中概股：删除战新板与纳入MSCI指数的危与机

2016年03月16日 22:10 新浪美股收藏本文

　　中金发布题为《中概股追踪：“删除”战略新兴板与纳入MSCI指数》的报告，全文如下：

　　“删除”战略新兴板：短期打压情绪，特别是尚未达成私有化协议的中概股公司；长期影响仍有待观察

　　由于媒体报道“十三五”规划草案中删除“设立战略新兴产业板”字样，受此影响，昨天中概股市场普遍受波及。中概股金龙指数下跌1.4%，明显跑输美国市场；而一些前期受私有化预期推动，涨幅明显的个股如陌陌(MOMO)更一度下跌超10%。对此，我们点评如下：

　　1)“删除”战略新兴板会增加中概股的回归难度和不确定性。我们此前专门分析过，对美国上市的中概股公司而言，要回归A股主要有三大步骤，分别是：私有化退市、拆除VIE结构、及A股上市。而在这三个步骤中，所需时间和难度(包括政策等因素)不确定性最大的便是后两个步骤。

　　对于想回归A股市场的中概股公司而言，从大的方向上，无非有直接上市(主板、创业板或新三板)和主板借壳，但各有优劣。考虑到直接上市所需排队等待的时间、及对于上市公司在盈利、直接控制人、及持续经营时间等方面的严格要求，直接主板和创业板上市对于一些中概股公司都不是特别现实。因此，此前媒体普遍报道、特别是李克强总理在12月23日的国务院常务会议上专门提到要“建立上海证券交易所[微博]战略新兴板，支持创新创业企业融资。完善相关法律规则，推动特殊股权结构类创业企业在境内上市”便被投资者寄予厚望。由于战略新兴板可能会淡化盈利要求，因此或成为中概股公司回归A股市场的捷径。

　　但根据目前新闻报道来看，“删除”战略新兴板意味着中概股公司回归A股的难度和不确定性加大，时间成本也可能明显上升。如果中概股公司不愿排队等待直接上市的话，借壳上市便是为数不多剩下的选择；但对于不满足上市条件的中概股公司而言，回归A股可能更为困难。

　　2) 但是否会引发大面积叫停私有化或下调要约价格还有待观察。对于私有化提出方(管理层、PE基金等)，战略新兴板如果被叫停的确会带来一定负面影响，主要体现在时间成本和融资难度上，因此会打击公司回归和PE基金参与的积极性，比如使得打算回归的公司推迟私有化计划。但是否会就此引发大面积的叫停已经宣布的私有化、并下调要约价格还有待观察。

　　我们曾专门分析过，2015年以来，中概股私有化热情的大幅提升固然与A股市场大涨、以及预期政策支持有很大关系，但对于一些市值规模较小、流动性很差、在美股市场上长期无法受到足够重视、甚至由于估值低无法实现正常融资功能的公司而言，即使回归的难度大成本高，但比起在美股市场上的处境可能依然是值得尝试的。

　　2015年以来，已有38家中概股公司宣布私有化意愿，实际上已取得了很大的进展。截止目前为止，根据我们的整理，完成私有化的有4家、已通过股东大会投票的有5家、11家达成最终的私有化协议，17家尚未达成协议，另有1家撤回了私有化要约。此外，即使经历了A股和美股市场去年下半年月和今年年初两轮大幅下跌，但真正下调要约价格的公司却少之又少，仅易居和迈瑞两家下调要约价格，而世纪佳缘[微博]则两度上调了私有化要约价格；而背后的逻辑在于，如果私有化方如果不拿出足够的“诚意”，不仅会遭到小股东反对、也可能会引发第三方的介入(如爱康国宾和当当网[微博])。

　　但不管怎样，私有化的进程依然取决于收购方意愿和自身的实际情况，因此潜在的影响仍有待观察。

　　3) 短期来看，从二级市场角度，会打压投资者对于投资中概股的情绪。具体而言，从二级市场投资者角度来看，a)受影响最大的无疑是目前已宣布、但尚未达成协议的17家中概股公司，因为这些公司有可能存在撤销私有化要约的可能性；b)而对于已达成最终协议、或者已通过股东大会的公司，由于私有化已基本落定，未来回归A股的难度和不确定性与私有化进程实际上已没有明显关系，也不会影响二级投资者按照已约定的私有化价格获得现金对价，因此潜在影响并不大；而其股价也基本维持稳定、并向私有化要约价格逐渐收敛。

　　实际上，从昨天中概股公司的表现来看也能得到明显的印证。尚未达成协议的公司下跌幅度要明显大于已达成最终协议的中概股公司。

　　全额加入MSCI指数：被动型资金配置带来的潜在机会

　　另一个近期投资者关注较多的是，在今年5月MSCI半年度指数调整过程中，符合条件的中概股公司将被全额纳入MSCI中国指数。

　　去年11月，14家中概股公司先期以50%的比例纳入MSCI中概股指数。由于追踪全球MSCI指数体系资金、特别是被动型资金的再配置，被纳入指数的中概股公司都出现资金的大幅流入以及不同程度的股价上涨。

　　而今年5月，符合条件的中概股公司将会以全额加入MSCI中概股指数，同样也会带来资金的再配置需求、并可能对股价产生一定影响，值得密切关注。

　　我们依据目前的价格数据、并基于没有成分股、股本、或自由流通比例等调整的粗略假设(因为相对准确的成分股调整预测需4月的数据才可能进行)，今年5月中概股的全额加入将会使得MSCI中国指数的板块分布面貌出现显著变化，改变过去金融股一家独大的情况。具体来看，信息科技板块的权重大幅提升至接近30%，可选消费品板块也将提升至7%，而相反金融板块则明显缩减至33%左右，已基本与信息科技板块相当。