证券时报网（www.stcn.com）02月22日讯 北纬通信：出台利润分配预案，共享转型成果研究机构：中信证券事项：公司发布利润分配和公积金转增股本预案，拟以公司未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数向全体股东每10 股派发现金股利人民币1.1元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10 股转增12股。对此，点评如下。 评论： 业绩实现反转，利润分配提振信心，大股东暂无减持计划。预计2016年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为7,200万元-8,000万元，同比扭亏为盈，业务转型初见成效。公司出台利润分配预案，与投资者共享转型成果，同时有利于提升流动性，为公司未来战略规划服务。董事长、持股5%以上股东、高管暂无减持计划，董事长在2016年9月主动增持公司股份5,600,000股，平均成本约19元，彰显对公司未来发展信心。实施股权激励计划，绑定核心团队。激励覆盖公司核心管理层及业务、技术骨干共72人，解锁条件为2016~2018年净利润分别不低于7200/9360/12168万元，对应年复合增速不低于30%，将进一步强化业务发展动力。 游戏代理模式稳步推进，引进数量有望超过10款。公司坚持代理国外知名厂商休闲游戏模式，游戏质量获得保证，叠加公司的本地化发行和运营能力。公司已经成功引进King、Rovio、EA等多款产品，预计2017年在引进数量和时效上继续突破，全面有望超过10款。全流量运营，通信信息服务有望加快增长。公司WiFi转售时长累计超千万小时，占据第三方最大份额。3G/4G流量经营起点高，布局全占据先发优势，重点拓展互联网渠道和金融行业客户，预计流量经营持续带来增量收入贡献。公司已涉足企业短信业务，与WiFi、流量形成协同效应，有望成为新的业绩增长点。 成立移动互联网产业基金，布局外延拓展。公司与平安财智、精彩天地、平安智慧签署协议共同设立移动互联网产业投资并购基金，预计基金总规模为人民币5亿元，其中公司认缴1.5亿元。公司参与设立产业基金，移动互联网化转型有望提速。基金投资方向覆盖通信解决方案、智能硬件、移动互联网服务，如视频彩票云平台、手机游戏等领域。随着外延布局有序推进，公司新的战略方向有望逐步成型。 风险因素：新业务增长不及预期，产业基金投资风险。 维持"买入"评级：公司业务发展拐点获得验证，利润分配共享转型成果，转增股本提升流动性，股权激励和大股东增持强化发展动力。维持公司2016-2018年EPS预测为0.29/0.41/0.52元，考虑到公司业务反转和外延预期，维持目标价26元和"买入"评级。 迪马股份：“民转军”携手保利，军工业务大幕开启研究机构：国海证券公司地产业务布局合理，盈利能力稳步上升。在2016 年全国商品房市场同比销售大幅增长的背景下，公司坚定实施沿长江经济带核心城市布局战略，调整项目城市结构比重，2016 年前三季度在武汉、苏州、杭州、上海、重庆新增计容积面积约85.98 万平方米的土地储备。随着上述高毛利率项目的收入逐步确认，公司地产业绩有望稳步增长。“民转军”典型代表，军用特种车是公司军工布局的切入点。公司目前的军品业务主要为军用特种车，旗下开展军用特种车业务的平台为控股子公司南方迪马，后者于2006 年成立，公司通过全资子公司重庆迪马工业有限责任公司持股70%，中国兵器装备集团子公司长安汽车持股30%。