吴海珊

　　9月中旬，美联储开启第三轮量化宽松(QE3)，拉开了美元贬值的新周期。在美联储购买国债计划宣布第二天，美元指数较7月份触及的两年来高点 84.100下跌约 6%，报78.802。

　　正如预料般，美联储此举掀起了多国央行的反击，也引发了一场大讨论：美国新一轮的量化宽松会如何影响新兴市场？

　　连锁反应

　　9月14日纽约汇市，美元兑欧元、日元、人民币、巴西雷亚尔等主要货币都开始走低。此前一天，美联储宣布了新的购债计划，每个月将购买400亿美元的机构抵押贷款支持证券(MBS)，并不设购买上限，直到就业市场复苏，开启了期待已久的QE3。

　　美联储放出QE3引发了其他国家本币兑美元升值的担忧。2010年美联储推出QE2，即6000亿美元的收购美国国债计划，到2012年6月结束。在此期间，美元兑其他货币大幅贬值，其中美元兑巴西雷亚尔下跌20%，对韩元下跌18%。QE3推出后，巴西立即做出反应，9月13日当天，巴西财政部长曼特加称，巴西政府将密切关注是否出现热钱在短期内大量涌入的现象，一旦发生，将采取措施予以阻击，其中包括入市购买美元。他说：“绝不会再允许雷亚尔过度升值的现象重演。”据《华尔街日报》报道，第二天巴西央行即入市干预，曼特加称QE3为“一场汇率战争”。

　　TCW首席全球策略师Komal　Sri-Kumar认为，为应对美联储推出QE3带来的影响，新兴市场将倾向于下调利率，防止本币过度升值。土耳其央行9月18日的降息幅度超出预期。土耳其央行宣布将利率浮动上限从11.5%调降至10%，将商业银行利率上限从11%调降至9.5%。

　　连锁反应的高潮发生在日本。日本央行9月19日表示将再次购买10万亿日元的政府债券，将日本央行债券购买计划提高到80万亿日元，购买行动截止日期从2013年6月推迟至2013年底。分析认为，日本央行超出预料的行动很大程度上是为了抵消美联储推出QE3以来日元兑美元的升值。然而日本央行的购买行动效果短暂，消息出台后日元降到了四周以来最低点，但当天收盘时，日元兑美元几乎又重新“收复失地”。

　　不过相对于QE2时期，当前的经济形势已大不同。当时新兴国家经济增长较快，对热钱的吸引力较大，造成新兴经济体热钱猛增，通胀加剧。而现在中国GDP已经从两位数下滑到7.6%，印度GDP更是从10%下滑了近一半，美元跌幅较QE2时期也有所放缓。不过，QE3的月度债务购买力度和QE1、QE2相比有所差异。QE1时期，月度购买债券量为1000多亿美元，QE2时期为750亿美元。此次，美联储月度购买债券400亿美元，外加450亿美元的“卖短买长”的扭曲操作。

　　美元走势也呈现不确定性。“如果美国通胀趋向严重，将给美元贬值造成压力。如果欧元区的情形在短期内继续恶化，即使QE3出现，美元仍然会出现升值趋势。”中央财经大学金融学院院长张礼卿在国际金融论坛学术报告会上表示。

　　根据美国国债名义收益率与通胀保值国债收益率之差(即“损益平衡通胀率”)判断，市场对未来十年美国通胀率的预期一度升至2.73%，逼近 2005年最 高 值2.78%，大幅高于QE3宣布前的2.35%。该指标是美国一项关键的通胀预期指标。

　　QE3对中国利弊之争

　　QE3对中国的影响也是各界讨论最热烈的话题之一。对此，存在两种截然不同的观点。一种认为QE3对中国利大于弊，有助于中国解决当前存在的出口减速、资本外流等问题；而另一种则认为，QE3会导致热钱流入加大国内通胀压力，对中国的影响偏向负面。

　　2012年上半年，由于欧债危机的影响造成中国出口增速大幅放缓，自2011年以来的外国资本流入减慢以及最近几个月人民币贬值预期增强成为第一种观点的支撑因素。国际金融协会主席查尔斯·达拉拉可以说是这种观点的支持者，他表示：“对中国的影响，还比较难说，但现在考虑到美国和欧洲经济都非常疲软，在近期内如果想逆转中国出口疲软的局面，会有一些难度。”

　　美国是中国最大的单一出口国，如果美国经济好转、消费增加，对中国的出口或将有益。但尼尔森大中华区总裁严旋认为，QE3对增加中国向美国出口的作用有限。“美国的消费者信心仍在下滑区间，而且在短期内难以大幅回升。”他表示，影响美国消费者信心的关键因素是失业率，而在短期内看不到美国政府把失业率压下去的趋势，如果看不到经济将好转的迹象，企业也没什么进一步投资的动力。

　　美国的失业率在金融危机后一直居高不下，维持在8%上方，高于7%以下的理想水平。“虽然下半年，中国对美国的出口可能会增加，但主要归功于季节性因素，QE3的影响很小。”严旋说。第四季度是美国零售业的旺季，会对中国对美出口起到积极作用。中国国际金融有限公司首席经济学家彭文生认为，根据QE1和QE2期间的经验，新兴经济体出口的增加主要受益于全球经济的稳步复苏，QE3对新兴市场增加出口作用有限。同时，如果资金流入新兴市场造成汇率升值，对新兴市场出口还有一定的抑制作用。

　　“如果要分析外资结构的恶化，近几年外部投资一直在下降，而投资房地产或者赌人民币升值的热钱是相当大的一块，”商务部研究院外资部主任马宇公开表示，“谁都没有具体的数字。大致估算，每年流入中国的外资约1200亿美元，其中热钱的比重达到300亿至500亿美元。”

　　此次QE3释放出大量流动性，热钱再度流入成为中国监管部门和学界担忧的问题。但分析人士认为，QE3并不会造成人民币的大幅升值，虽然QE3推出的第二天，人民币跳空走高，到目前为止仍维持上升状态，但这种影响是短暂的。“国内经济增长动能偏弱，货币政策放松的大方向短期内难以改变，都限制了人民币兑美元可能的升值空间。”彭文生表示。查尔斯·达拉拉也不认为热钱的流入会导致人民币汇率的大幅提升。“中国在通货膨胀方面控制得非常好，现在中国的经常账户盈余已经有所下降，从10%降到3%，会适度缓和QE3对汇率产生的影响。”

　　另外，美元贬值引发大宗商品价格上升，会不会进而导致中国输入性通胀？商务部国际贸易经济合作研究院研究员梅新育表示，QE3会通过推高农产品价格给中国造成输入性通胀的压力。QE3推出后，大宗商品价格在短时间受到提振，黄金、石油等价格出现较大幅度上涨。但由于受到经济基本面的影响，市场对大宗商品价格一直保持在高位并不抱很大期望。

　　“目前看来，QE3的影响究竟如何仍有不确定性。”张礼卿表示。