严婷

　　[ 希腊威胁称，将对任何不参加债务重组方案的债券持有人违约，并且证实准备启动集体行动条款(CAC) ]

　　全球市场正屏息凝神地等待着一场严峻考验：欧元区会否迎来诞生13年来首次主权违约，全球是否会迎来60多年来首个发达经济体违约，3月8日将揭晓答案。

　　持有价值2060亿欧元希腊债券的私人部门债权人最迟要在当地时间本周四(3月8日)晚上9点之前决定是否参与希腊债务互换计划(PSI)。

　　希腊周二威胁称，将对任何不参加债务重组方案的债券持有人违约，并且证实准备启动集体行动条款(CAC)。

　　分析人士预计希腊PSI参与率或达80%，希腊很可能将激活CAC并被视为违约，进而触发信用违约掉期(CDS)赔偿，全球市场面临一系列不可知的连锁反应。

　　以违约威胁拒不参加者

　　希腊公共债务管理机构(Public Debt Management Agency)在周二发布的声明中表示：“如果私人债权人拒绝参与PSI，希腊预计不会有资金支付给他们。”

　　换句话说，希腊威胁对任何不参加债务重组方案的债券持有人违约。

　　该机构还在声明中证实，如果自愿债务交换(PSI)达到一定参与率，希腊政府计划让所有私人部门债权人接受损失。也就是说，希腊政府已准备好启动集体行动条款(CAC)迫使拒不参与的投资者接受债务重组。

　　在周四大限到来前夕，希腊此举对那些可能拒不参加方案的债券持有人加大了压力。

　　这项债务重组方案是希腊政府恢复偿付能力的关键：PSI旨在将希腊的债务负担减少1000亿欧元左右，从而帮助希腊避免3月20日的144亿欧元债券到期时发生无序违约。在此之前如果无法完成PSI，希腊必定违约。

　　PSI要求私人部门投资者将所持债券置换为面值减记53.5%、更长期限和更低利率的新债券。考虑到未来利息支付损失后，这相当于实际损失73%~74%。

　　据英国《金融时报》称，这一威胁的矛头主要指向14%的希腊债权人，他们持有的希腊债券是按照国际法发行，其余86%债权人持有1770亿欧元根据希腊法律发行的债券。

　　这些可能拒不参与PSI的国际法债权人，是那些在购买时就预期能够得到全额偿还的对冲基金。这类投资者以非常便宜的价格买入希腊债券，并希望能够得到全额偿还。因此他们选择了抵制。

　　对于那些不愿接受75%债券损失、而是希望起诉希腊的对冲基金，希腊债务管理机构的负责人赫里斯托祖卢(Petros Christodoulou)上周就已发出警告：诉诸法律手段以前要三思，拒不接受债务互换会一分钱都拿不到。

　　不过，另据相关媒体昨日报道，国际金融协会(IIF)已发表声明，其持有810亿欧元希腊债务的会员已同意债券互换。这一数字相当于希腊目前在外的符合互换条件的2060亿欧元国债的39%。

　　接下来会发生什么？

　　如果无法达到最低参与率66%，PSI就彻底泡汤，希腊无法获得1300亿欧元救助款。到时候希腊将被迫无序违约，违约后的重组债务条款会比现在差很多。

　　只要有66%以上的债权人参与PSI，希腊就有权启动CAC。《华尔街日报》援引消息人士称，PSI参与率可达75%~80%。英国《金融时报》也引述一位知情人士的话说，PSI参与率很可能为75%~80%，启动CAC后参与率可能会提高到90%~95%，“在周四自愿参与结束后CAC几乎肯定会激活。”

　　那么接下来会发生什么？债务交换将在周四晚上关闭，周五CAC启动，私人债权人得到的新债券将于下周一开始交易。

　　一旦希腊启动CAC条款，意味着“强迫所有的投资者”。三大评级机构将宣布希腊违约。

　　更重要的是，国际互换与衍生品协会(ISDA)将再一次面临抉择：CAC启动是否会触发信用违约掉期(CDS)赔偿？

　　正常情况下，这足以触发CDS“信用事件”，即违约赔偿。CDS是投资者针对某个国家或企业违约购买的保险。如果构成违约，希腊国债CDS的持有人将获得数十亿美元的赔偿。

　　CDS市场通常需要超过一周左右时间才能安排一场拍卖，导致当这场拍卖最终发生时，每个人手里将只有新的希腊债券，导致给予CDS购买方的赔偿将远少于其损失金额。

　　根据存托及结算公司(DTCC)的估算，希腊违约导致触发CDS的赔款金额最多不超过33.4亿美元。

　　但可以确定的是，如果CDS赔偿触发，全球市场都将受到严峻考验。2008年美国“雷曼兄弟”倒闭触发了CDS赔偿，导致AIG濒临倒闭等一系列连锁反应，全球金融市场瘫痪，经济陷入大衰退。

　　而希腊违约也将标志着60多年来首个发达经济体违约，并将标志着欧元区首个主权信用违约，长达两年的欧洲债务危机将跌至谷底。