◆每经记者 肖艳 姜艳艳

　　金秋9月，美国次贷危机大戏已经上演了一年多。9月7号，美国财政部长保尔森宣布政府将接管美国最大的两家抵押贷款机构——房利美和房地美。至此，次贷危机大戏中“两美”这两位重量级演员的命运看来似乎基本明了。本周一，这两大房贷机构的普通股和特别股大幅下挫，而债券则出现有史以来最大单日涨幅。投资者有的长舒一口气，有的愤懑地傻了眼，更有人赚得盆满钵满笑逐颜开……

　　戏演至此，人们不禁要问，两美在次贷危机中究竟扮演了什么角色？美国政府为何会出手救援两家私营机构？在这场游戏中，谁赢了？谁输了？

　　回顾：倒腾房贷 从楼市救星到定时炸弹

　　今年年初，房利美和房地美还是美国政府眼中的楼市救星，政府曾希望这两家房贷市场巨头购买更多的抵押贷款，来抵御住房市场的进一步衰退。

　　那么“两美”究竟是什么样的机构呢？为何美国政府会赋予“两美”如此高的期望和要求？美国FULLER&THALER资产管理公司高级副总裁丁专鑫向记者介绍说，上世纪30年代，美国面临着比今天更加严重的经济大萧条，当时的失业率高达25%。为了刺激内需，1938年美国政府成立了联邦国民抵押贷款协会FannieMae(房利美)。出于美国政府对私营企业的推崇，1968年房利美成为私人股份制公司。为了打破垄断，美国国会于1970年创设了联邦住房贷款抵押公司FreddieMac(房地美)。

　　“两美”在美国房贷市场上的工作类似于“倒爷”。政府要求，对于满足一定条件的房屋抵押贷款，“两美”有义务将它从银行那里买下来，从而给银行提供流动性来发放更多的抵押贷款。而“两美”再将购买的房贷成批的打包生成住房抵押贷款债券(MBS)再加价出售。在上世纪80年代，“两美”在房贷融资市场的份额迅速膨胀，并成功上市。“在2006年的时候，凡是低于37万美元的房屋抵押贷款，只要满足一个很低的条件，‘两房’就必须把它买下来。”丁专鑫说。

　　去年发端于次贷的危机迅速蔓延，如果没有房地美和房利美承诺购买住房抵押贷款，即使是面对优质客户，银行也不会放贷。于是，两家公司的市场地位愈显重要，在政府寄予厚望之下，仅今年1月份，两家公司就购买了当月住房抵押贷款中的80%。

　　“倒爷”的活计并非一劳永逸，任何投资总是有风险存在。当某一笔MBS对应的借贷人不能及时还贷时，房利美和房地美必需回购这些债务，这种行为将直接导致两家公司的资产减计。

　　次贷危机上演以来，美国住房抵押贷款的违约率大幅上升。美国财长保尔森曾于7月9日抵押贷款论坛上无奈的说：“2007年，失去房屋赎回权的案例有150万件，有预测认为今年将增加到250万件。”

　　加拿大TD资产公司投资管理副总裁吴雅楠说：“‘两美’比一般金融机构可以保持较低的资本储备金，在如今金融紧缩的环境中，难以募集资金周转。”需要埋单的巨额债务与公司自身资金的形成鸿沟，这样人们越来越担心 “两美”的安危。

　　如果两美资不抵债倒闭的话，所有发放美国住房抵押贷款的银行都将岌岌可危。届时，这些银行的惟一选择就是进行数百亿美元的融资。同时，这会刺激房价进一步下跌和房屋进一步抛售，而这将加剧住房销售的下滑和违约率的上升。“房利美和房地美的问题关系到成千上万美国人能否继续拥有他们的住房。”

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