美债收益率上升1个百分点就会引发资产崩盘？

2016年10月10日 21:03 界面收藏本文

　　美国国债收益率只要升高100个基点，就会引发自1981年债市崩盘以来最严重的债券价格下跌。

雷·达里奥。来源：视觉中国

　　据美国财经博客Zerohedge 10日报道，全球最大对冲基金桥水（Bridgewater）创始人雷·达里奥（Ray Dalio）近日在纽约联储演讲时警告，债券收益率若是升高1%，将导致资产价格大幅下跌。这一言论提示了美联储加息可能带来的风险。

　　达里奥指出，2008年金融危机期间未能消除的债务泡沫，自那之后已经增长至惊人规模。同时，最大的问题是“人们从一个债务周期中获利是有限度的，而这在许多国家已经接近极限”。

　　达里奥进一步说明了这些问题的具体表现。他说：“当我们展望前景的时候，我们看到融资困难的问题日益加重，这是收入增长放缓、投资回报率降低以及即将到期债务增加共同造成的。而以上这些问题既是因为债务水平相对较高，又是因为养老金和医保债务规模较大。出于人口统计特征方面的原因，大多数国家即将到期的养老金和医保债务比其它债务更高。例如说，美国婴儿潮一代从工作、纳税转换成为退休金和医保领取者。”

　　达里奥认为这样的局面是不可持续的，原因在于：虽然“持有”债务的人将它视作一种资产，但它本质上是一种责任。他说：“债权人认为他们持有着一种资产，这能出售以换取资金并用于购买其他东西，因此他们认为自己不需要工作就能得到购买力。类似地，退休者认为他们将领取约定好的退休金和医保，同时又无需工作。因此，所有这些人都希望得到巨大的购买力却又没有生产出任何东西。与此同时，劳动者们想要得到与其所付出等价值的购买力。他们全都无法满足。”

　　面对这种的不一致，各国央行的政策反应是“金融抑制”。它们降低利率，以至于利率水平对储户们十分缺乏吸引力。央行们同时还将债务货币化并购买这些风险资产，从而使得偿债压力减小并刺激经济。

　　达里奥说：“投资者很少遇到像目前债券市场这样的市场——我们知道它估值过高，并且正接近明确定义的极限。因为债券负收益率存在极限。相对于风险，它们的预期回报格外糟糕。”

　　这在现实中意味着，“如果利率曲线稍微高于贴现率曲线，就将会对债券以及全部资产价格产生巨大负面影响”。贴现率被用于计算未来现金流的现值，所有资产对它都十分敏感。而当利率降低，所有资产的实际久期被延长了，因此他们的价格更加敏感。

　　达里奥说：“……美国国债收益率只要升高100个基点，就会引发自1981年债市崩盘以来最严重的债券价格下跌。由于这些利率很大程度上决定着全部资产的定价，这可能导致资产价格大幅下跌。”绝大多数情况下，美国国债收益率会随着美联储联邦基金利率升高而升高。

　　若以巴克莱美国整体债券指数（Barclays US aggregate）作为基准，美国总债务规模的保守数字约为17万亿美元。这样算来，美国国债收益率上升1个百分点将导致一万亿美元市值损失。如果以更广泛指标计算，也就是将美国国债、联邦机构债、按揭贷款、企业债、市政债券和资产支持证券全部包含在内，美国总债务面值在40万亿美元左右，这意味着2.4万亿美元损失。

　　自去年12月实施近十年来首次加息之后，美联储就一直没有进一步采取行动。目前市场普遍预计美联储将在12月加息。芝加哥商业交易所（CME Group）上周五的联邦基金利率期货数据显示，美联储在年底前加息的概率为66%。