花旗2016投资建议：美股为“前锋”亚洲政府债为防御

　　日前，花旗银行在北京举行了2016年首场财富论坛。在接受媒体采访时，花旗相关人士对今年下半年全球资产配置的主要观点是：全球股票市场的波动将很可能继续导致投资市场的不确定性。这种环境下，分散投资更为有效。

　　其中，A股目前尽管估值不高，但下半年大涨的空间不大，选股大于选市。而美股在大选和加息的双重利好下，或许成为今年投资的“前锋”。与此同时，由于亚洲各国央行持续的宽松货币政策，亚洲政府债券为“防御性”资产，具备提供一定程度安全性的潜力。

　　选股不如选市

　　对于全球股市的评价，花旗的总体观点认为：预计MSCI世界指数或于年底升至490点，尽管隐含着温和上涨的潜力，但股指或无法突破去年5月的历史高位。在这样的背景下，投资者或许可以趁股市回调时逢低买入，以获得更高的潜在回报。

　　具体而言，A股尽管目前估值不高，但也没有太大的吸引力，对于投资者来说，今年选股的价值大于选市。相反，美股在选举和加息的两大利好下，下半年将有不错的上涨的空间。

　　花旗银行（中国）有限公司零售银行研究与投资策略主管唐君豪认为，纵然A股经历了前期的调整，目前估值并不高，但是接下来半年还是处于区间震荡，大涨的概率不大。

　　主要原因有四个：一是流动性，在唐君豪看来，接下来保持“L型”增长的不仅是中国的经济，流动性亦是如此。自2009年以来，不管是M2还是社会融资总量都快速下降，今年中国政府的目标是13%左右，不会有大幅度的流动性方面的刺激。目前的流动性对于股市而言足够，但是不会有太大的助推。二是A股的盈利增长相对比较弱。三是估值，目前沪深300的市盈率是2.2倍，比过去十年大概低了16%左右，A股现在并不贵，但是也不便宜，如果A股和H股之间选择，仍然认为H股更具有投资价值。四是政策层面，不论是继续推行降低直接融资，还是未来有可能看到的IPO注册制改革，都会增加股票的供给，会限制股指上升的空间。

　　全球股市来看，美盛中国大陆及香港业务拓展董事曾邵科认为，短期的选举效应、中期的经济富足令长期利率上涨，使得美股将成为今年投资的“前锋”。

　　“美国今年给我们的信号，会进入一波上涨空间。”曾邵科称。首先是选举效应。据花旗统计，过去约60年间，美国选举的前一年股票市场往往都会表现特

　　别好，除了2000年的科技股泡沫以及2008年的金融危机以外。这是因为选举中两党竞争会促使一些“把美国经济拉起来”的措施和政策出台，对整体的股市是利好。

　　第二，历史数据表明，美国在加息周期里，股市表现也会好，比如1992年-2000年以及2003年-2007年。“近两个交易日为什么美股可以连续每天涨150点以上？主要是美国已经确定进入加息周期，这代表经济信心比较强。”他称。

　　与此同时，他认为，由于欧洲持续的经济复苏及宽松货币政策，欧洲股票是更为“进取”的资产并具备捕捉上升的潜力。

　　高收益债不如亚洲政府债

　　对于因违约频发而备受瞩目的中国债券市场，花旗表示，违约潮继续扩散的可能性不大，反而要更加注重个别债券的风险。不仅如此，今年全球的信用风险都在不断的加大，未来高收益债的违约率或许还会进一步上升，相比之下，选择亚洲政府债更为可靠。

　　今年中国信用债市场违约频发，市场存在一种担心：“违约潮”是否会进一步扩散？

　　唐君豪对此表现出较为乐观的态度。在他看来，中国债市违约不必太过担心。从商业银行的贷款来看，主要指向六大高危周期性行业（如煤炭、钢铁、有色金属等）的比例只有10%；信用债市场当中，利息覆盖率小于1的公司（收入不足以支付利息）不到8%，因此不需要太过担心大面积违约。这些资不抵债的公司也非常集中，主要就是能源、钢铁、金属板块。

　　另一方面，今年3、4、5月是信用债的利息支出的高峰，因此在此期间会出现接二连三的违约，而现在高峰即将结束，接下来不会有太多的压力存在。

　　不过，唐君豪也指出，中国债市目前也存在几方面的问题。首先是国企和央企子公司违约。过去这些企业（特别是重工业产业）拥有很多资产，当这些资产价格好的时候，是企业的靠山，当现在价格下跌就变成了负担。但是，如果看一些轻资产的民企，现金流好，收入稳定，违约概率反而比较低。

　　第二是评级方面的问题。唐君豪认为，反观已经发生违约的债券，有部分甚至是评级机构刚刚上调过评级的，因此要格外关注。在中国的信用债市场，很多信用评级不足以反映公司的偿债能力。

　　曾邵科认为，由于亚洲各国央行持续的宽松货币政策，可以视亚洲政府债券为“防御性”资产，具备提供一定程度安全性的潜力。

　　他在回答记者提问时表示，可以确定的是，未来3-6个月内，除了香港之外的亚洲大部分国家仍会保持低利率降息空间，所以对于亚洲政府公债而言会带来不错的收益。同时，高收益债的风险会比较大，未来违约率还有增长空间。

责任编辑：李栓 SF171