□上投摩根全球新兴市场基金经理 王邦祺

　　近来发达市场对新兴市场的冲击不小，不论是美国主权信用评级被下调，还是越烧越凶的欧债危机，都把新兴市场股市冲得“七荤八素”。8月以来，越接近欧美的市场跌得越难看，巴西与墨西哥跌幅超过16%，整个东欧没有一个市场的跌幅小于20%。至于在经济上相对自给自足的印度与中国，8月以来反而有“翻身”的可能。

　　新兴市场经济体的中央银行都在质疑美联储印钞票，但就市场操作而言，这群人其实是赚钱的。也许美元对新兴市场货币是贬值的，但债券价格上涨，目前美国十年期国债收益率连2.2%都不到，不仅使众多预期债券市场崩盘的专家跌破眼镜，整个市场也呈现不同的面貌。如果此前在4%的收益率水平买入了十年债美国债，那么现在至少有14%的涨幅。各国央行所持的美国债或许暂时没有想像中的那么糟。

　　量化宽松确有必要，其原因是美国的去杠杆化趋势非常严重。银行的整体放贷量自本世纪以来一路萎缩，以前还有三个“A”评级和高收益的债务抵押证券(CDO)可以买，现在只能买国债，主要原因是制造业外移，中小企业没有贷款需求，大企业又现金满满，根本没有贷款需求。现在银行要活下去，只能买国债，于是美国与欧洲的优质国债一直在涨，纵使经济越变越差，通胀越来越高，也未改国债价格持续上涨的趋势。因此，银行的去杠杆化趋势持续，加上没有新投资需求的中小企业，欧美的失业率也就降不下来。简单地讲，发达市场最大的危机是通缩而不是通胀，看看日本的情况就能明白这一点。

　　在全球发达市场日本化的时代里，危机重重，哪里是出口？日本央行提供了很有用的经验。美联储近三年在市场买债的动作在历史上并非首次，在第二次大战期间曾以1.5%的收益率为基准压低借贷成本，鼓励投资，从而补充被战争破坏的生产设备。当时有社会需求，需要拉高的是供给，而目前的情况是欧、美、日的消费者都没钱，压低借贷成本保的是需求，二战的经验没用，因此日本的经验很宝贵。在2003年后，日本政府除了干预汇市外，也曾进场支撑股市。在金融形势极度不稳定的情况下，为稳住投资者信心和保住经济发展，各国政府以及央行是否会以日本为师，出台令人意想不到的政策？

　　要保住发达市场的终端需求，就要保住就业；要保住发达市场的就业，就要保住给企业提供融资的银行体系；要保住银行体系，就要保住资产价格，否则二次衰退风险不小。各国央行怎么处理，所有投资人都在看。未来的金融市场就像过山车，通缩与通胀并存，投资者要有心理准备应付全新的世界。