美股为何跟着人民币贬值走？

　　过去半年来，国际金融市场正发生奇特的一幕——美股走势跟着人民币贬值走。

　　这个现象在2015年8月份发生了第一次。2015年8月11日中国进行汇改，人民币最大跌幅为4.82%，至8月24日重新开始稳定，这期间美国标准普尔指数最大跌幅为12.86%。当时就有舆论惊呼：人民币贬值引发全球金融地震。

　　无独有偶，2016年一开年，离岸人民币价格开始新一轮下跌，最大跌幅为2.83%，而标准普尔指数也紧跟着大跌8.73%。标准普尔指数与人民币贬值走势如此高度正相关，且连续出现了两次，绝非偶然，那么其背后的逻辑是什么呢？

　　一个逻辑是，人民币贬值会增加中国对美国的出口，使得美国再工业化受到影响。但这个逻辑有点牵强，因为中国制造与美国制造的重合度，远不如日本、欧洲，过去两年日元和欧元都对美元贬值了超过20%，这并没有影响美股的上涨，反而被当作美国经济复苏较为强劲而成为利多。

　　笔者认为，更可能的原因是，在美联储进入加息通道后，美元流动性开始收缩，中美存在着争夺流动性的问题——中国的流动性主要缘于外汇占款，即这个流动性增 减主要由美元出入境决定。如果人民币大幅贬值达到合理价格，资本（主要是外资）外流的速度和规模就会大幅减少，那么，美联储将主要收缩的是在美国的流动 性，这必然对美股造成直接冲击。

　　与此相反，如果人民币维持高位，则资本外流不仅可以获得在中国的投资利润，而且可以获得汇率高收益，这就使资本外流成为一种划算的牟利行为，资本外流的规模和速度都会大增，这些资金流出中国，可寻找的出路有限，投资美股是重要的选择，这会稳定美股，甚至会推高美股。

　　按此同一逻辑，人民币快速贬值则有利于A股稳定甚至反弹。这一方面是因为会将流动性留在A股市场；另一方面，人民币较大幅度贬值将会把A股估值向上重估。

　　简言之，人民币快速贬值并找到合理均衡水平，不仅符合IMF的人民币市场化原则，同时有利于中国国内金融市场稳定。

　　（作者系本报特约主笔张庭宾）

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