全球货币宽松拐点已现

2017年02月08日 07:24 中国证券报-中证网收藏本文

　　全球货币政策收紧的趋势正在蔓延。去年12月美联储再次加息，今年春节前后，中国人民银行分别调升中期借贷便利（MLF）、逆回购利率和常备借贷便利（SLF）利率。如果美国独自加息还不足以说明全球性的货币宽松出现逆转的话，那么随着中国“非典型加息”的出现，以及日本对继续“放水”的犹豫，全球货币宽松的拐点已然出现。

　　从全球范围来看，进一步的宽松货币政策已不再是主流。2015年12月，美联储率先加息，打响政策收紧的第一炮。尽管此后长达一年的时间里，出于对经济复苏脆弱和政治不确定性的担忧，美联储一直按兵不动，但就决策层的最新表态和市场预期来看，2017年美联储加息进度很可能大幅提速，全年加息次数有望达到三次。

　　其他发达经济体的复苏情况虽不及美国，但也普遍呈现向好趋势。经济企稳加上业界对宽松政策边际效用递减的讨论升温，令此前一直大力“放水”的欧洲和日本央行变得小心翼翼。去年9月，日本央行引入收益率曲线目标的新政策，并表示将继续购买日本国债直至10年期国债收益率保持在零附近。相比于此前的负利率政策，日本央行此举实质是变相收紧。

　　造成全球货币政策趋势性收紧的重要原因在于通胀预期抬头。近几个月，全球主要经济体通胀水平明显回升。美联储最关注的通胀指标PCE物价指数在去年12月增长1.7%，创2014年9月以来最大增幅，接近2%的目标水平；去年12月美国时薪同比增长2.9%，创2009年以来最大增幅，进一步强化了通胀走强的预期。欧元区1月份通胀率升至 1.8%，维持了去年5月以来的上升趋势，并创下2013年2月以来的最大增幅，接近欧洲央行的目标水平。

　　全球通胀的回温，很大程度上受到大宗商品价格上涨的影响。去年国际油价大幅上涨，金属、橡胶等其他商品的价格也在攀升。美国2016年12月工业大宗商品价格相比2015年底上涨了 3.3%，创出近五年来的最大年度涨幅。全球经济温和复苏，制造业活动集体回暖，带动原油和其他原材料产品需求走强，相关商品价格上升在成本侧给全球通胀造成压力。

　　与此同时，特朗普意外当选美国总统也刺激了通胀预期的迅速走强。市场普遍预计特朗普将实行大规模减税，并通过财政刺激手段增加美国基础设施建设投入，这将推动美国经济和通胀复苏提速。在此背景下，美联储可能会更快加息，从而对美元带来提振。如果美元维持强势，势必会给货币相对于美元贬值的其他国家带来输入型通胀压力，从而将通胀传导至全球范围。

　　随着美联储加快加息进度，同时其他主要经济体货币政策宽松意愿减弱，2008年金融危机以来全球流动性持续扩张的局面接近尾声。但考虑到全球经济复苏仍然脆弱，未来货币政策应不会大范围、持续、大力度地收紧。同时，财政刺激有可能“接棒”成为支撑实体经济增长的主角。

　　得益于过去数年积累的巨额流动性支撑，主要资产估值普遍处于相对高位。在全球利率中长期上行的趋势下，资产估值将面临调整压力。此外，值得注意的是，特朗普上任后公开对强美元施压，近期美元也开始掉头向下，在这一背景下如果其他经济体持续收紧货币政策，可能造成本币对美元过强，对贸易造成打击。在全球贸易局势紧张的当下，这对各国央行提出了新的挑战。