南方迪马在军用特种车业务方面具备深厚积累，当前已具备武器装备承制单位名录、武器装备科研生产单位二级保密资格。随着民用特种车市场景气有所下滑，军用特种车有望成为公司专用车业务的布局重点；公司是“民转军”的典型代表。战略合作保利防务，军用车辆出口有望大幅增长。2016 年9 月公司与保利防务签署战略合作协议，出资2 亿元成为保利防务基金的发起人之一，而保利防务投资也承诺将参与公司的定增计划。保利是我国拥有武器装备综合进出口权的大型防务公司, 2014 年全年实现军民品进出口签约55 亿美元，其中军品出口签约24.4 亿美元，连续9 年位居国内军贸企业前三名。目前公司军品业务主要为军用特种车，通过与国内军品进出口龙头进行合作，产品出口有望增长，原有业务优势或将得到强化。一二级市场实现联动，公司军工布局不断完善。对保利而言，通过与公司合作将形成一二级市场联动，促进业绩稳定增长；对公司而言，一二级市场联动一方面有利于寻求海外防务基地建设的相关契机，另一方面保利防务投资将为公司提供国内外优质的军工标的资产，从而助力公司拓展军工产品的业务范围，将进一步完善公司军工领域的业务布局。定增强化军工优势，外延并购仍有空间。2017 年2 月20 日，公司发布《非公开发行A 股股票预案》，拟向威海保利、保利壹期募集不超过10.7 亿元，用于投资新型军用特种车辆设备项目和外骨骼机器人项目。威海保利、保利壹期均为保利防务旗下资金，后者通过全额认购的方式充分彰显了与公司合作的决心，我们看好公司未来在军工领域的发展。此外，公司在军工领域已初步形成军用特种车+外骨骼机器人的产品布局，且根据与保利防务投资、电子科技大学、北京理工大学的合作协议，将在海外防务基地建设、专用无人机、车载信息指挥平台、大扩展比智能拓展方仓等更多领域进行业务拓展。我们认为公司军工领域的外延拓展有望提速，未来仍有较大并购预期。股权激励绑定利益，彰显公司发展信心。公司首次限制性股票激励计划已经于2016 年11 月1 日授予完毕，向158 名激励对象按3.32 元/股的价格授予共计8000 万股限制性股票，占上市公司总股本的3.20%。我们认为本次股权激励规模较大，有利于激发管理团队的积极性，提高经营效率，看好公司业绩的长期发展。维持公司“买入”评级：公司确定“房地产+军工”双轮驱动的发展模式，员工持股绑定内部利益，军工布局值得期待，业绩有望实现快速增长。基于审慎性原则，在不考虑定增因素的前提下，预计2016-2018 年公司净利润分别为8.03 亿元、10.48 亿元、13.78 亿元，对应EPS 分别为0.33 元/股、0.43 元/股、0.57 元/股，按照2017 年2 月20 日股价6.96 元计算，对应PE 分别为21、16、12 倍。公司是2 月17 日证监会“再融资新规”颁布之后首个公布三年期定增方案的上市公司，具有典型意义。此次非公开发行定价基准日为发行期首日价格，引人注目；但我们更应该看到其实质在于引进保利防务作为战略投资方，以及由此带来可能带来的军品外销渠道和资产注入预期，这将为公司发展蓝图增添活力。看好公司的长期战略发展，维持公司“买入”评级。风险提示：房地产业务利润水平大幅下滑；军用特种车业务发展不及预期;定增行政审批不通过的风险；公司定增项目未来推进的不确定性风险。 博世科：河道流域修复省外再接大单，期待公司订单放量研究机构：申万宏源事件：公司公告中标了9000 万河道流域重金属治理项目，工期270 日历天，为湖南临武县三十六湾、香花岭地区重金属污染综合治理工程—两江口至浸漕河段重金属治理项目（第二标段）。投资要点：公司河道流域重金属污染治理市场再接大单，借湘江案例再度打入湖南市场为公司技术&经验极具竞争优势的体现。