全球量化宽松到达周期底部 中国该怎么办？

　　观察家

　　货币政策不是万能的、不是“万金油”，中国需要其他政策工具如财政政策的发力，特别是结构性调整功能的发挥，才能提供良好的经济解决方案。

　　3月26日，中国人民银行行长周小川在博鳌亚洲论坛发言时表示，货币政策在经过多年的量化宽松之后，目前全球已经到达了这次周期的尾部，这意味着货币政策将不再是宽松的政策。不过他也指出，因为全球经济的复苏在不同国家以不同的速度进行，因此货币政策也不是完全协调一致的。

　　从历史的经验看，美元周期是逃不开、躲不过的“结”和“劫”。2008年全球金融危机，美联储主导了一轮货币宽松周期。而在2015年12月美联储第一次加息以来，美元升值周期已经确立。这是一个大事件：美元周期往往意味着一个新的全球金融周期。而美元周期往往成为引发货币危机、金融动荡和全球金融治理失衡的魔咒。

　　全球经济的弱复苏成为新常态。英国脱欧、动荡政局掩盖了欧元区经济趋势改善的利好因素，负利率政策对日本经济复苏的作用难以观察。尽管支撑美元走强的基础未变，但全球经济复苏的速度并非一致，货币政策的力度也不是步伐一致。中国的货币政策则经历了宽松、稳健期，现在则处于审慎状态。

　　这个审慎状态，与全球货币宽松周期尾部对应。正如周小川行长所言，货币政策需要改变，要看到货币政策的“度”，要认真思考何时离开这个周期。官方表述是货币政策稳健中性，意味着不做扩张的货币政策，更意味着处于货币偏紧的状况。货币政策不是万能的、不是“万金油”，中国需要其他政策工具如财政政策的发力，特别是结构性调整功能的发挥，才能提供良好的经济解决方案。

　　能否实现这一目标，主要取决于内外两大因素：一是实体经济缓中趋稳、稳中向好的内在基础；二是资本外流、货币贬值的外部约束。而这些因素需要较长时间观察其复苏强度和压力强度。因此，步入新的货币周期，或者说告别宽松、收紧货币政策是渐进的过程。

　　“他们的货币、我们的周期”。中国的货币政策具有一定的被动性，过去更多使用反应性、适应性的货币政策来应对金融危机、刺激经济增长。从现实角度讲，我们遵从的是“美国标准”。这个急需改变。美国是次贷危机的震源国，却通过量化宽松政策率先实现经济复苏，并迅速结束宽松政策，进入加息周期，引发跨境资本回流到美国。这一结果是恶化全球经济体的复苏形势，全球经济金融治理秩序更趋混乱。

　　所以说，中国需要建立更加独立自主的货币政策，尽量避免因为美国加息周期给中国货币政策带来混乱。

　　理性而独立的货币政策体系之于中国货币当局至关重要。经济活动的复杂性、市场行为的非理性、认识的局限性、金融体系的不确定性等等因素，都会影响中央银行的行为和货币政策的效果。我们的中央银行要学会加强与社会公众沟通的能力，让社会公众更加充分认识中央银行的行为哲学和货币政策的平衡观。同时，社会公众也应以更理性、更包容、更长的时间来评价货币政策效果，以免引发货币政策困境。当然，短期看，央行主动应对的关键在于加强预期管理。

　　□吕勇斌（学者）

责任编辑：帅可聪