德银：全球正告别三十五年超级经济周期

　　投资者往往过于关注短期波动，而从更长期看，全球经济正在告别过去35年的超级周期。

　　德意志银行分析师Jim Reid认为，现在必须关注人口结构，以及全球经济长期趋势变化。Reid认为全球人口红利，中国和印度“10亿廉价劳动力”，以及发达国家35-54岁高生产率工人，共同造就了长达35年的全球超级周期，然而这些因素正在反转。

　　Reid认为，如果外推过去35年的超级周期，将对投资者、政治家和央行造成致命的危险。

当代经济的“创世纪”诞生于上世纪70年代末，当时中国重新进入全球经济，而10年后铁幕（1988-91）崩溃加强了这个趋势，之后是1991年印度加入IMF开始经济自由化。这个过程的核心是全球经济增添了10亿廉价劳动力。同时，大背景下全球劳动力人口绝对数量大幅增加，创造了一场完美风暴和充足的劳动力。深挖更多宏观细节，上世纪80年代，生产率最高、收入最高，支出最高的核心国家35-54岁人群处于最小的比率。随后这个人群数量开始飙升，见顶之后进入了十年衰退期。这个趋势将逆转自1980年迄今的一系列核心经济主题。

　　Reid认为，过去20年中10亿劳动力加入全球经济，这部分人实际收入大幅增长。这意味着，新兴市场工资增长，建立在发达国家中层收入降低基础之上，后者制造业、以及其他低技术岗位，已经被来自他国的廉价劳动力占据。

1980年代以来另一个相关主题是“全球化”。全球经济变得越来越一体化，二战之后的严重保护主义，和高金融遏制被一扫而空。

下图可见，全球收入最高的1%群体（图中点C；主要由富裕发达国家）收入持续增长，但是并没有超过中间层群体的增长速度（点A；主要由发展中国家构成，中国和印度是其代表）。最为糟糕的是，占据80-85百分位数收入分布的中间层收入群体（点B；主要来自发达国家中低阶层）在这段时间内收入几乎没有增长。

所以，过去20年发达国家国家低收入群体似乎是全球化过程中的失败者。发展中国家的大量劳动人口和全球最富裕人群是成功者。全球化大整合，加上人口自然增长率叠加导致了劳动力队伍增长，压低了劳动报酬，特别是发达国家低技术人口报酬。此外穷国向富国的移民，使得发达国家低技术劳动力成本进一步下降。后者正好重合了欧盟的扩展，以及随之而来的劳动力自由迁移。

因此， Reid认为正是这些全球人口发展趋势相结合造就了35年的

超级经济周期。股票和债券等全球资产估值创下200多年来的最高值。

而现在，“婴儿潮”一代已经交班到了“千禧一代”，这将导致“持续的低收入增长，高负债水平”。

当人口进入持续衰退期，未来20年（甚至更长）实际增长率都不太可能回归到金融危机前。如果生产率出现可以持续的增长，那么预期可能较为乐观（相比下面的假 设）。更坏的情况下，我们将看不到增长的潜力，即便有，我们也没有时间阻止经济下行，而政治环境变化将对系统造成更大的压力。所以我们必将面对持续低实际 增长和高债务率的挑战。

那么Reid对于未来35年“乐观”预期将是什么样的呢？

低GDP增速

高实际工资增长率

高通胀

高收益率

负实际债券回报率

低企业利率率

富人和企业征收更高税率

更低的国际贸易

更严格的移民政策

更多金融抑制

股市跑赢债市，但是滞后于长期资产回报率

房地产跑输实际工资和通胀

 

责任编辑：郭明煜 SF008