公司公告中标“临武县三十六湾、香花岭地区重金属污染综合治理工程—两江口至浸漕河段重金属治理项目（第二标段）”，项目总投资约9000 万元，工期要求为270 日历天。内容包括：（1）河道尾砂及废石的安全处置及绿化；（2）建筑垃圾安全处置；（3）河道修整及护岸修建。我们认为：1）本次项目为公司继在河道流域治理市场的进一步拓展。2）湖南为重金属污染治理大省，竞争激烈，公司继10-11 年承接湘江流域株洲清水塘项目之后，临武项目为公司技术和经验极具竞争力的再一次体现。定增价与市价基本持平，实际控制人大幅参与安全垫厚。公司以36.20 元/股价格向5 个机构定增募集5.5 亿元，相比前收盘价36.74 基本持平，安全垫充足。5 个发行对象获配相同（1.1 亿元）为：成都力鼎银科、银华、财通、鹏华、西藏广博（实际控制人80%+7位公司高管20%）。除实际控制人锁定期为3 年之外，其余4 个发行对象均锁1 年。本次定增为公司首次融资，增发股票于2016 年10 月26 日上市，事项落定为后期PPP 订单释放扫清障碍，我们看好公司后续发展。土壤修复业务布局延伸到油田环保，潜在利润增长点空间可观。公司在16 年4 月中标16年第一个土壤修复大单，1.99 亿南化公司土壤治理总承包项目。广西省河池市是全国六个土壤修复示范区之一，公司作为当地企业区位优势凸显，公司将在重金属污染治理市场赢得新的利润增长点。且公司在2017 年1 月通过不到8 倍PE，并购加拿大RX 公司涉足油田环保领域，且RX 公司超过2000 例的项目经验以及RTTU 热解吸技术，不但增强了公司的技术储备和项目资历，另外预计每年将提供超过1000 万元净利润。我国石油污染问题频发，后期监管趋严将释放存量需求，为公司潜在增长点。积极布局轻资产业务，环评检测板块值得期待。博世科通过接收广西环科院环保有限公司环评业务进入轻资产高利润率的环评市场，受益于新版环评资质管理办法和新环评法的实施，将迎来环评业务拓展的良机。公司抓住第三方检测放开和环境检测市场化的机遇，7月设立全资子公司博测检测，打造全方位的环境综合治理服务商，未来业绩值得期待。投资评级与估值：我维持16-18 年归母净利润0.63 亿、1.51 亿、2.16 亿元的预测，对应EPS 为0.44、1.06、1.52 元/股，对应17、18 年PE 为37 倍和26 倍。考虑到公司市值为全细分行业最小，PPP 带来流域治理和土壤修复订单大潮将至，公司目前借由工业污水处理先进技术优势积极抢占各地流域治理及水处理项目，加上公司提前布局的千亿土壤修复市场和环境评价市场，我们认为公司是具有稀缺性的全面PPP 项目承接商标的，且公司未来业绩具备极大弹性，重申“买入”评级。 太阳鸟：船艇军工两翼齐振，太阳鸟重生变凤凰研究机构：安信证券■国内领先全材质的游艇、商务艇和特种艇系统方案提供商。公司是国内规模最大、设计和研发技术水平最高、品种结构最齐全的复合材料船艇企业之一，连续多年公司复合材料船艇产量位列内资企业第一名。近年受经济下行和航运市场萧条影响，公司业绩承压，我们认为船艇业务未来会逐步好转。■以小博大，收购优质军工电子资产。上市公司太阳鸟以发行股份的方式（12.95 元/股）购买97.38%亚光电子股权，交易价格为33.42 亿元；并以锁价方式（14.04 元/股）非公开发行股份募集配套资金不超过12.00 亿元（受定增新规影响，发行价格和方式或调整）。交易完成前后，公司实际控制人都是李跃先先生，未构成借壳上市。■亚光电子：老牌军工电子企业，微波组件第一阵营。公司主要经营军用半导体元器件与微波电路及组件相关业务，主要客户为国内军工院所。