加息预期提振美元 风险资产波动加剧
美联储再次加息步入倒计时，美元近期重拾升势。10月以来美元指数累计上涨2.3%，有重夺100关口之势，这与去年底美联储首次加息前的情形高度相似。
与此同时，风险资产波动加剧，美股在刷新历史高位后震荡回调，新兴市场货币显著走低，大宗商品走势分化。
加息预期主导美元走势
10月以来，美元指数涨势凶猛，从95.4附近飙升至98附近，刷新七个月高位。这一强劲表现与去年底美联储启动加息前十分相似，去年11月美元指数全月涨幅曾达到3.4%。
与去年底相似，美元此番重拾升势的最大动力来自美联储加息预期升温。在9月的议息会议上，联邦公开市场委员会（FOMC）内部在是否马上加息的问题上出现五年来最大分歧，10名投票委员中有3人支持马上加息，对维持利率不变投出了反对票。美联储主席耶伦在会后也公开表示，年内加息一次是合适的。这令市场对美联储将加息的预期陡升。
议息会议结束以来，美联储高层又接连发表鹰派言论，越来越多的委员呼吁尽早加息，避免低利率时间过长影响金融市场稳定。美联储副主席费希尔18日表示，如果利率继续保持在目前低位，未来美国经济可能面临更长期更严重的衰退，尽管到目前为止尚未有证据显示出不稳定性风险加大，但低利率可能威胁金融稳定。
最新的经济数据也支持继续加息的预期。18日公布的数据显示，美国9月核心消费者价格指数（CPI）增长2.2%，连续11个月高于美联储设定的2%的目标水平。
据芝商所联邦基金利率期货数据，交易员预计美联储11月加息的可能性为8%，12月加息的可能性达到70%。在最新报告中，高盛将美联储年底前加息的预期从65%上调至75%。
与去年底的情形有所不同的是，除加息预期外，美元本轮走强还受到英国“脱欧”后续影响的不确定性等其他风险因素的激励。从指数构成来看，本轮美元指数的上涨受英镑贬值的影响尤为显著，10月以来英镑兑美元累计贬值幅度已超过5%，自6月以来的累计贬值幅度高达15%。
中期走势有分歧
有分析人士指出，加息预期叠加美国大选、英国“脱欧”及其他地缘政治风险事件，有利于美元指数维持强势，但中期而言上涨空间可能有限。一方面，市场已经定价美联储12月加息，美元利多基本兑现，同时考虑到美国经济增长不如以前的复苏周期那么强劲，美联储加息进度预计十分缓慢，对美元的提振作用有限。另一方面，全球其他主要央行虽然继续维持宽松政策，但对刺激政策的有效性和负面影响的担忧上升，推行新刺激政策的力度可能不及预期，这也会削弱美元兑其他非美货币的上涨动力。
花旗在最新发布的月度市场前瞻报告中预期，美元指数中期或维持在下行通道之中，美元兑G10国家货币可能贬值3%-4%。从长期经验来看，美元的升值周期一般维持5-6年，意味着本轮从2011年开启的美元升值周期已经处于尾端。
花旗分析师指出，欧洲央行和日本央行的货币政策重心已经开始从汇率角度转移。欧洲央行的政策焦点更多集中在信贷释放通道上，日本央行则引入对于收益率曲线的管理制度，未来日元汇率可能回到由基本面决定的情况。对于投资者而言，这意味着欧元和日元可能走强。
本周四，美国总统大选第三场辩论将鸣金开锣，两党总统候选人迎来大选前的最后一次直接交锋。市场分析师预计，如果希拉里扩大与特朗普的优势，则股市等风险资产将获得支撑，也将利好美元，反之美元、股市将下跌，日元和黄金将获得青睐。
法国外贸银行分析师指出，在全球贸易衰退之际，考虑到特朗普的贸易保护主义立场，今年的美国总统大选将尤其受到外汇市场的关注。如果希拉里获胜，将不会影响美元逐渐升值的基本判断。如果特朗普获胜，政治和经济层面不确定性上升可能在短期内有利美元，但中期而言，由于滞胀的幽灵将在美国国内浮现，最终可能对美元不利。除了总统人选，大选后美国参众两院的组成情况也可能影响汇率。
相比之下，高盛则对美元前景一如既往地表示乐观。该行分析师认为，美国的周期性繁荣将使美元对G10货币重返强势。经过多年的超宽松货币政策之后，美元面临大幅升值压力，12月加息的预期会进一步对美元形成支持。预计在本轮政策紧缩周期内，美联储将加息300个基点，美元将因此上涨15%。鉴于市场定价非常鸽派，美元“上涨的门槛很低，但大幅下跌的门槛却很高”。
