美国独自加息 耶伦的一场豪赌

　　新浪美股北京时间18日讯 如果真有一片全球政策墓园的话，里面肯定少不了过早加息的央行银行家们的墓碑——他们的估计太乐观，动作太迅速，结果导致本国经济陷入衰退……或者，干脆就是对后雷曼时代世界强大的通货紧缩压力估计不足。

　　电讯报网站刊文指出，欧洲央行在2011年两次加息，随即他们的经济就以“逃逸速度”下滑，地中海各国不得不吞下财政紧缩的苦药。最终的结果，几乎使得货币联盟本身分崩离析。

　　瑞典、丹麦、韩国、加拿大、澳大利亚、新西兰、以色列、智利……太多的国家央行都有过不得不一百八十度大转向，以纠正错误政策的“前科”。

　　美国联储在最终扣下扳机之前等待得更久，一直等到许多方面的环境都变得更加适宜。长达四年的预算削减和财政拖累期终于结束了。今年，州和地方支出将为国内生产总值提供相当于国内生产总值0.5%的刺激。

　　失业率降低到了5%。非农支薪人数过去两个月增长了50万9000人。空缺职位数量达到了2000年互联网泡沫顶点以来的最高水平。M1和M2货币供应数字都明显增长，但是还没有达到2008年年中那种足够让人拉响警报的地步。

　　可是从另外一些指标看来，我们又不能说现在就一定是联储开启紧缩周期的合适起点。供应管理协会制造业采购经理人指数低于50的扩张收缩临界点。名义国内生产总值趋势线从2014年中期的5%降低到了现在的只有3%。

　　前英国利率政策决策成员、达特茅斯大学教授布兰奇弗洛尔（Danny Blanchflower）指出，美国劳动力市场的情况并没有纸面上看去那么理想。通货膨胀距离2%的目标还远得很，全球经济更是依然在大口喘气。他认为，联储改弦更张推倒重来的可能性是一半一半。

　　“只要一个令人吃惊的变故就足以逆转全局。”Markets and Money Advisory的克里斯滕森（Lars Christensen）表示，“他们现在加息，这本身就是很怪异的事情。工业产能利用率已经下滑了五个月了。”

　　克里斯滕森解释说，如果单单说利率上扬本身，倒不见得多有害。两年前，联储开始减缓每个月850亿美元的债券采购时，真正的紧缩其实就已经开始了。他们通过经典的货币数量效应缓缓地抽取流动性。

　　联储的减退一点点地关闭了“美元本位”的全球金融系统（约9万亿美元债务都是美元债）的水龙头。中国通过货币挂钩输入了美国的紧缩，导致经济增长减速的问题更加严重。

　　正是这紧缩的延迟效应导致美元指数2014年7月以来猛涨了19个百分点，为现代史上所仅见。商品和新兴市场的“大屠杀”，这也是一个关键性的原因。

　　克里斯滕森称，联储这次加息有一个可取之处，就是明确保证自己超过4万5000亿美元的资产负债表将在未来很长的时间内执行循序渐进的滚动操作，而不是迅速进行“逆量化宽松”，招致货币紧缩的风险。

　　这一保证基本上也就抵消了利率上涨本身的影响，毕竟后者其实很早以前就开始被市场消化了。耶伦还通过鸽派的前瞻，通过数十次重复“逐渐”的字眼来进一步缓和了市场可能受到的冲击。

　　市场以自己的方式接受了加息。股市虽然动荡，但总归是走高了。新兴市场局面逐渐稳定下来，当然很大程度上也是因为加息这个变数终于消失了。堪称是震中的垃圾债券收益率下跌了35个基点，至6.98%。美元汇率至少迄今为止都没有太大的变化。

　　问题在于，美国联储是在欧洲央行、中国人民银行，以及一系列其他央行都在采取宽松政策，都在打压自己货币汇率的时候发出明确紧缩信号的，而这不能不说是一场豪赌。

　　这种政策歧异是史无前例的，也是充满风险的。汇丰银行的亨利（Janet Henry）指出，在过去的三次紧缩周期当中，大多数央行都会迅速追随美国联储的动作。

　　风险在于，美元汇率将会持续上涨，达到足够使美国经济发展停滞的地步，让美国变成“折磨了全球经济十年的通货紧缩击鼓传花游戏的最后牺牲品”。

　　曾经是联储货币部门负责人，目前效力于美国企业研究所的莱因哈特（Vincent Reinhart）认为，耶伦同意现在加息是为了“收买信任”，这样她就可以在实际操作层面拖延紧缩周期。

　　这种策略可以使她在暗地里延长宽松周期。看上去，市场目前对她的解读也正是这样。期货市场的行情显示，大家相信2016年将只有两次加息，2017年也只有两次，只有联储“点阵”官方预期的一半。

　　乐观人士认为，伴随欧洲和亚洲的货币供应增加——比如中国10月财政支出激增36%，以稳定商品市场就是例子——2015年折磨全球经济的增长迟缓将成为过去。

　　联储2008年以来的紧急政策某种程度上说来是大获成功了——尽管我们永远不可能知道不那样做会是怎样的结果。又一场大萧条被避开了。当下的经济产出比之前的峰值高出了10%。就业机会增加了470万。

　　可是，零利率和量化宽松已经在新兴市场造成了可怕的信贷泡沫，使得全球债务对国内生产总值的比率较之2008年时高出了30个百分点。国际清算银行将当前的全球局面称作是“帕雷托次优”。真正算总账的日子还没有到来。

　　耶伦想要缓缓地矫正船的航向，让美国经济回归均衡实际利率，同时还不能引爆债券炸弹，这个过程当中，她的动作不能有一丝一毫的闪失。如果她失败了，这个世界的麻烦就大了。我们之前还从来没遇到过全球性衰退开始时，利率还几乎是零的困窘境地。要击退一轮经济不景气，联储一般都需要350个利率基点的弹药。

　　真要到了那时，或许我们能够选择的就真的只有“坐着直升机撒钱”了，只有通过强化版量化宽松和财政支出来对经济直接进行静脉注射了。不过，那又是下一个冒险故事了，因为至少现在，耶伦还没有失败。（子衿）