近年来，军工电子行业发展迅速，微波组器件公司受到资本市场越来越多的关注。公司与某两所被一起称为行业内的“两所一厂”，共同占据着国内绝大部分市场份额，看好其行业领先地位和成长性。■投资建议：亚光电子处于微波组件行业内第一梯队的优势地位，以及引入民营股东后，公司经营效率和竞争能力提高，毛利率水平尚有较大提升空间。亚光电子2017、2018、2019 年承诺利润分别为1.6 亿、2.2 亿、3.1 亿，我们预测公司传统业务2017、2018、2019 年净利润分别为0.37 亿、0.39 亿、0.38 亿。考虑到亚光电子处于微波组件行业内第一梯队的优势地位，我们给予亚光电子2018 年65 倍pe，传统业务给予2018 年70 倍pe。对应备考市值170.3 亿，交易完成后上市公司总股本将增至6.45 亿股（考虑配套融资），对应股价26.4 元。首次覆盖，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价26.4 元。■风险提示：军工业务不及预期；收购失败。 武汉控股：业绩符合预期，环保工程收入下降，财务费用提高研究机构：海通证券2 月21 日晚间公司年报披露。2016 年，公司实现营业收入11.98 亿元，同比减少0.05%，归属于上市公司股东的净利润3.01 亿元，同比减少10.56%。全面摊薄每股收益0.42 元，分红预案为每10 股派现金1.28 元。业绩符合预期，环保工程收入下降，财务费用提高。公司2015 年归母净利润比减少10.56%。营业收入11.98 亿元，同比减少0.05%。其中环保工程收入0.45 亿元，同比减少33.58%。毛利率27.44%，同比减少3.94 个百分点。销售费用同比增加4.07%至804 万元，财务费用同比增加8.16%至1.17 亿元，主要源于汇兑损益增加和利息收入减少。管理费用同比减少2.46%至0.53亿元。投资收益为231 万元，同比下降78.13%，主要源于武汉汉西污水处理有限公司投资收益下降。武汉水务龙头，布局华中市场，资产重组自来水业务有望覆盖全市。截至16年底，公司污水处理设计能力181 万吨/日、自来水生产设计能力130 万吨/日。公司实现供水量32696.75 万吨，同比增加479.56 万吨，增幅1.49%；处理污水量56254.30 万吨，同比增加3730.71 万吨，增幅7.1%。 2015 年公司先后中标陈家冲生活垃圾填埋场渗滤液处理BOT、仙桃市乡镇污水处理厂PPP 等项目，力争打造华中地区水务龙头。2016 年10 月，武汉控股发布重大资产重组预案（修订稿），拟发行股份及支付现金收购水务集团持有的自来水公司100%股权、工程公司100%股权、汉水科技100%股权、阳逻公司89.56%股权、长供公司71.91%股权（交易对价中的1.1 亿元以现金支付），以发行股份方式收购建发公司持有的阳逻公司10.44%股权及其所属供水管网相关资产。标的资产预估作价合计3.86 亿元。完成后，自来水业务将覆盖全市，并实现自来水全产业链布局。盈利预测与估值。不考虑重组，预计公司2017-2019 年实现归属母公司所有的净利润3.63、4.12、4.57 亿元，对应EPS 为0.51、0.58、0.64 元。假设17 年完成重组和配套融资，且?入标的公司17、18 年业绩与2015 年持平（未考虑水价提升），则17-19 年归属净利润为3.27、3.76、4.22 亿元，对应EPS 为0.27、0.31、0.35 元。