市场风险偏好脆弱
在美元走强的同时，风险资产陷入震荡。美国股市已连续两周下跌，新兴市场货币大幅走低，人民币、土耳其里拉、南非兰特、马来西亚林吉特、韩元等兑美元纷纷贬值。
眼下金融市场避险情绪浓厚。据彭博报道，投资者正以史上最快的速度买入“股市保险”，目前对冲追踪标普500的ETF下跌5%的相对成本已经是押注该ETF上涨的成本的两倍。
另据美银美林发布的最新调查结果，当前全球投资者的现金持仓比例达到5.8%，较9月份的5.5%进一步上升，逼近十五年新高。欧盟瓦解威胁、债市崩盘担忧以及特朗普赢得美国大选的可能性，是投资者最担心的三大风险。
激发市场避险情绪的部分原因在于，一些投资者对流动性拐点即将出现感到担忧。在英国“脱欧”公投后，市场原本预计美联储将推迟加息甚至可能重启宽松，欧洲央行和日本央行也将加码宽松。但自8月末以来，上述预期被逐一打破，不但美联储可能在短期内加息的预期显著升温，欧日央行也都按兵不动，宽松节奏明显低于市场预期。
9月以来，各主要发达国家国债收益率呈现全面反弹之势。美国10年期国债收益率从7月初1.3579%的低点升至目前的1.7440%，德国10年期国债收益率从-0.189%回升至零以上，一度升至0.07%，英国10年期国债收益率一度升破1.1%，创下英国“脱欧”公投以来新高。
有市场人士指出，美元和美债收益率持续上涨，可能导致新兴市场再度出现资金外流的情况。而第四季度金融市场将迎来诸多重量级风险事件，势必将推高市场波动性，波动性的上升通常不利于风险资产。
美元走强 难阻商品升势
□本报记者 张利静
就连强势美元也拦不住大宗商品上涨的心了。今年5月份以来，美元指数不断攀升，截至目前徘徊在近7个月来最高点附近。然而，进入9月份，一向与美元走势呈负相关的大宗商品却不再听从指挥，与美元并肩上涨。
多家研究机构认为，四季度美元指数将大概率保持强势。在此预期下，分析人士认为，大宗商品未必就“低眉顺眼”，部分商品可能在基本面支撑下继续走牛。
美元指挥棒上半年“很灵”
近期，多家研究机构指出，国际汇市形势加速转变，其结果大概率指向美元兑大多数货币将强势复苏。
向前追溯，今年上半年，美元指数与大宗商品价格负相关关系明显。以5、6月份为界，美元指数先抑后扬，而代表国际市场大宗商品价格走势的CRB指数先扬后抑。
美元走势一直是解释大宗商品定价机制的重要因素。在统计学上，二者在大多数时候存在负相关关系。究其根源，市场研究人士指出，大宗商品可理解为一种能与美元交换的货币，每当出现经济下滑、需求萎缩的预期时，人们通常抛商品而购入美元，美元升值；反之，当人们以美元换商品时，美元贬值，商品价格攀升。此外，投资者对此关系的应用也放大了这种负相关效应。
5月份以来，美元指数多头趋势渐趋清晰。南华期货分析师方宇森指出，美元近期的强势来源于两方面，一是美国经济数据好转及加息预期的推升；二是非美国家经济仍未走出衰退，导致非美货币疲软。
那么，作为大宗商品价格走势的传统指挥棒之一，美元的节节上涨能否敲响今年以来大宗商品“牛市”的丧钟？分析人士并不如此认为。多位接受中国证券报记者采访的分析师表示，从期货市场来看，虽然大宗商品走势普遍与美元走势呈反向，但单单是美元因素，并不足以造就上半年的商品“牛市”，同样地，美元因素对下半年尤其是四季度商品走势的影响也要综合考量。
商品或震荡攀升
9月份以来，在美元指数攀升的同时，CRB指数也发起了两轮上攻。二者之间的负相关性表现弱化。尤其是国内市场，近期表现似乎已经无视强势美元的利空。
