日经：日元升值压力缘自“ABCD包围圈”

　　新浪美股讯 北京时间10日日经称，在外汇市场，日元升值压力正在加强。其背后存在美国（America）、英国（Britain）、中国（China）和德国（Deutschland）、 也就是从“ABCD”这4个方向产生的日元买入压力。在日本五月初的黄金周长假期间，这一格局进一步加强。今后，“ABCD包围圈”阻碍日元贬值的情况或将持续。

　　最近一轮的日元汇率上升始于4月28日日本银行（央行）暂缓出台新一轮货币宽松之后。在做出这一政策决定之前，日元汇率徘徊在1美元兑111日元左右，而 在长假期间的5月3日，一度跌至105日元区间。也就是说，在不到1周时间里创下了6日元的快速升值。不过，日本银行的决定并非是推动日元升值的唯一因素。

　　 美国吹来“日元升值之风”

　　影响特别明显的是“ABCD”中的“A”，即从美国吹来的“日元升值之风”。首先，4月28日发布的美国一季度（1~3月）实际国内生产总值（GDP，经 季节性因素调整后）快报值。环比年化增长率仅为0.5%，相比此前一季度，即2015年10~12月（增长1.4%）出现减速。此外，有关美国联邦储备委 员会（FRB）加息的不确定性也在加强，难以买入美元的气氛渐浓。

　　在之后一天的4月29日，市场继续遭受冲击。在美国财政部发布的半年度汇率报告中，日本等国被纳入“监视名单”。如果符合大规模外汇干预等3个条件，美国 政府将可以采取行动，要求相关国家更改汇率政策。有分析认为，首份监视名单的拟定，目的是在跨太平洋经济合作协定（TPP）获得批准之前缓解本国国会的不 满，但这使得日本日趋难以进行抛售日元的干预，这一预期加强了日元买入压力。

　　此外，进入5月后，在美国总统选举中，共和党的特朗普已确定获得党内候选人提名。在11月的选举中，很可能形成与极有可能获得民主党候选人提名的美国前务 卿希拉里?克林顿的一对一对决。截至目前，很多观点认为希拉里占据优势，但在市场上开始有观点指出，“希拉里也面临在民主党内支持率下降等若干风险因素， 需要展开应对特朗普总统诞生的思想上的准备和训练”（SMBC日兴证券金融财政分析师末泽豪谦在其报告中指出）。

　　特朗普此前就批评日本等国的“汇率操纵”。5月5日，在接受美国电视的采访时，应认为有可能带来美元升值，他对美国尽早加息显示出反对的态度。 如果批评日本诱导日元贬值、同时反对美联储加息的特朗普在总统选举造势活动中提高影响力，市场参与者或将越来越难以抛售日元、买入美元。

　　之后，从5月6日发布的4月美国就业数据（快报值，经季节性因素调整后）来看，灵敏显示经济动向的非农业部门的就业者增加人数（环比）仅为16万人。因低 于20万人这一衡量数据是否强劲的指标，对于美联储一直暗示的“全年2次”加息能否实现，质疑之声出现加强。抛售美元的趋势有所扩大，在统计数据发布前曾 为1美元兑106.5~106.9日元的日元汇率一度升值至106~106.5日元。

　　英国的退欧问题另投资者难以抛售日元

　　再来看“ABCD”中的“B”，即英国。访问英国的日本首相安倍晋三5日在与英国首相卡梅伦举行会谈后的联合记者会上明确表示“日本非常明确地认为，英国 应该留在欧盟（EU）之内”。反过来可以认为，对于在定于6月23日进行的英国全民公投中出现对退欧说“是”的结果，日本政府感到担忧。

　　如果英国真的退出欧盟，欧洲经济将遭受巨大打击，由于这种担忧，将产生雷曼危机规模的混乱——一位对冲基金相关人士甚至提出这种的看法。而在投资者之间，如果避险情绪升温，被视为“安全货币”的日元必将迎来买入。这源于认为下面的机制将发挥作用的想法。

　　一般来说，投机资金在市场偏好风险的氛围升温的局面下，将增加“套利交易”，即卖出以超低利率借入的日元，而买入利率相对较高的货币。另一方面，如果避险情绪加强，将积极取消套利交易，进行反向交易，因此日元买入压力易于加强。

　　在各种调查中，英国的舆论基本上是支持和反对持平，不清楚实际将倒向哪一边。但无论如何，英国的退欧问题成为投资者难以抛售日元的因素之一却是事实。

　　中国经济减速导致避险情绪升温

　　围绕“C”的中国经济，减速影响市场的一幕在日本的长假期间再次出现。受5月3日发布的中国4月份制造业采购经理人指数（PMI）恶化等影响，美国股价出 现下跌。中国等新兴市场国家的经济减速有可能对原油价格再次造成下跌压力，市场避险情绪加强。这招致了股票抛售，但如上所述，如果投资者开始规避风险，日 元买入压力也易于加强。

　　最后是“D”，也就是德国。对于日本来说，问题是该国对扩大财政支出的政策协调持慎重态度。

　　“在发达国家的主导下，刺激因新兴市场国家经济减速而被拖后腿的世界经济”，这是在5月下旬的七国集团首脑会议（伊势志摩G7峰会）上日本打算实现的“增 长协议”。日本首相安倍晋三认为，“为重新激活世界经济，还需要与加速结构改革相配合的灵活的财政刺激”。这是因为，过度依赖货币政策的政策运作已经遇到 极限。在4日的日德首脑会谈上，安倍向德国总理默克尔强调了灵活的财政刺激的必要性。但是，仅仅就在G7峰会之前继续展开讨论这一点上达成了一致看法。

　　关于这一点，市场有观点指出，“令人担忧的是，美欧不启动财政刺激，只有日本单独进行财政刺激，进而有可能独自承受日元升值压力”（第一生命经济研究所首 席经济学家熊野英生）。这或许是基于诺贝尔经济学奖得主罗伯特?蒙代尔等人的“蒙代尔-弗莱明模型”得出的看法。在类似日本的浮动汇率制情况下，旨在扩大 财政支出的国债增发有可能通过长期利率的提高，招致本国货币升值。

　　日本在财政政策上唱“独角戏”？

　　日本银行强有力的货币宽松试图抑制长期利率的上升，但有观点认为，有可能陷入熊野担忧的事态，或许目前已经造成了日元买入压力。为了避免日本在财政政策上 唱“独角戏”导致的日元升值，各国需要携手进行财政刺激。这样一来，就不会只有日元面临升值压力，但是否果真如此呢？

　　由于来自“ABCD”这4个方向的日元升值压力，日本的股价和实体经济在今后一段时间内或将面临逆风。

　　本文作者为日本经济新闻（中文版：日经中文网）编辑委员　清水功哉

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