参考可比公司估值，以及公司水价提升的可能性，给予公司2017 年45 倍PE，对应目标价12.15 元，给予增持评级。风险提示。（1）资产重组推进低于预期；（2）水价提升申请未获通过；（3）污水处理行业竞争加剧。 索菲亚：全年业绩优异，橱柜业务即将步入收获期研究机构：兴业证券事件：索菲亚公布2016年业绩快报:2016年实现营收45.3亿元，同比增长41.8%，归属于上市公司股东净利润6.64亿元，同比增长44.7%，EPS1.48元。业绩优异，扣除橱柜影响净利增速50%以上：公司2016年营收同比增长42%，归母净利润同比增长45%，Q4单季营收同比增39%，归母净利润同比增长40%。司米橱柜业务收入4.18亿元，我们测算全年税后亏损1亿左右（公司确认5000万左右），若排除橱柜亏损因素，2016年净利润增速近60%左右。橱柜2017将步入收获期,公司首先着力于市场的开发和渠道的拓展，2016年司米品牌效应、终端市场规模、开店数量等各项指标均超额完成，截止2016年底，公司约有600多家橱柜门店。2017年是公司大家居战略是至关重要的一年，随着橱柜业务步入收获期，未来公司大家居战略的步伐更加稳健。 去年以来家居板块估值中枢上移，虽然短期家居市场表现有所调整，但中长期看品牌家居仍然是值得积极关注和研究的细分领域，建议关注今年上半年板块调整后估值情绪面回归与业绩预期差机会。中国家居市场集中度极低（中国/美国/日本/韩国CR6约：5%/15%/20%/30%），看好龙头马太效应，索菲亚凭借优异的柔性生产制造及品牌营销能力在定制家居行业内脱颖而出，在供应链体系及营销渠道的深耕细作已经使其在定制衣柜领域形成了显著的龙头地位及行业标杆，公司强大的运营管理能力及上下游议价力毋庸置疑。预计公司2017-2018年EPS为1.98元、2.67元，维持"买入"评级。 风险提示：橱柜领域开拓不顺、原材料价格风险。 中船防务：受益于海军装备升级与中船集团国企改革；重申推荐研究机构：中金公司公司近况自2017 年1 月17 日我们首次覆盖以来，中船防务-H/A 分别累计上涨29%/12%。公司作为华南地区造船龙头、我国海军护卫舰与军辅船重要建造基地，持续受益于海军装备加速升级列装、我国造船产业集中度持续提升、中船集团混改进程加快。维持中船防务-A 目标价42元，对应2017 年5.6x P/B；上调中船防务-H目标价23%至20.6 港元，对应2017 年2.5x P/B，重申推荐。评论受益于我国海军装备升级加速。近年来我国在持续推进远洋海军建设，军舰建造与交付持续加速，护卫舰与军辅船新入列数量尤为可观：据中国国防部新闻统计，2016 年我国海军入列25 艘水面舰船，其中包括10 艘护卫舰与轻护舰、3 艘综合补给舰、2 艘破冰船、2 艘猎扫雷舰、2 艘海洋综合调查船；2017 年1 月我国海军入列3 艘战舰，其中包括1 艘轻护舰、1 艘电子侦察船。中船防务是我国重要的护卫舰与军辅船建造基地，显著受益于海军装备升级进程，军品业绩有望持续超预期。受益于我国造船产业集中度提升。据中国船舶工业行业协会统计，骨干企业在造船下行周期中不断扩大优势，2016 年全国造船完工量CR10 为56.9%，2013~16 年年均提升3.2ppt；而根据近期工信部等多部委发布的船舶工业转型升级行动计划，2020 年全国造船完工量CR10 目标为70%，2017~20 年仍需年均提升3.3ppt。考虑到船舶工业转型升级计划的推动，我们预期南北船仍有合并的可能，中船防务也将进一步受益于造船产业集中度提升。受益于中船集团混改进程加快。2016 年中央经济工作会议提出，军工等领域混改在2017 年应迈出实质性步伐。