□兴业银行 蒋舒

　　随着QE3预期再度升温，近日美元走软令欧美股市和商品市场纷纷上扬。与金融市场投资者渴望美联储开闸放水的热切心情不同，美联储主要是从美国宏观经济的角度来评估现行的货币政策，目前美国失业率居于高位但是又不上不下的微妙境况意味着美联储将继续采取拖延战术。因此，8月初美联储推出QE3的可能性较低，眼下的QE3预期升温终究是昙花一现。

　　上周以来，由于临近8月初的美联储议息会议，加之近期欧、美、中的经济数据均不能令人振奋，市场上对于量化宽松3的预期再次升温。从上周二开始，美元指数呈现快速下落的态势，至本周二已经从84附近跌落到82.68。与此同时，在量化宽松3预期的刺激下，欧美股市和全球商品市场纷纷上扬，美国标普500指数涨幅超过3%，欧盟斯托克50指数涨约5%，纽约原油、伦敦三月铜、国际金价也纷纷出现1-3%幅度的攀升。可见，美元一走软，全球金融市场喜洋洋。

　　从美元汇率与全球金融市场的短期互动可以看出，市场上相当部分的投资者对于QE3推出的经济恶化前提并不十分关心，而是非常在意“放水”之后各类风险资产受此刺激持续上扬的市场表现。投资者与其说特别担忧全球经济恶化的后果，倒不如说希望暗淡的经济前景能够推动更加宽松的货币政策来刺激金融资产价格哪怕是短期的上扬。这种着眼于短中期“放水”政策的心态虽然有些短视但是却很普遍，于是全球经济恶化迫使美联储再推量化宽松的悲观场景在不少投资者眼中便转化为了重大利好。这一看似违背常识的场景并非是阿Q心理作祟，而是次贷危机后金融市场根基犹在和宏观政策对于金融市场影响力上升的反映。

　　然而，量化宽松预期升温或只是昙花一现，基本面因素决定近期QE3不会出炉。

　　与金融市场投资者渴望美联储开闸放水的热切心情不同，美联储主要是从美国宏观经济的状况角度来评估现行的货币政策。美联储的大多数官员必然认识到，在已经推出的两轮量化宽松和两轮扭曲操作的背景下，是否要再出QE3是一个需要认真对待的问题。量化宽松政策一直被视为在极端危机条件下的“救急”工具，相比于经济衰退和金融体系崩溃，开闸注水被认为是“两害之中取其轻”的不得已选择，而一旦金融市场将美联储的量化宽松政策看成是刺激股市和商品市场短期上扬的兴奋剂，那么美联储再推量化宽松的逻辑将难以自圆其说。可以预见，QE3倘若出笼，短期内欧美股市和商品市场投资者自然会欢天喜地，但是恐怕不会因此对美联储感恩戴德，相反，QE3的中长期后果却必须由美联储来承担，这是身为技术官僚的大多数美联储官员不会忽视的。

　　从美国失业率的实际走势来看，目前市场普遍预期7月份的美国失业率依然会与上个月持平，维持在8.2%的水平。从美联储推出QE1和QE2的时点来看，2009年3月的QE1和2010年11月的QE2都是在美国失业率节节攀升的压力下推出的。可见，美联储认为失业率才是美国上下一致公认的经济温度计，失业率的升降是美联储工作成绩单好坏的决定性因素。目前美国失业率居于高位但是又不上不下的微妙境况，意味着美联储将以拖待变，等待失业率趋势明朗后再来决定是否量化宽松。