任泽平：天气原因致3月非农下滑失业率和薪资改善

2017年04月07日 22:29 新浪财经收藏本文

　　【天气原因致非农下滑，失业率和薪资改善】

　　方正宏观任泽平、冯明点评3月美国非农数据

　　事件：美国劳工部刚刚公布3月非农就业报告：1）3月美国新增非农就业人数9.8万，大幅低于预期（18万），创16年6月以来最低点；前值由23.5万修正为21.9万。2）失业率4.5%，预期4.7%，前值4.7%。劳动力参与率63%，前值63%。3）平均小时工资同比增速2.7%，与预期一致，前值2.8%。平均周工时维持在34.3，与前值一致。

　　点评：

　　1）核心观点：3月非农数据相比前两月出现大幅下滑，远低于预期；但市场表现较为正面，在短线脉冲之后很快V型反弹、恢复正常。非农数据波动较大，失业率和劳动参与率数据更应受到重视，这两个数据持续表现良好，支持美国基本实现充分就业的判断。我们认为3月非农数据并非“滑铁卢”，不会影响美联储年内再加息2次的预期路径。

　　更可能受影响的是已被提上议事日程的“缩表”，这将成为二三季度政策面争论的一个焦点议题。整体而言，美国经济正在从复苏走向过热，中国经济从过去长达6年的衰退走向经济L型的周期复苏；中美同时步入货币紧缩周期，国际上的美元流动性和国内的流动性均面临边际收紧。国内紧货币宽信用。中美与欧日之间仍存在政策分歧，汇率波动加大在所难免。

　　2）在连续两月表现靓丽之后（21.6/21.9万），3月美国新增非农就业人数大幅下滑至9.8万，远低于18万的市场一致预期，创2016年6月以来最低点。失业率数据仍然积极，降至4.5%，预期4.7%，前值4.7%。劳动力参与率63%，前值63%。平均小时工资同比增速2.7%，与预期一致，前值2.8%。平均周工时维持在34.3，与前值一致。官方非农数据与此前发布的ADP数据（26.3万）形成较大反差，原因在于ADP数据存在滞后。

　　3月非农新增就业减少的一大原因是受暴风雪天气影响—中旬美国核心地区之一东北部遭遇罕见暴风雪天气，对当月建筑、零售等多个行业造成负面影响。相反，之前的暖冬天气抬高了2月份就业，于是导致3月份非农数据环比降幅更为显著。

　　3）分行业来看，专业与商业服务新增就业5.6万，采矿业新增就业1.1万，医疗服务新增就业1.4万，金融新增就业9000人，零售减少就业3万人。其中，专业和商业服务新增就业主要受益于建筑和工程领域，这与近期房地产的繁荣以及潜在的基建扩张有关（建筑业去年夏季以来持续扩张，今年前三月共新增就业9万人）。页岩油投资和产能的扩张促进了采矿业就业增加。

　　4）数据公布后，主要大类资产上演“V型”行情，先是短线迅速下跌，然后迅速反弹、很快收复失地。美元/日元短线下挫47点（0.4%）至110.25，但很快又转跌为升，目前已高于数据发布前的水平。同样，欧元/美元先急升，而后转为下跌，目前报1.062，低于非农数据发布前水平。美元指数急速下跌0.21，然后快速冲高，V型反弹突破100.9。美国10年期国债收益率短线快速下跌2.7bp，同样快速转跌为升，收复失地。黄金价格短线冲高涨破1270美元/盎司关口，但半个小时内又跌回原位。

　　油价也有同样的表现，布伦特和WTI油价短线下跌，然后快速反弹。今日早间油价受美军空袭叙利亚影响曾出现大幅跳升，而后缓跌。截止目前，WTI报51.84美元/桶，布伦特油价报54.95美元/桶，仅略高于空袭消息发布前。尽管空袭短期利多油价，但利空因素仍在，油价将维持震荡态势。1月减产履约率为86%，2月履约率为94%。不过，减产协议最大收益被“非减产阵营”收割，美国、加拿大、巴西等国家产量增加；另外，减产阵营已明显发生松动，减产协议能否继续得到遵守将继续存在高度不确定：首先是最大成员国沙特2月的减产力度比前月降低了26.3万桶/天；近日，伊拉克石油部长表示，年底前该国石油产量将增加60万桶/日。空袭很可能会进一步松动减产阵营。

　　5）基建法案预计5月底推出，如能部分落地，对已复苏趋稳的美国经济将再添一把火。4月4日，特朗普邀请52位商业领袖，路演推介其基建方案，以求争取支持。基建方案的重点：改善机场基础设施，提高电网效率，加强职业培训，及公路、桥梁、隧道、宽带、用水系统。白宫表示，一篮子基建法案将于5月末推出，总规模1万亿美元，为期10年（相比于竞选时的5500美元方案，规模扩大了将近一倍）。

　　融资方式包括私有化和PPP，以避免赤字和债务过度增加。另外，减税法案还将致力于精简审批程序。特朗普以审批建设高速公路为例，指出基建法案将砍掉90%的审批。他特别指出，“不会资助拖延时间、90天以内不能开工的项目”。医改法案撤回后，特朗普已将工作重心转移至基建和减税。此前，特朗普曾宣称，会将基建法案与减税法案打包提交给国会投票。这样有助于化解异见，争取到更多议员的支持。

　　6）2017年是政治大年和外交大年，汇率交易波动而非趋势。欧元区多个大国换届选举，英国正式脱欧，苏格兰谋求独立，朝鲜半岛剑拔弩张，南海局势更为复杂，中国十九大召开。正在进行的“习特会”有望为中美关系奠定基调。随着法国大选的邻近，欧元汇率波动将进一步加大，通胀的不稳定更为欧央行政策预期制造了不确定。叙利亚空袭进一步强化了我们对美元指数年中接近甚至突破110的预测。人民币兑美元汇率今年将基本走稳，扭转前两年超过5%贬值的态势。

　　7）时点正值习特会，就已公开的消息来看，尽管会晤较为务虚，但仍为中美关系良性发展奠定的基调。局部领域的贸易纠纷和摩擦难以避免，但全面贸易战的可能性或在降低。与竞选期间的主张大相径庭，特朗普上任之后很少将赤字和不公平贸易的矛头指向中国，而是主要针对日本、德国、墨西哥。不过特朗普常不按常理出牌，仍需保持密切关注，毕竟中国占到美国贸易赤字的半壁。特朗普于3月31日签署两份总统令：一是要求商务部和美国贸易代表办公室对美国贸易赤字的原因进行为期90天的调查，对主要贸易伙伴和主要进口产品展开细致分析；二是调查贸易伙伴在汇率、关税、补贴等方面的不公平行为，研究制裁性关税的可能性及后果。特朗普强调，“将采取必要的法律措施，终结伙伴国的不公平贸易”。