中船集团是第一批混改试点单位，目前已提出明确混改思路（引入各种所有制资本、推进资产证券化、规范骨干员工持股）。中船防务是集团唯一A+H上市平台，有望在中船集团混改进程中显著受益。估值建议维持盈利预测不变。我们认为中船防务明确受益于海军装备升级加速、我国造船产业集中度提升、中船集团混改加快；考虑到当前公司H/A 股价仍有56%折价，维持中船防务-A 目标价42元，对应2017 年5.6x P/B；上调中船防务-H目标价23%至20.6港元，对应2017 年2.5x P/B，潜在上涨空间26%，重申推荐。风险中船集团混改进程不确定性。 四维图新：扩大统治地位、深耕研发外延研究机构：招商证券四维图新加速扩大市场统治地位：戴姆勒旗下梅赛德斯-奔驰全系车型将全面启用四维图新导航地图数据、四维图新子公司世纪高通与长安福特签署实时交通信息采购合同。深耕自主研发与资本外延，加速ADAS 地图、高精度地图、算法、芯片等在无人驾驶领域的应用发展，无人驾驶帝国版图逐步扩张。维持“强烈推荐-A”。事件：1、根据腾讯汽车的报道，戴姆勒旗下梅赛德斯-奔驰全系车型将全面启用四维图新导航地图数据。2、公司公告，四维图新子公司世纪高通与长安福特签署实时交通信息采购合同。四维图新与车企的合作广度和合作深度再次超预期，加速扩大市场统治地位。根据易观统计，2016 年第四季度，四维图新以40.4%的市场份额继续占据首位，领先第二名10 个百分点。戴姆勒旗下梅赛德斯-奔驰全系车型将全面启用四维图新导航地图数据。子公司世纪高通的实时交通信息支持福特全球SYNC导航（福特进口车及国产车），基于车载通信单元的实时交通信息开发计划在中国市场的落实。深耕自主研发与资本外延，加速ADAS 地图、高精度地图、算法、芯片等在无人驾驶领域的应用发展，无人驾驶帝国版图逐步扩张。收购杰发科技100%的股权，四维图新+杰发在业绩、市场、未来路径上产生三位一体的协同。收购HERE 10%股权，与HERE 在技术、市场、资本三方面高度协同，深度合作高度自动驾驶、车联网大数据、全球性位置服务、高精度地图等，交叉推广产品和服务解决方案。在去年具有战略价值意义的优秀的资本外延之后，公司加快与被投公司的融合与协同。“强烈推荐-A”投资评级。四维图新致力于将高精度地图、人工智能和芯片等相结合，提供完整的自动驾驶解决方案。预估EPS 2016-2017 年0.19 元、0.39 元，维持 “强烈推荐-A”投资评级。 晨鸣纸业：纸业提价加速，业绩持续高增长研究机构：安信证券■晨鸣纸业公告：1)2016 年营业收入229 亿元，同比增长13.2%，归属上市公司股东净利润20.6 亿元，同比增长102%，扣非后增长123.9%，EPS 0.99 元，每10 股派发现金股利6 元（含税）；2)拟出资4.56 亿元，参与投资设立瑞京人寿保险，占比15.2%；3)寿光美伦纸业新建51 万吨高档文化纸生产线，总投资额37.6 亿元，工程建设期18 个月。■纸企龙头，盈利大幅增长： 16 年公司机制纸销量452 万吨，同比增长9%；16 年公司收入229 亿元、净利润20.6 亿元，分别增长13.2%、102%；其中，单四季度公司收入62.4 亿元，同比增长18.5%；归母净利润 5.1 亿元，同比增长10.9%。四季度收入增长呈加速趋势，利润增长环比有所降低，一方面是高基数原因，另一方面富裕晨鸣和江西晨鸣对闲?固定资产提取减值，全年计提4.1 亿元，其中四季度计提减值损失2.8 亿元；剔除此影响，公司四季度利润增长约55%。业绩高增长源于三个方面：1）受益于纸张提价，盈利能力显著提升。