国泰君安期货金融衍生品研究所副所长、首席分析师陶金峰认为，来自四方面的利好共振支撑了大宗商品9月来的强势行情。消息面上，今年三季度我国GDP同比增长6.7%，符合市场预期，与前值持平，年内经济增长有望达到6.7%左右。资金面上，9月社会融资规模和新增人民币贷款超预期和前值，显示实际货币偏宽松，有助于经济企稳回升，也有助于商品期货反弹。基本面上，9月，固定资产投资继续加速，社会消费增长稳健并好于前值和预期，但是工业增加值增速低于预期和前值。政策面上，今年前三季度“三去一降一补”五大经济任务取得实效后，供给侧结构性改革继续落实和推进。
从国际市场来看，美元指数的表现主要作为金融因素计入大宗商品定价机制。它对黄金、原油等金融属性较强且具有避险保值功能的品种来说，影响最为直接；但对大豆、小麦、玉米等农产品，以及铜、铝、锌、铅、镍、锡等有色金属来说，影响偏弱。后者更多受天气及各种产业基本面等因素制约。
而就连以往与美元指数关系负相关关系突出的原油走势，近期也不再对强势的美元“低眉顺眼”。世元金行研究员龚文佳指出，近期原油价格节节高升，同样美元指数也在不断走高，主要是因为原油市场基本面传出积极信号，而美元走强只能限制油价的涨幅，不能阻止原油价格上涨的趋势。“受供需因素影响，美元指数走强对原油、铁矿石这些商品的压力并没有表现得十分强劲。”她说。
展望四季度，陶金峰预计，近期美元指数不断走高，再次逼近98点大关，但是对于国内商品期货利空影响并不大。预计四季度美元指数将大概率上攻100点，因美联储在今年12月加息仍是大概率事件。这将在客观上对后市商品期货反弹构成一定程度影响，不过主要是抑制贵金属期货反弹，对黑色期货和能源化工期货抑制作用较小，对有色金属和农产品期货抑制作用也有限。今年四季度，在美联储加息之前，预计商品期货整体上仍将维持震荡攀升走势。
资金重新布局 新兴市场面临冲击
□本报记者 张枕河
业内专家指出，随着市场对美联储12月加息预期高企，近期美元汇率持续走强，各路资金开始重新布局美元资产，而近期表现较好的新兴市场或再度面临冲击。
新兴市场股汇同跌
在最近的1个多月内，新兴市场股市和汇市均走软。印度股市从顶部下跌了5.3%，港股从顶部下跌了5.4%，泰国股市从顶部下跌5.2%，韩国、新加坡、马来西亚等股市平均从顶部下跌3%左右。
亚洲新兴市场国家的货币近期普遍出现明显的贬值，新加坡元最近两月贬值约4%，韩币贬值约3.5%，泰铢贬值约3%，马币贬值约5%。
分析人士指出，近期美元汇率不断走强，而欧洲与日本等货币政策也露出短期拐点的迹象。随着发达市场国债收益率的上行，推动资金流入新兴市场的套息交易或将难以为继。资金从亚洲新兴市场撤出，因而导致了这些市场同时出现汇率贬值和股市下跌。
此前新兴市场曾持续“净吸金”。监测市场资金流向的机构EPFR数据显示，资金持续12周流入新兴债券市场，截至9月底，今年以来流向新兴市场的资金高达300亿美元。
海通证券研究报告指出，对于新兴市场而言，经过2016年初的惨烈下跌之后，市场会有学习效应，这一回应该不会等到美联储加完息之后再作反应，甚至可能会提前抢跑，因此近期新兴市场股市的调整就可以理解为“聪明资金”的提前撤出。目前全球经济面临着较大的不确定性，包括意大利公投、美国大选、美国加息、英国脱欧等几乎都赶在明年3月份之前兑现，而一旦出现意外，肯定会对风险偏好形成巨大的冲击。所以短期而言肯定是谨慎为上，配置安全资产为主，包括现金、国债和黄金。
资金外流压力加大
业内人士指出，在套息交易中，投资者收益的决定因素，主要来自不同国家较短期限国债的利差。通常而言，投资者会借入成本较低的发达国家货币，并在收益率较高的新兴市场建仓。但是近期这种推动资金流入新兴市场的交易策略，已经开始因为发达国家国债收益率的上扬而遭到威胁。
摩根士丹利分析师在报告中表示，大多数发达经济体就业市场的改善以及大宗商品价格企稳，令投资者认为通缩压力已经消退，这也意味着债券收益率将要走高。避险资产的高估值，过去推动了股票以及其他收益率较高资产的价格，为资金向亚洲新兴市场的流入提供了支撑。但如果发达经济体债券收益率开始上行，那么此前资金向新兴市场的流入可能就会变成流出。海外资金流入较多的高收益货币，例如南非兰特、土耳其里拉以及哥伦比亚比索等可能就要开始下滑。
责任编辑：帅可聪
