林巧

　　“近期的股转系统业务培训上，相关监管领导强调希望园区扩大到全国的时候，务必要保证挂牌企业的质量。”某上市券商场外市场负责人表示，扩容前夕，几乎每一次与股转系统的相关人士沟通，都会强调挂牌企业的质量，不希望主办券商一味追求挂牌企业数量。

　　日前，全国股转中心(俗称“新三板”)陆续在北京、上海、深圳三地进行挂牌业务培训，为扩容做最后的冲刺准备。与此同时，全国股转中心总经理谢庚也在北京表示，股转系统即将出台融资试点，企业既可以融资并挂牌，也可以在先挂牌后融资，还可以通过债券融资。

　　而对于主办券商而言，除了挖掘出好的企业之外，另一个重大的问题是定价。

　　估值定价新挑战

　　一位参加了全国股转中心深圳站培训的主办券商业务人士透露，监管部门在培训上指出全国股转系统将实行市场化运作，企业挂牌只是开始，最终企业能获得多少融资额度、多少收益，都由市场说了算。

　　“这就要求券商要有火眼金睛识别适合的挂牌企业，不要盲目延揽项目。”上述券商人士表示。他以一家化工企业为例子，表示根据深入跟踪研究，发现该企业以生产科技含量不高的低端化工产品为主，产品生产过程会产生一定的污水、废气等，企业没有自己的专利和核心技术，由此可以判断为不适合挂牌。

　　“估值是新三板工作的重中之重。”金元证券场外市场部负责人陈永飞指出。

　　据介绍，全国股转系统中挂牌的企业大多是创新型创业中小企业，这些被业内人士比喻为“投资人看不清”的企业如何合理估值，将成为“新三板”扩容后对主办券商的首场大考。

　　而一直致力深耕“新三板”业务的西部证券(002673.SZ)目前正在扩招一批行业估值人员，其场外市场部负责人程晓明认为未来一个挂牌项目的标配人员应该是一位会计、一位律师，还要加上一位行业分析人员。

　　“行业估值还与未来的做市商制度有密切关系。”程晓明称。

　　业内人士表示，为提高新三板流动性制订了做市商制度，选择做市的主办券商需对挂牌企业提供持续双向报价。

　　“主办券商从购买做市存量股票时就需对挂牌公司给予合理估值，随着时间推移，还需不断关注企业经营状况及对估值影响，发现合理价格。这将极大地考验主办券商项目分析和定价能力。” 东莞证券[微博]场外市场部总经理罗贻芬表示。

　　“对于我国大部分证券公司和投资者来说，做市商交易模式还比较陌生。”内地一家上市券商场外市场部负责人表示。

　　融资起航

　　围绕企业融资问题，全国股转系统即将出台融资试点，企业既可以融资并挂牌，也可以先挂牌后融资，还可以通过债券融资。

　　“对于一个成长性较好的企业，将未来可能的资金需求一次性融资到位并不一定是最好的融资方案，根据企业实际情况灵活选择适当的时机分步融资是比较好的选择。”江浙地区一家主办券商相关业务人士表示。

　　实际上，为帮助企业融资，主办券商已经开始业务创新。例如近期登陆股转系统的蓝天环保(430263)，主办券商宏源证券(000562.SZ)为其设计了挂牌的同时，通过定向发行融资1024万元，另外还发行了2000万元的中小企业私募债。

　　广东一家上市券商场外市场相关业务人士也表示，股转系统目前已经明确企业在挂牌时申请融资的，可以先披露融资内容，再寻找投资者。

　　“下一步，股转系统还会推出挂牌企业融资的服务专区业务。”上述业务人士称。

　　而对发行人净资产和盈利能力等没有硬性要求的中小企业私募债，在“新三板”挂牌企业中也将大展拳脚。“随着全国股转系统业务制度不断完善和创新，定向发行细则颁布后会陆续推出优先股、私募债、可转债等债券融资方式，引进场外股权质押、兼并重组等新型融资模式。”罗贻芬表示，未来主办券商可以为挂牌企业提供更多个性化投融资产品。

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