16 年四季度公司主要纸种铜版纸、胶版纸、白卡纸提价逐步加速。铜版纸：7 月份开始提价，7-11 月每月上涨100 元/吨，12 月涨价加速，提价300元/吨，7-12 月累计提价近千元。1 月以来受木浆价格上涨等因素影响，铜版纸提价仍在加速，1 月2 轮提价，累计提价500-600 元/吨，目前价格6000-6100 元/吨。双胶纸：10 月以来逐步提价，四季度累计提价约300 元/吨，其中12 月提价150 元/吨。目前双胶纸提价也有所加速，1 月份2 轮提价，累计幅度400 元/吨，当前价格6200-6300 元/吨。白卡纸：15 年7 月最低一度跌至4000 元/吨左右，后价格逐步回升，16年10 月提价加速，四季度累计提价约500 元/吨。目前白卡纸最新报价约6100-6200 元/吨，较底部上涨约60%。我们认为公司三大主要产品短期内提价仍将持续，主要原因：1）每年春节后2-5 月木浆级纸张都有一波补库涨价期，目前厂商及经销商库存仍处于低位；2）3 月针叶/阔叶浆外盘报价分别提涨30 美元/吨，较16 年底部分别上涨70/100 美元/吨，浆价反弹将推动纸价上涨。而从中期看，我们认为纸价提价核心行业去产能效果好（市场/政策等）+需求增长稳定，原料反弹+企业协同，加速了行业复苏节奏，行业新一轮产能扩张预计将于19-20 年陆续落地，我们预计纸业复苏可能延续至18 年。2）融资租赁贡献增量。2016 年公司融资租赁实现收入23.4 亿元，同比增长116%。下属融资租赁子公司山东晨鸣融资租赁、青岛晨鸣弄海融资租赁公司分别实现净利润9.2 亿元、1140万元。3）造纸主业通过产能优化升级和强化内部成本控制，产量及毛利率双提升，市场竞争力增强。报告期内，公司顺利完成了寿光晨鸣的搬迁工作，湛江120万吨白卡纸项目16 年10 月投产，目前月产量约7 万吨，实现扭亏为盈。此外，公司积极跟进市场，调整产品结构，开发生产酒标纸、超高松白卡、高克重双胶纸等高附加值产品。■造纸主业改善超预期：造纸已低迷四年，16 年下半年以来，随着环保趋严、新增产能放缓、加上落后产能淘汰，各大纸种逐步进入景气周期，公司造纸主业持续改善，随着供给侧改革的深入推进，公司主业将越来越好。各细分纸种中，铜版纸16 年产能淘汰近40 万吨，理论开工率接近90%，供求改善明显，行业集中度进一步提升。双胶纸中小企业占比高，有望显著受益供给侧改革。白卡纸替代低端灰底白板纸+人民币贬值带动出口高增长，需求增速高，消化过剩产能，开工率已达87%。白卡纸产能投放高峰已过，未来两年没有新增产能，加上需求增长，供需持续向好；市场集中度高，竞争格局好，各大纸企联合提价，提价幅度大，持续性强。公司湛江120 万吨白卡纸项目今年产能持续释放，黄冈晨鸣林浆纸一体化、寿光本埠40 万吨化学木浆、海城海鸣菱镁矿开采等项目稳步推进。公司公告拟投产51 万吨高级文化纸产能，项目总投资37.6 亿元，建设周期18 个月，预计19 年投产，投产后预计可贡献收入31 亿元，贡献利润3 亿元，我们预计17-18年公司造纸业务盈利有望持续提升。■融资租赁巨头，持续完善金融布局：金融板块作为公司重点布局的第二主业，已经逐步成为公司的重要利润来源。公司15 年成立融资租赁公司，并逐步增资加码，目前公司旗下拥有山东晨鸣融资租赁及青岛晨鸣弄海融资租赁两大子公司，业务注册资金总额约110 亿元，跃升为国内融资租赁巨头之一。截止2016 年底，公司融资租赁余额约200 亿元，较去年底水平基本持平。截至2016 年12 月末，公司在各大金融机构中共获得综合授信额度684 亿元的，其中317 亿元尚未使用，有效支持公司相关业务开展。