美股牛派不惧高估值 特朗普是壮胆酒
在美国股市不断攀升七年后，投资者在去年11月找到了一个买股票的新理由：特朗普击败希拉里，当选美国总统。
新浪美股 北京时间5日下午FT讯 在美国股市不断攀升七年后，投资者在去年11月找到了一个买股票的新理由：特朗普令人震惊的获选。
被再三提及的轶事之一，就是亿万富翁投资者伊坎（Carl Icahn）如何离开特朗普的胜利阵营去购买美国股票。几天后，传奇投资人德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）宣布他已在大选之夜卖掉了手上所有黄金，并看好与经济增长挂钩的股票市场板块，而去年早些时候他曾在一次对冲基金经理会议上号召“离开股市”。
共和党对联邦政府行政和立法部门的掌控，将意味着减税、基础设施支出及利率上调，与此同时，市场在对特朗普的一系列竞选承诺和任命提名进行快速评估，这些提名将产生有史以来最富有的内阁。
根据Stock Trader’s Almanac的数据，投资者态度转变激发了至少是1952年以来最大的市场反弹。标普500指数、道指、纳指及小盘股罗素2000指数均在11月8日后创下历史新高。
与此同时，由于债券投资者预计未来经济增长加速、利率升高，10年期美国国债收益率从7月1.32%的低点跳升至2.5%以上。
但是，对于一个曾被很多人判定估值过高的股市来说，这是否太过而且为时过早呢？
道富环球投资管理有限公司（State Street Global Advisors）交易所交易基金（ETF）和共同基金研究主管马扎（David Mazza）表示：“我们谨慎是因为收益来得太快。我们能否在头一百天里，就围绕财政支出和税收减免的所有争论形成一个清晰的计划？如果我们做不到，市场将出现不安情绪。”
这个问题不仅影响到美国投资者。日本的东证指数与罗素2000指数一样在美国大选后出现暴涨，投资者预计美元走强将提振日本的出口商。
与此同时，新兴市场出现下滑。强劲的美元令发展中国家和企业更难以偿还美元债务，而且往往与大宗商品出口价格走弱相关联。
然后是特朗普的反贸易言论。Atlantic Trust首席投资官多纳伯迪安（D． Donabedian）表示：“新政府可能带来一些不那么积极的、无法量化的风险。贸易政策、保护主义和对华外交政策的整个问题事关重大，而且眼下还完全未知。”
保护主义—即使不会阻碍增长—也暗示了美国经济的潜在转变，这突出了美国股市繁荣中一个可能未得到充分认识的问题：大多数美国上市公司并不兴旺。
法国兴业银行量化策略师拉普索恩（Andrew Lapthorne）表示：“上市公司的平均盈利能力相当差。”
标普500指数的表现由约100家大企业主导。各行业前五大上市公司的股本回报率是剩余企业的两倍（见下图）。
从某种意义上说，这种情况类似于经常被说成推动特朗普上任的因素—大量的美国人被全球化甩在后面，精英们却飞黄腾达。不论是企业，还是中西部金属工人，这一点可能都成立。
企业债务也在不断攀升，从而影响到估值。一家公司的企业价值（EV）包括其净负债和市值，可以将其与利息、税项、折旧及摊销前盈利（EBITDA）进行比较。
基于EV/ebitda比值，拉普索恩表示：“美国股市的估值只有在科技泡沫中的三、四个月时间里这么高过。”
许多投资者关注的是盈利增长，在经历连续五个季度下跌后，盈利增长于去年第三季度悄然恢复。利润增长为股市上扬提供了根本支撑，华尔街分析师在分析财政刺激时可能很快会开始上调有关2017年的预期。
不过，预计美联储今年将进行更多加息，这至少很有可能对美元构成支撑。马扎说：“盈利衰退已结束，但你猜怎么着？我们将开始听到企业受美元走强的损害。”
在利率上升的环境下，要想证明估值合理，盈利增长将更加紧迫，尤其是假设特朗普能够兑现刺激政策的承诺。
比如贝莱德就持谨慎态度。贝莱德首席股票策略师摩尔（Kate Moore）表示：“我确实感到，要想达到当前预期，2017年上半年需要完成很多工作。市场已经有点兴奋了，或许有些许调整的空间。” 译者/何黎
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