李婕2016-8-16朗姿股份股价腰斩后研报：16年市盈率预测腰斩

　　备注：李婕2016-8-16朗姿股份研报

　　报告标题：朗姿股份（002612）：女装压力仍存，投资收益+补助促全年业绩改善

　　来源：光大证券 撰写时间：2016-08-16 作者：李婕

　　16H1收入受渠道调整影响降17%

　　16H1公司实现收入4.73亿元，同比下降16.98%；营业利润0.35亿元、同比降28.50%；归母净利润0.38亿元，同比降11.25%，EPS0.10元。扣非净利同比降1.15%。营收增速下滑主要是受零售行业整体低迷影响，公司关闭调整了部分自营亏损和低效店铺、经销商规模进一步降低。

　　分季度看，15Q1-16Q2收入分别降2.09%、14.51%、0.19%、12.16%、18.54%、14.89%，净利分别-41.56%、-79.79%、+152.07%、-20.26%、-25.06%、+58.54%。16Q2净利上升主要为投资收益增加以及所得税费用减少所致。

　　门店持续调整，加盟收入降幅大于直营

　　（1）16H1总店数减少29家至457家（直营301家+加盟156家），其中卓可品牌门店数量下降最多。目前朗姿总渠道数239家（直营121家、加盟118家），莱茵108家（直营73家、加盟35家），卓可35家（直营33家、加盟2家），玛丽31家（直营31家、加盟0家），第五季34家（直营33家、加盟1家），吉高特直营5家，FF直营3家，2015年新代理韩国高端少淑女装品牌DEWL直营2家。

　　（2）分品牌来看，主要品牌朗姿、莱茵、卓可、玛丽等收入分别下滑17.19%、11.62%、24.49%、38.41%，吉高特收入持平，FF因基数较低大幅增长108%。线上销售同比下降38%左右至2300万左右，主要为唯品会特卖档期、天猫促销活动减少，以及公司线上新品占比提升、折扣减少所致。

　　（3）分渠道来看，直营、加盟收入分别同比下降13.71%、33.05%，加盟下滑高于直营主要系加盟店关店较多；直营模式营收占比由81.40%提升至84.94%。

　　（4）分地区来看，除西南、西北地区收入分别增长1.70%、33.65%以外其他地区均下滑，华北（收入占比37.09%）、华东（占比29.44%）、东北、中南分别下滑23.40%、4.81%、0.81%、55.06%。

　　主业压力仍存，投资收益+政府补助促16年业绩改善，维持“买入”评级

　　获益于7月收到政府补助2422万元以及管理费用减少、利息费用降低、对外投资收益逐渐上升、战略布局的效果逐步体现，公司预计2016年1-9月归母净利同比增长20-50%。

　　我们认为：1）主业方面，公司通过自创和代理运营多个高端女装品牌，高端女装调整压力仍存叠加终端零售环境不佳，但上半年关店家数（29家）较去年同期（82家）已有所减少；总体来看女装主业方面成本费用控制取得一定效果，但由于销售端仍存压力预计短期难以改善；2）“泛时尚生态圈”布局稳步推进，医美和婴童作为发展重点期待长期业绩释放，同时婴童、化妆品板块仍存并购预期；3）投资收益、政府补助将改善16年业绩：上半年L&P贡献长期股权投资投资收益3203万、接近净利规模，同时该公司旗下主打产品美迪惠尔面膜销售保持较快增速、上半年收入、净利已超过去年全年，预计下半年及未来均将贡献较大业绩，另外公司投资的若羽臣、韩国梦想医院等也将贡献一定投资收益；米兰柏羽、晶肤两大医美品牌预计于近期并表，但考虑16年并表时间较短、对全年业绩预计贡献较小；7月获得山南财政局2422万元政府补助为预期外事件、增厚业绩明显。4）2016.7.16股东申炳云以22.82元/股均价通过大宗交易形式减持公司920万股，减持后其持有公司1987.69万股，占总股本4.97%，不再是5%以上股东；2016.7.1控股股东质押1850万股，占4.63%；5）公司定增底价确定为22.98元/股，目前股价出现倒挂，具备安全边际。

　　我们长期看好公司“泛时尚生态圈”的推进，公司在原有高端女装主业基础上向婴童、医美、化妆品等领域进行延伸，同时具备发展空间和增长基础，未来多领域布局协同效应有望进一步凸显。考虑到今年投资收益+政府补助增加预计将增厚业绩，上调16-18年EPS至0.30、0.36、0.45元，维持“买入”评级。

　　风险提示：消费疲软、定增进展不达预期、婴童、医美等新业务推进不及预期。