□兴业期货 施海

　　近期欧美日货币当局纷纷祭起量化宽松大旗，这将打破当前中国经济通缩和通胀并存的僵局，国内通胀压力将渐趋严重。

　　当前，国内经济正处于通货膨胀和通缩并存态势。在一般低端制造业、高能耗加工业等领域，以PPI为标志的产业景气度屡创新低，反映上述产业存在较为严重的通缩。但在全球灾害性气候频频发生、国际农产品市场上涨、国内扶持政策、消费需求刚性增长等诸多因素作用下，国内农产品市场稳步上涨，国内供应和进口双双增长难敌价格上涨，农产品价格成为国内通胀压力渐趋沉重的主要原因。

　　近期欧美日等西方经济体相继出台量化宽松政策，将对全球股票、商品等风险资产构成较强利多推涨作用，也会助长国内通胀压力。

　　首先，欧美日量化宽松政策推出，影响中国央行货币政策调控空间。国家统计局发布数据显示，8月份我国CPI同比上涨2%，较7月份上升0.2%，PPI同比下降3.5%，较7月份下降0.6%。由于美国农产品产区遭遇多年不遇严重干旱灾害而出现减产，致使国内农产品市场价格联动走强，因此预计CPI未来可能保持温和攀升状态，国内经济通胀迹象逐渐显现。同时为防止套利资金过度涌入，央行今年进一步实施降息降准，以遏制经济下滑的货币政策微调空间明显缩小。

　　其次，欧美日量化宽松政策推出，将会对中国制造业造成消极影响。中国制造业8月份PPI同比下降3.5%，环比下降0.5%。由此反映国内实体经济依然处于单边下行阶段，尚未探明阶段性底部，制造业实际上处于通缩状态。进出口数据显示，8月出口小幅反弹，进口负增长，尤其值得注意的是，这是在煤炭、铁矿石等大宗商品价格大幅回落的背景下出现的，反映出中国制造业萎靡不振的程度令人担忧。

　　欧美日量化宽松政策的推出，直接导致欧元阶段性升值，美元持续贬值，投机资金流动性泛滥，促使更多投机性资金涌入大宗商品领域，推升商品市场价格，显著增加中国制造业的进口成本，间接也削弱中国进出口财政补贴政策的效力。加之制造业本身的效率问题，在PPI连续下滑的背景下，将直接影响制造业经济收益水平。

　　最后，欧美日量化宽松政策推出，将对中国巨额外汇储备的投资收益产生负面影响。中国央行是仅次于美联储的美国国债第二大持有人，目前持有美国国债头寸约为1.17万亿美元。美联储量化宽松以及“扭转操作”，即大量购买美国国债，致使美国长期国债收益率显著下降，而中国长年持有巨额的美国国债，如果收益率显著下降，导致中国以美元、美国中长期国债为主的外汇储备效益显著下降。

　　综上所述，短期观察，国内经济仍将陷于通货紧缩和通货膨胀两难格局，而中长期观察，受欧美日等诸多经济体宽松货币政策冲击作用，国内通货紧缩将逐渐弱化，通货膨胀压力仍将长期存在，并对经济健康运行和发展产生负面作用，值得高度关注和严格管控。