证监会立规三板融资 全国性OTC市场雏形乍现

　　本报记者 莫 菲 上海报道

　　有迹象显示，2006年将是资本市场创新之年，包括三版市场在内的市场体系创新，将成为主要内容之一。

　　据知情人士透露，为落实《证券法》、《公司法》精神，证监会正在抓紧时间为多层次资本市场体系之一的全国柜台交易市场(三板市场)立规，并将上报国务院批准。

　　1月16日，经国务院批准，中国证监会发出批复，同意中关村科技园区非上市股份有限公司进入证券公司代办股份转让系统进行股份转让试点。

　　有此意向的并非中关村科技园区一家。

　　据悉，上海张江高科技园区也在向高层积极申请使园区内非上市股份公司进入代办股份转让系统。

　　目前，由11家证券公司参与的代办股份转让系统，已被业内视为统一监管下的全国性场外证券市场，即全国柜台交易市场在现阶段的雏形。

　　该人士表示：“未来的多层次资本市场体系将对企业不同的融资需求作出合理的、多层次的市场体系安排。公开发行上市的公司(简称‘上市公司’)将在证券交易所内上市，公开发行未上市的公司将在全国柜台交易市场挂牌交易。而未发行上市的公司将在带有区域性的产权交易所里流通转让。”

　　这意味着目前委托券商代办股份转让系统，未来将被赋予真正意义上的融资功能，同时也给大量中小企业的战略投资者、财务投资者提供了另一条退出机制。

　　三板融资立规

　　“目前，证监会考虑的是既要在现有的代办股份转让系统内做试点，又要为在发行体制上、退出机制上为未来的三板市场立规，而这些规则还需要经过国务院批准。”一位接近证监会人士告诉记者。

　　他指出，立规分为两个层次。

　　“第一层是发行制度如何与三板市场接轨，使三板市场的挂牌交易公司具备融资功能；第二层是代办股份转让系统如何转变为真正的统一监管下的全国性场外证券市场，显然，现在还存在距离。”这位人士表示。

　　据这位人士称：“证监会发行部正在根据两法的具体条款，制定新的IPO发行管理办法，新管理办法中已在法律上把公开发行和在证券交易所上市彻底分离，分为

　　公开发行的股票既可在证券交易所上市，也可以在场外交易市场上市交易，证券交易所和场外交易市场在上市标准方面应当既存在层次递进关系，又可以相互补充、适度竞争。同时，有关部门应当赋予不同的证券交易场所制定各自上市标准的权力。

　　“换言之，首次公开发行后的公司如果稍逊于主板或

　　而以前的有关发行上市的规定实际上仅适合一个高层次市场。对于层次较低的场外交易市场等，不仅缺乏明确的法律支持，而且为法律所禁止。

　　相关法律条文为1993年《公司法》第144条：“股东转让其股份，必须在依法设立的证券交易场所进行”，导致大量非上市公司股票转让成为非法交易。

　　“业内把第144条称为恶法。”他说，“同时，证券交易所只能采取单一的证券交易方式，制约了集中交易市场的内部分层。”

　　据悉，未来的多层次资本市场体系将分为四大体系：主板、中小企业板(未来的创业板)、柜台交易市场和产权市场。

　　“多层次资本市场体系的建设不仅是一个证券市场的问题，更重要的是一个国民经济可持续发展的问题，根源于我国经济发展的需求；多层次资本市场的安排不仅是一个二级转让市场的问题，它在根本上取决于企业融资结构的安排，要从一、二级市场统筹考虑；如能对企业多样化的融资需求作出合理的、多层次的市场体系安排，监管部门就能针对不同市场上企业的特点作出不同的监管安排，这样更有利于总体风险的控制。”中国证监会市场监管部主任谢庚认为。

　　距离

　　要做大做强“委托代办股份转让系统”，必须在现有基础上，在中国证券市场多层次化发展的大背景下对其重新定位。

　　“今后的三板市场应是比证券交易所标准较低、风险较高的场外市场；而相对于区域性场外市场，它是统一监管、标准较高的全国性市场，是场外市场体系的龙头、基准。”深圳证券交易所人士认为。

　　柜台交易市场，既可弥补证券交易所融资功能的不足，又可丰富我国多层次市场体系，使非上市公司股份也有合法的交易转让市场。

　　同时，健全的三板市场交易功能将提供给企业的战略投资和财务投资者一个良好的退出渠道。

　　目前，委托代办股份转让系统处于试点阶段。

　　深圳证券交易所人士表示，统一监管下的全国性场外证券市场需要符合以下几个条件：

　　第一，成立全国券商报价系统，实现全国联网。

　　海通证券人士称：“目前的中关村园区企业股份转让的试点，只允许11家券商获得代办股份转让的资格，也就是这11家券商的内部营业部是联网的。但大部分的证券公司未加入到这一报价系统里，对股民投资产生一定的局限。”

　　第二，类似纳斯达克，规定场外交易市场采用高度自动化的电子交易系统，而目前的方式是人工报价。

　　第三，在证券发行方式上，近期可以引入定向募集公司，或者以中关村、张江高科园区内公司股票挂牌为重点。今后在我国公开发行与交易所上市分开、证券私募制度建立以后，以公开发行但未在交易所上市的证券为交易对象。

　　显然，代办股份转让系统尽管功能已从解决原STAQ、NET系统挂牌公司股份流通和深沪交易所退市公司股份转让问题，过渡到中关村科技园区非上市股份有限公司挂牌交易场所，但离真正的统一监管下的全国性场外证券市场尚有距离。