孙红娟

　　进入意大利财政部的网页，你会吃惊于意大利密集的发债频率。仅7月份，意大利财政部就进行了6次国债拍卖。这也凸显了这个债务大国在当前所处的借新债还旧债的窘境。

　　不过受益于上周欧洲央行(ECB)释放救市信号和即将到来的欧美三大央行议息会议，昨日意大利财政部进行的国债拍卖结果好于预期。

　　意大利发债结果好于预期

　　当地时间7月25日，意大利通过发行5年期国债筹得25亿欧元。时隔四天之后，意大利财政部于昨日再次大规模发行3年期、5年期和10年期国债，总价值为57.49亿欧元，远超过其预期的30亿～50亿欧元的规模区间。

　　其中5年期和10年期国债拍卖收益率都在前值基础上有所下滑，5年期拍卖收益率从上次的5.84%高位降至5.29%；10年期国债收益率则从上个月的6.19%下降到5.96%；两种国债的认购倍数与上次也相差不多，5年期认购倍数为1.34，稍低于四天前的1.54，10年期的认购倍数是1.29，较前值的1.28稍高。

　　业内分析人士认为，意大利10年期和5年期国债拍卖收益率下降表明市场开始认可欧洲央行救市，但5.96%的收益率水平仍然相对较高，表明市场对于欧洲央行救市决心虽然十分期待，但仍然有所保留。

　　另值得注意的是，昨日拍出的3年期国债收益率远超过上次的3.92%，达到4.49%的较高水平，表明投资者对意大利短期风险仍不太乐观。

　　此外，比利时和法国也于昨日进行了国债拍卖，收益率均有所下降。

　　市场期待三大央行联手救市？

　　“之所以国债拍卖结果好于预期，是因为投资者认为市场已经坏到央行不得不管的时刻。”一位在华专注固定资产投资的分析师告诉《第一财经日报(微博)》记者，“眼看就要到三大央行议息会议，市场在预期三大央行应该会联手救市，尤其是上周欧洲央行已经明确释放了救市信号”。

　　按既定日程，美联储、欧洲央行与英国央行分别于8月1日和2日公布货币政策会议决定。

　　从欧洲央行的角度，面对上周边缘国家出现的收益率狂飙现象自然感到紧张。上周四，德拉吉强调欧洲央行可能“竭尽全力捍卫欧元”，但鉴于欧洲央行设置上的机制缺陷，其救市决心可能因为德国的反对出现打折。

　　中金昨日发布的研究报告中就指出，“欧央行行长承诺产生的正面影响不会持久，短期内西班牙和意大利国债会再度承压。”按中金的解读，“除非在欧元一体化受到一定威胁，否则欧央行不会采取力度更大的措施，如量化宽松及给予欧洲援助基金(ESM)银行执照来增大其援助能力。”而威胁一体化的标志可能将是西班牙寻求全面救助产生的多米诺骨牌效应。

　　中金认为在当前情况下，欧央行可能会在二级市场购买政府债券(SMP)或降息，但提供大量流动性的机会则较小。不过，目前德国仍旧反对SMP计划；至于降息，一些分析人士认为操作空间不大，目前欧洲央行的隔夜存款利率已经为零。

　　不过也有分析人士认为，在极端情况下，下调存款利率至负也并非不可能，而且欧洲央行官员也曾于上周透露不排除继续降息的可能。

　　Capital Economics经济学家Jennifer McKeown认为，疲软的各类经济信心数据可能将帮助欧洲央行在周四利息会议上下定决心行动。

　　而对于英国央行而言，路透社对一些经济学家的调查显示，降息可能也不会在本次会议上发生，但在11月对银行体系再行额外注入250亿英镑，届时英国央行目前宣布的3750亿英镑购债计划的最后一批将完成。

　　不过花旗银行Michael Saunders认为，如果欧元区危机显著恶化，货币委员会(MPC)也可能调降利率。值得注意的是，英国最新发布的二季度GDP增速为-0.7%，这显示经济复苏前景不明，所以英国央行调降利率依然可期。

　　对全球货币政策影响最大的美联储也将在8月2日举行议息会议，分析人士认为，美联储可能不会急于出台QE3，但可能会通过窗口贴现等非常规政策刺激经济复苏。

　　总体而言，三大央行在8月初同时推出大力度救市的可能性有但不是很高，“决策者很可能是通过口头救市。”一位分析师告诉记者，“在市场情绪紧张的情况下，通过一些信号释放就能够在短期内缓和情绪，不过这种措施不会长久，对当前的欧债危机而言，间歇性复发的特征仍将继续。”