德法两国的伙伴关系一直都是推动欧元区一体化进程的最主要力量，但自从希腊债务危机爆发以来，两国在长远解决方案上的意见分歧，已令彼此间的默契受到严重损害。摩根资产管理认为，目前最大的风险在于欧元区出现政策失误，因此各国政府应尽快求同除异，达成共识，以避免危机扩散到其他地方。

　　在相持不下的争论当中，法国政府认为，各成员国应当团结一心确保欧元稳定，这就意味着要向面临财赤压力的国家提供贷款。但德国政府的态度则是，不能用拯救资金来姑息欧元区成员国财政轻率的错误。

　　我们认为，德国的意见存在若干不足。德法两国银行持有大量欧元区周边国家的政府债券，一旦这些国家债务违约，就有可能会引发欧洲银行危机。在5月9日欧元区应急稳定机制推出之前，伦敦银行同业拆借利率在数日间大幅上升已显示该项风险。

　　追根溯源，德法两国分歧的核心问题还在于欧元区制度本身。欧盟虽然已建立货币联盟，但各国在财政上却仍然互相独立。换句话说，并没有足够条款可确保各国遵守设立欧元区之初所签署的《稳定与增长公约》，因此若有成员国过度借贷，就会对欧元造成影响，甚至威胁整个欧元区的稳定。

　　当债务偿还日期来临之时，债台高筑的欧元区周边国家无法通过贬值货币或降低利率来修正自身的财务状况。相反，实质及名义薪金下跌就成为这些国家重塑竞争力的唯一出路。

　　最近德国突然单方面宣布，禁止有关欧元区主权债务、相关信贷违约掉期及若干金融股的无货沽空活动，令其与法国的关系更趋紧张。虽然德国的行动可能是受到国内政治考量因素所推动，但此举却公然违反了德法共同协定新政策的传统。

　　欧洲债务问题的种种不确定因素，已刺激环球资金纷纷从风险资产转向政府债券避险。就像美国次按问题最终演变成环球危机一样，恐惧心理具有传染性，欧元区周边国家危机的影响也有可能会蔓延至全球。因此，欧洲各国的决策当局必须尽快避免政策分歧，合作支撑而非扰乱市场。

　　至于投资者方面，尽管上述挑战令人忧心忡忡，但并不代表新一轮熊市会就此开始。事实上，在欧洲以外的大部分地区，经济正在继续强劲增长。我们预测，2010年成熟市场的本地生产总值有望按年增长2.6%，而新兴经济的增长率更可达到6.8%。