蒋飞

　　证监会周五正式宣布“新三板”扩容获得国务院批准，除了已有的北京中关村园区之外，天津滨海、上海张江和武汉东湖三个国家级高新园区将获得首批扩大试点资格。

　　扩大试点后的“新三板”也有了正式的名称——全国中小企业股份转让系统。这一机构将负责“新三板”市场的运营管理工作，并从目前的证券业协会分离出来。据第一财经日报(微博)《财商》记者了解，其办公地点与证监会所在的北京金融街富凯大厦仅隔一个十字路口。

　　“新三板”不会造成市场扩容

　　按照国务院批复的精神，“新三板”扩容将按照“总体规划、分步推进、稳妥实施”的原则，逐步将条件比较成熟的园区纳入试点范围，为试点园区的非上市股份公司提供股份报价转让服务。

　　与沪深股票市场相比，“新三板”挂牌的不是上市公司，其融资功能、流动性方面都有很大差距。但是这一市场的挂牌门槛低、审核效率快，成本也很低，是一个低层次股票市场，类似于美国的OTCBB。按照中国证监会官方的说法，“新三板”定位于为成长性、创新性中小企业提供股份转让和定向融资服务，这将有利于对经济薄弱环节的支持，促进民间投资和中小企业发展。

　　事实上，“新三板”扩容试点上个月就已经获批，但没有立即发布消息。周五在宣布该消息的同时，证监会有关负责人重点强调了“新三板”不会对主板和创业板市场构成冲击。

　　这位负责人表示，“新三板”的融资功能属于小额定向融资，扩大试点后融资额也很有限，且仅限合格投资者，对市场扩容影响很小。从中关村园区的试点经验来看，6年来挂牌企业仅100多家，定向增资总额17.29亿元，单次融资规模也只有几千万。其二级市场流动性不高，2011年平均换手率只有2.93%，涉及的资金量有限，“新三板”建立以后，拓宽了资本市场服务面，将有利于缓解交易所市场的发行上市压力，稳定市场预期。

　　完善市场结构意义重大

　　2009年创业板设立以来，我国资本市场的上市热情不减。这一方面反映了国内发展到一定阶段的企业数量众多，资金需求迫切，证券化欲望强烈；另一方面也存在着资本市场结构失衡的因素——底层市场缺失，无法满足中小企业不同层次的需求。

　　一些投行人士对记者表示，目前在主板和创业板排队等待审核的企业中，有相当一部分可以先在“新三板”挂牌。有的券商则打算把自己IPO业务的储备项目推荐到“新三板”。

　　这部分企业普遍销售收入和利润并不多，比如只有三五千万的净利润，且波动很大，上创业板很勉强。即使勉强上市，花费很大成本之后，今后如果业绩表现不好，再融资基本没有可能。

　　也有少数企业的上市动机是纯粹的证券化，为创始人和股东套现创造条件。一位投行人士告诉记者，当前经济环境很差，不少企业主事实上已经丧失了继续做实业的信心，他们挤破头要上市，仅仅是冲着证券化的溢价。

　　对于这些企业而言，在“新三板”挂牌虽然融资规模、流动性和估值都不堪与交易所市场相比，但因已经跨入资本市场大门，规范治理的要求与主板市场无异。经过一段时间运行，市场逐步认可其质量，实现定向融资并非难事。同时，这样一种方式也有利于发行人与投资者之间的利益平衡，形成共赢局面和良性循环。