资金脱实向虚初现改善 预计货币增长将延续回升态势

　　原标题：资金“脱实向虚”初现改善

　　胡月晓

　　国庆节以来，央行加大了公开市场上的货币回收力度，表明央行对流动性宽松并没有偏好。不过笔者坚持的流动性格局看法是：出于经济“托底”和避免金融市场大波动的目的，中国的信贷和货币增长将以“平稳”为主，货币环境的整体格局是“稳中趋紧”，体现在货币增速上，M2增速在12至14间将是政策合意水平，低于12的货币增速不会持续长久，预计未来货币增长仍将延续回升态势。

　　市场对当前中国的货币政策前景虽有分歧，但整体上也认为将延续宽松态势：面对经济下滑以及高企的债务负担，保持一个宽松的流动性环境，将是不得已的现实选择。笔者一直认为，由于货币的经济效应已由积极转向中性，货币政策平稳是最符合实际的现实可行选择；为促进经济转型和升级，稳中偏紧将是较长时期（3~5年）内的不变政策基调。

　　9月份新增信贷部门分布结构的一个显著变化是企业部门投放的增多，且主要集中在中长期贷款上，表明企业对未来的信心有所恢复。金融同业拆借的减少，意味着银行体系内部资金拆借压力降低，亦表明资金空转减少。从企业部门的信贷期限结构看，融资性需求增长也在下降。在非金融企业增加的5927亿元中，短期贷款由上月的下降较多转为微增27亿元，中长期贷款由8月的减少80亿元，迅速上升到4466亿元。票据融资也显著下降，9月增长为1434亿元。企业部门各期限贷款增减变化，表明企业经营整体上虽然仍处疲软状态，企业当期的经营性融资需求仍然偏低，但对未来投资的中长期信贷大幅度增长，对未来的信心有所恢复。企业中长期信贷增长和全社会投资企稳的事实表明，货币增长流向实体领域的比重有所增加，资金“脱实向虚”局面有所改善。伴随楼市限制政策的重新推开，资金回流实体的趋势仍将延续。

　　9月份的信贷增长回升主要集中在中长期信贷增长上。实际上，9月份的新增信贷短期贷款规模还比8月份要低。中长期贷款的增长，通常意味着经济后续增长动力的积蓄，因为中长期贷款总是跟投资有着较紧密联系。中长期贷款多增，意味着投资增长有保证。中长期信贷的投放增加，还主要是企业部门的增长所致。7月、8月的信贷增长主要部门居民户信贷增长（亦体现为中长期贷款增长，实际当中是住房按揭的增长），9月份还较少受到限制政策的冲击，仍然维持了增长的高位。但9月份信贷增长的一个主要变化，是企业部门信贷增长的恢复上升，且主要集中在中长期贷款上，表明企业在连续政策引导下，开始重新启动对未来的投资。

　　虽然从长期看的货币经济效应已趋中性，但短期的货币和信贷增长，仍然对经济短期增长有很好的提振作用。货币、信贷的回升，向市场传递了明确的政府“托底”经济意图；另外，货币、信贷的双回升态势，还可以缓和去库存、去杠杆和去产能给经济增长带来的冲击，减少经济波动，维护资产价格的稳定。9月份信贷、货币的双延续回升态势，有力巩固了8月的投资见底态势，投资增速继8月走平后，9月呈现了继续改善的小幅回升态势。在投资仍然是中国经济发展第一增长动力的现阶段，投资的企稳回升，意味着国民经济整体增长的企稳。

　　（作者系上海证券研究所首席宏观分析师）