两“题材”共振将持续冲击全球市场

　　□中证证券研究中心 徐建军

　　全球股市和大宗商品市场的数日调整之所以如此深幅，美国经济复苏出现波折以及主权债务危机两“题材”出现共振是主要原因。一段时间内，这两个题材可能还将不时“发酵”，持续冲击全球市场。

　　之前几日，最新ADP就业数据不如人意，而2月4日美国的周度失业救济申领数据再次令人失望。由于美国消费占GDP比重在70%以上，因此投资者对关乎消费复苏的就业数据极为看重。连受数次打击，投资者对经济复苏前景出现焦虑。

　　尽管美国第四季度GDP环比折年增长率达到5.7%这一近年高点，但是如果不考虑去库存进程的减缓，第四季度增长率仅为2.2%。去库存化结束后，美国经济前景在2010年扑朔迷离。由于失业率的高企和储蓄率的高位，消费在今年预计不会有太好表现；近期的房地产销售数据表明，在刺激计划退潮以后，房地产能否恢复增长要打上一个大大的问号；目前，制造业产能利用率只有69%，低于历史平均值10个百分点以上，而且美国现在缺乏掀起新一轮固定资产投资的方向和主题，所以美国企业的投资在今后一两年可能持续低迷。

　　历史数据显示，美国包括GDP增幅、就业水平等在内的各项数据一般领先欧洲和日本诸多发达国家半年以上，美国经济也一直充当着发达国家经济的火车头。美国引擎的“熄火”可能意味着欧元区和英国增长乏力。

　　在经济尚未在经济刺激计划的推动下走上稳定复苏轨道时，刺激的“副产品”财政赤字却已开始“发酵”并冲击货币体系稳定。以希腊为例，该国经济多年来景气程度不佳，财政赤字问题也由来已久，但是前所未有的国际金融危机使这一问题凸显出来。平心而论，希腊、西班牙、葡萄牙等国家在欧元区属于“边缘国家”，财政赤字本身对欧元区经济和财政影响有限。但是在一个年轻的货币区里，“木桶”理论是完全适用的，“短板”很大程度将决定这一货币区能否持续，希腊、西班牙等国糟糕的经济状况成为欧元区成立以来面临的最严峻挑战。而从欧元区各国国债CDS的纷纷走高看，这一担心也已蔓延至其他欧元区成员国。高财政赤字问题不是一天出现的，也无法在短期内消失，而经济前景的不明朗更增添了解决问题的难度和爆发危机的可能性。

　　尽管美国经济和财政状况不佳，但是不妨碍美元指数重新突破80，这与美元加息和紧缩都无关，只是因为欧元这一货币的问题更严重。与此同时，投资者也开始对日本和亚洲其他国家的主权债务状况产生怀疑，评级公司“恰到时机”地降低了“老大”美国的信用级别，这也将亚洲一些国家推上风口浪尖，货币危机大有席卷全球之势。

　　一段时间内，危机情绪还将持续，全球资产市场可能正面临去年三月反弹以来的一道“坎”。这道坎曾经被认为会出现在货币政策大规模退出时，但是现在或许已经提前以戏剧性的方式出现。美元反弹和避险情绪的归来有望一段时间内压制资产市场。

　　当然，大落必有大起，全球资产市场也将在避险情绪得到充分消化后重归上升通道。但在主权债务危机已经大规模蹂躏资产市场第二次以后，这是否是最后一次还很难说。