ETF专题（三）：产品线已具雏形，流动性问题仍为隐患_新浪财经

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在ETF专题（一）中，牛熊交易室已经提到，与美国相比，我国的ETF起步则要晚许多，2005才有第一只ETF基金上市。虽然2010年开始，我国的ETF基金市场进入高速发展的阶段，但规模仍仅为美国市场的2%。同时，我国目前ETF产品数量仅为152只，不足美国的1/10,可见我国ETF市场仍处于发展的初期阶段。

ETF类型

图表1：ETF类型

来源：牛熊交易室整理

我国目前的ETF基金按管理方式可分为主动型和被动型两种，而主动型主要是货币型基金，被动型ETF目前是ETF产品的主流，占比超八成。

按基金所跟踪的资产类型可分成股票型、债券型、商品型和货币型四大类。其中，股票型ETF中演化出的细分类型最多。按Wind分类方法，股票型ETF可细分为规模、行业、策略、风格、主题和海外这6类。其中，又以跟踪中证500、沪深300等宽基的ETF数量最多，其次为各类行业ETF。

牛熊交易室按细分的类型整理了各类股票型ETF主要跟踪的指数以及具有代表性的基金产品。其中，跟踪中证500指数的ETF基金数量最多，达9只。单只基金中，规模最大的股票型ETF为华夏上证50ETF（510050.SH），截止2017年3月10日，规模为293亿。

图表：ETF分类基金列表

来源：Wind资讯，牛熊交易室整理

图表1：2016H1 ETF机构投资者持有比例

来源：Wind资讯，牛熊交易室整理

从持有人结构来看，多数基金还是机构持有者占多数。这也是由于ETF的发行和交易机制决定的，与国外的情况一致。

ETF VS.指数基金

ETF本质上为市交易所交易所上市交易的指数型基金，但与普通的开放式指数型基金相比，还是存在着许多区别。

交易方式不同

ETF是既可以在一级市场用一篮子指数成分股申购ETF份额，又能在二级市场上买卖的。但一级市场上交易的门槛较高，普通投资者难以参与。所以一般投资者大多在场内购买ETF份额，交易方法和股票是一样的。指数型开放式基金则是必须在场外进行申购赎回。

跟踪精度更高

ETF体现的其实就是一篮子指数成分股的价值，又因为有一二级市场套利的存在，二级市场的价格和这篮子股票的净值是非常接近的，所以对指数的跟踪效果很好。指数型开放式基金因为要应付日常的申购赎回需求，需要保留一部分备付金，无法做到真正的满仓，所以跟踪效果要差一些。

费率更低

在二级市场交易ETF的费率更低，只需和股票一样支付佣金，而在一级市场上ETF的申购赎回费也极低，甚至没有申赎费用。据牛熊交易室统计， ETF的各项基金费率都明显低于开放式基金和LOF基金，平均管理费加托管费率为0.56%，约为其他类型基金的一半。显然买ETF是更加经济的选择。

图表：各类基金费率对比

来源：Wind资讯，牛熊交易室整理

ETF流动性不足成问题

ETF虽然有着诸多优势，相比于开放式基金具有更大的交易便利，但是目前却有着越来越多的ETF基金份额遭遇大量赎回，许多甚至沦为迷你基金，ETF的流动性受到挑战。

图表：ETF基金规模分布

来源：Wind资讯，牛熊交易室整理

牛熊交易室统计了目前ETF基金的规模分布，可知多数基金分布在10亿以下的区间，而不足1亿的小微基金数量达50只，占ETF总数的1/3。

图表：国债ETF行情

来源：Wind资讯，牛熊交易室

成交量不足也使得ETF二级市场交易的冲击成本加大。以国债ETF(511010.SH)为例，仅2016年，该ETF就在1月18日和3月4日两天经受了超过9%的价格波动。虽然在这两天截至收盘时，交易价格均得到了修复，但剧烈的价格波动仍说明该ETF二级市场深度有限。

而造成ETF迷你基金横行，流行性不佳，一是因为普通投资者对ETF 认知不足。投资ETF基金需要开通证券账户，目前许多投资者都是通过银行接触并投资基金等理财产品的。银行既然不代销ETF，自然也不会加以推广。而券商由于ETF基金相比与其他基金产品来说创造的手续费和其他尾随收入较少，也没有推广的动力，导致很多投资者甚至不知ETF为何物。

另一方面，股灾时ETF回撤比主动型基金大。ETF相比于开放式基金，仓位更接近于满仓，而且无法随着行情主动择时。所以，这也使得ETF基金在股灾时的回撤比那些可以主动减仓的基金更大，投资者也因此大举赎回ETF。

由于我国证券市场T+1的交易制度，制约了很多套利交易，也使ETF市场丧失掉了部分活力。

当ETF在二级市场出现流动性不足的问题时，投资者在二级市场卖出ETF将需承受很大的冲击成本。此时，有条件的投资者就会选择在一级市场赎回ETF，结果就是ETF份额减少。ETF份额的减少将加剧流动性不足的问题，造成恶性循环。

图表：ETF流动性不足因果示意图