经营性现金流21.5 亿元，较去年有较大幅度提升，除造纸主业盈利恢复外，融资租赁授信减少也是原因之一，我们预计未来公司融资租赁业务将保持平稳。公司的金融板块布局将以融资租赁为核心，通过上海利德3%股份（主营财富管理、基金销售、资产管理三大业务）、新三板投资基金（珠海德33.3%股份），并设立投资公司与财务公司，形成包括财务管理、项目投资、股权投资业务等在内的金融服务与金融投资结合的生态圈。近期公司公告参与设立瑞京人寿，新增保险业务，金融布局进一步完善。■盈利预测及投资建议我们预计公司17-19 年净利润分别为30.3 亿元、37.7 亿元、41.25 亿元，同比增长46.8%、24.4%、9.5%，EPS 分别为1.56 元、1.95 元、2.13 元（不考虑增发），六个月目标价15.6 元，维持“买入-A”评级。■风险提示宏观经济疲软，融资租赁风险控制不良，造纸行业需求恢复缓慢。 爱建集团：均瑶入主，静待飞舞研究机构：华创证券与市场不同，我们认为爱建信托的主动管理能力较弱，市场上倾向于将集合信托资产的规模简单认同为主动管理规模，但我们认为主动管理应该是划分主要遵循以下原则：受托人在信托项目中是否处于主导地位、受托人在信托项目中是否承担主要管理职责以及信托报酬率情况等。按照这一标准，爱建信托对标行业领跑者，主动管理的比例并不算高，我们认为资本金与管理体制是限制其主动管理规模扩张的主要原因，但通过引进实力雄厚的民营资本均瑶集团，以及本次定增计划扩大资本金后，公司有望于2017年起实现信托资产规模与质量的快速提升，积极赶超行业先行者1.信托、租赁领衔，打造优质上海金融控股平台爱建集团通过旗下爱建信托、爱建融资租赁、爱建资产管理、爱建产业发展、爱建资本管理、爱建财富管理6家核心子公司，以及参股的香港爱建、爱建证券和新引入的华瑞租赁来多打造多业务单元的金融控股平台。2.定增不受新规影响，方案调整后过会预期升温公司定增已于2016年9月被证监会受理，不受本次新规影响。本次定增预案的第三次修订，取消了原有增资爱建租赁5亿募投项目，并且将创投项目的实施主体优化调整为爱建信托，进一步彰显了公司希望做大做强信托主业的决心，同时创投项目的投资范围限定为对国家战略性新兴行业的支持，符合国家政策对于金融资金的引导方向和上海建设科创中心的发展方针，考虑到2017年监管层对于上市公司再融资的审核标准趋于严格，公司本次方案的调整将有效提升过会预期。3. 均瑶集团入主，掀开民营管理新篇章均瑶集团入主爱建后的预期：1.民营机制对信托公司有重要意义。信托行业相对其他金融行业，更需要在业务前端给予充分的激励，在国企体制下，这种激励往往受到多种约束，民营控股下则将更为灵活。爱建集团此前的主要股东都是国企背景，而且旗下资产也都相对繁杂，对爱建的支持比较有限。均瑶集团入主后有望给爱建集团管理层带来更大的施展空间。2.均瑶集团拥有在航空、食品、百货商业等领域的实业资产，有利于爱建集团在产融结合的方向上合作和提供支持。4.投资建议我们认为，公司业绩的爆发尚待定增落地，一旦资本金补足后，信托业务规模有望翻番，同时维持1%以上的信托报酬率，有望复制2014年的安信信托，在机制和资本的问题解决后，通过快速的利润增长化解估值，我们测算公司2016/2017/2018的EPS分别为0.43/0.82/1.09元/股，对应的PE分别为30.7/15.6/12.2倍，合理的估值范围在22至25倍PE，目标价18元至20.5元，保守估计，尚有35%的空间，继续给予推荐评级。风险因素：定增进展不及预期、政策动摇风险 （证券时报网快讯中心）
进入【新浪财经股吧】讨论
