央行MLF到期之际重启逆回购 或意在保持资金紧平衡

　　新浪美股 北京时间13日彭博报道，中国央行公开市场操作的资金窗口在连续关闭13个交易日后，今天重新开启。不过，市场人士的解读是，市场资金面将继续维持紧平衡的格局。

　　形成这一看法的关键因素是，央行重启投放的时机选择。央行今日宣布开展1100亿元逆回购及发放839亿元抵押补充贷款（PSL）之际，金融机构正面临着2170亿元中期借贷便利（MLF）资金到期。中国央行对PSL操作通常仅有月度公告，此次特别与逆回购同时公告，增加了市场对MLF到期资金可能不会续作的预期。

　　“货币政策基调还是稳健中性，流动性维持偏紧的环境，”国泰君安债券首席分析师覃汉在电话采访中表示，不过考虑最近银监会连续发文且较为严厉，同时外围避险情绪升温，美债利率持续下行，那么公开市场重新启动有助于平抑可能的恐慌情绪。

　　近期，银监会密集发布多个态度严厉的文件，特别是对金融机构大量发行及购买同业存单，及高风险杠杆套利交易予以关注。这令市场担忧债市受拖累并扰动资金面，甚至引发更严厉的债券投资去杠杆。央行此时重启资金投放，也有稳定市场信心的因素。

　　覃汉预期，考虑已动用PSL和OMO组合，今天到期的MLF存在不续作可能。无论续不续作，更多投放短端流动性显然是利好，今天国债期货盘面上已有所反映；如果MLF不续作，那么锁长放短本身可能会加大资金利率波动，符合金融去杠杆的基调。

　　中国央行网站公告称，今日在开展了1100亿元人民币逆回购操作，其中7天、14天和28天规模分别为700亿元、200亿元和200亿元，利率持平于2.45%、2.60%和2.75%。

　　北京时间上午11：29分，5年期国债期货上行0.05%，报99.06元；10年期国债期货升0.12%，报96.91元。银行间市场1年期IRS回落不足1个基点，报3.575%；10年期国债收益率暂持稳。

　　民生银行研究院金融发展研究中心副主任王一峰亦提到，银监会近期开展相关专项治理，市场上有担心同业、委外等业务收缩，打击债市和冲击资金面。本次重启OMO和续做PSL，主要是稳定市场预期的举动。

　　彭博新闻周四引述不愿具名知情人士表示，中国银监会在近期下发的开展银行业“不当创新、不当交易、不当激励、不当收费”专项治理工作的通知中，要求机构自查若将商业银行发行的同业存单计入同业融入资金余额，是否超过银行负债总额的三分之一等。

　　相关报道：年内MLF到期高达3.2万亿，中国央行货币工具组合升级压力逼近

　　3月底余额突破4万亿人民币，中国央行的流动性投放工具中期借贷便利（MLF）已成为央行新增货币供给最主要的手段。问题随之而来--到期压力越来越大。

　　彭博统计数据显示，今年4-12月，中国央行向商业银行投放的MLF资金将至少有3.23万亿元陆续到期，创历史新高。若央行上半年继续新增6个月期限的MLF操作，到期规模届时还会进一步上升。相比之下，2016年同期MLF到期量约2.04万亿元。

　　去年人民币外汇占款流出2.91万亿元，但央行仅降准一次，对资本外流和信贷扩张形成的基础货币缺口，主要通过逆回购、SLF、MLF等流动性工具予以满足。MLF资金由于对银行而言成本更高，并回避了降准的宽松信号及可能的汇率贬值压力，从而获得央行偏爱--去年净投放2.79万亿。不过，随着存续规模滚雪球般扩大，MLF到期续作的不确定性，金融机构抵押品不足等问题也日益凸显，MLF是否面临扩张的天花板？

　　“现在来看应该是没有极限的，”招行资产管理部高级分析师刘东亮在电话中表示，“去年的时候市场可能还觉得MLF这种操作会有极限，触及极限央行或降准。” 他进一步表示，在降杠杆的大环境下，降准的可能性比较小。

　　“至少说目前来看，央行有意愿、有能力把MLF滚动操作进行下去，而且市场也能够接受这种滚动操作的现实，”刘东亮说。彭博汇总数据显示，周四将有2170亿元MLF到期，下周二有2345亿元MLF到期。  

　　工具创新

　　今年前两个月，人民币汇率平稳，资金外流趋缓，但外汇占款仍呈净流出；3月上旬，“两会”确定今年M2、社会融资规模增长目标为12%；加之，下半年现存MLF资金到期压力大。上述因素意味着，如果不降准，央行需要更大规模运用流动性工具，支持信贷增长和货币市场稳定运行。

　　基础货币投放的硬需求下，中国央行货币工具组合创新升级的压力近在眼前。招商银行刘东亮、华融证券伍戈、中信证券明明等表示，央行可能采取的手段包括，进一步延长MLF操作期限；扩大操作对象和抵押品范围；更多操作无抵押品的TLF等。

　　从央行的动作看，工具组合的变化已有端倪--年初推出临时性流动性便利（TLF），以及近期在MLF投放中加大1年期操作量，不再新增3个月期投放。中国央行研究局局长徐忠上月发表的工作论文建议，扩大公开市场操作和SLF交易对象范围，并探索完善贷款便利操作的合格抵押品机制。

　　不足

　　“下半年大额的到期导致市场波动的概率加大了，央行操作的难度加大了，”曾长期供职于中国人民银行货币政策部门，现任华融证券首席经济学家伍戈对彭博表示，央行改变货币供给方式“还是比较急迫的”，不排除下半年进行准备金和类准备金的调整。

　　“两会”期间，中国央行行长周小川公开表示，“央行工具箱里的工具很多”，工具的使用带有引导市场价格、引导预期、传导货币政策的意图。

　　替代降准

　　“中央银行在外汇流出的时候没有降准，大量依靠短期和中期的创新工具提供流动性。这导致中央银行去年是欠了‘债’的，”伍戈说，“这个债是用各种粉（即MLF等流通性工具）来还的。”

　　Medley Global Advisors驻北京中国研究主管Andrew Polk提到，中国央行货币供给新方式的问题在于，银行体系的资产在恶化，部分银行负债端快速扩张，令人难以分辨究竟有多少操作是投放适量基础货币的，又有多少是为经营不善的银行提供流动性的。

　　至3月底，MLF余额达4.06万亿元，创历史新高。Polk表示，这种货币创造不像稳定的资本流入那样容易预测，市场波动在情理之中。民生银行研究院金融发展研究中心副主任王一峰表示，量级巨大后操作成本就会提升，包括银行的成本和交易对流动性的影响。

　　伍戈表示，中央银行在短端和中端都在控制利率，会造成很多不同期限之间的套利，甚至同一个期限的套利--举个例子，融入便宜的MLF资金，买高收益同业存单就可以挣钱。他并表示，新的流动性供给方式加剧中央银行和市场间的不理解及沟通困难，中央银行已有所意识。

　　“一旦汇率企稳，随着下半年经济或下行压力加大，准备金和类准备金的调整，可能性很大，”伍戈说。中国央行迄今最近一次普遍调整法定存款准备金是2016年3月1日，准备金率下调0.5个百分点。

责任编辑：帅可聪