瑞银：美元迎来最后一波涨势 亚太货币有望走升

　　因美联储加息脚步临近，最近数月亚太货币不断走弱。市场隐含的12月加息概率已从两个月以前的50%以下上升至65-70%左右。最新的美联储会议 纪要也表明加息迫在眉睫；在9月份会议中，有3名委员投票支持加息， 7名委员投票支持利率不变。会议记录显示“在支持进一步观察经济是否继续朝着目标水平前进的与会者中，多人表示此次会议上两方面意见势均力敌”。这加强了我们认为美元仍有一定升值空间的观点，因市场尚未完全计入12月加息的可能。因此，我们依然青睐低波动性的货币（人民币）或高息货币（印尼盾和印度卢比），并看淡对电子行业较为敏感（新台币和韩元）或缺乏增长题材的货币（新加坡元）。

　　亚太货币在2017年有望走升

　　我们认为12月美联储加息可能使美元迎来最后一波涨势。在此之后，我们认为美元缺乏进一步上涨的催化因素。美联储已明确表示后续加息步伐将是渐进的，因其已留意到美国就业市场潜藏疲软之势。鉴于美国通胀很可能以两倍于名义利率的速度上涨，我们预计美元将受到实际利息收益率缩窄的拖累。

　　除了美元全面走软以外，我们认为亚太货币有望受到出口增长以及通胀温和复苏的提振。许多亚洲国家的出口增长自2015年以来便处于负值区域，在全球 需求以及油价回稳的带动下，2017年应恢复至中个位数的增长。能源价格上涨也会推高该地区的整体通胀水平，从而削弱亚洲各国央行的宽松倾向。总之，我们 认为亚太货币在2017年应会对美元升值；但鉴于出口复苏整体乏力以及各国本身特有的风险，比如泰国和菲律宾的政治不确定性等，亚太货币涨幅很可能较为温 和。

　　在美元的强势逐渐消退以及全球增速温和加快的背景下，我们对亚太货币在2017年的走势做出以下预测：

　　1． 2017 年人民币可能持续落后其他货币

　　管美元上涨力道将逐渐消退，但我们仍预期美元兑人民币将在2017年中期升至7.0 关口。今年以来人民币表现弱于其他货币，对美元贬值3.5%，在此同时亚太货币对美元的涨幅在2-4%左右。我们认为，中国央行将继续引导人民币对美元及 一篮子货币缓步走贬。我们预期美元兑人民币升势将在7.0 水平打住，不至于引发中国经济硬着陆和资本外流的忧虑。至少在人民币触及7.0 之前，现阶段持有人民币敞口的投资者应继续对冲。

　　2． 高息货币（印尼盾、印度卢比、澳元、纽元）将走稳，逢低承接的吸引力增加

　　货币通常深受追逐收益的投资者所青睐，特别是在美元全面走弱之际。除此之外，这些货币的基本面也有所改善。在2013 年中“削减量化宽松恐慌”引发货币剧贬后，印度和印尼已大幅推进结构性改革来加强国际收支状况。这两国的经常账目逆差已由约5%大幅收窄，印度降至不到 1%，印尼降至约2%。在澳元和纽元方面，我们认为澳大利亚与新西兰央行宽松周期已近尾声，同时这两个货币的汇价也接近公允价值。因此，我们认为这些货币 可能在12 月美联储加息之际触底，建议逢低买进。

　　3． 出口为主的货币（韩元、新台币、新加坡元、林吉特）应受惠于全球经济增长加速

　　2015 年以来许多亚洲国家的出口落入负增长，然而在全球需求和油价企稳下，预期2017 年出口将会回温至中个位数正增长。韩元、新台币、新加坡元和林吉特等出口导向型货币受惠于全球经济复苏的程度，将甚于以内需为主的货币。而原油有望在 2017 年底前升至55 美元/桶或以上，还会让林吉特再获一臂之力，这也是我们看好林吉特对美元12 个月将升至3.90 的原因。不过，新加坡金管局立场偏鸽派，将会削弱新加坡元上涨力道。我们预期新加坡明年还将放宽货币政策。

　　4． 政治面不确定性将会抑制泰铢和菲律宾比索上行空间

　　铢和菲律宾比索明年仍会笼罩在政治不确定阴霾中。泰王去世之后，泰国金融市场是否能保持稳定令人存疑。即便是政治风险未浮现，我们认为在泰国举国哀 悼泰王逝世期间，其内需和旅游业增长也会放缓，进而促使泰国央行采取宽松立场，导致泰铢偏软。而菲律宾比索则受挫于两个因素，首先是菲国总统杜特尔特的政 策难以捉摸，影响了外资持有菲国金融资产的意愿。其次，菲律宾央行采取“宁慢不快”的策略，即便是通胀上升和信贷增长强劲下也不急于收紧货币政策，这使得 实际利率下滑，不利于菲律宾比索。

　　5． 日本央行的新政策框架或触发日元另一波升值行情

　　们近期下调了美元兑日元预测值，6 个月由104 调低至102，12 个月由107 调降至98。日本央行的宽松操作由数量目标（每年购买80 万亿日元日本政府债券）转移至收益率曲线目标，同时表示将加强货币宽松的可持续性。我们认为“加强货币宽松的可持续性”可能意味着日本央行将减少买债，因 为许多人认为日本央行先前买债力度难以长久维持。

　　10 年期政府债券收益率目前低于央行的0%目标，日本央行可能也必须减少买债。考虑在新政策框架之下日本央行可能渐渐减少债券购买，我们认为2017 年日元对美元将升值，突破100 关卡。

　　作者系瑞银财富管理投资总监办公室外汇策略师陈得能

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