三角轮胎上市在即采购复杂性云山雾罩

　　三角轮胎上市在即采购复杂性云山雾罩

　　一方面，原材料天然橡胶价格的不稳定将对该公司产品采购及定价产生极大影响；另一方面，其出口产品占比较高，国际贸易摩擦的持续加剧将对该公司业绩产生不可预估的负面作用

　　来源：《投资时报》

　　文 | 《投资时报》记者 苏慧

　　2016年7月6日玲珑轮胎首登上交所即连拉多个涨停板的美景，让坊间对同属中国知名轮胎企业的三角轮胎股份有限公司（下称“三角轮胎”）的上市之路倍感期待。事实上，后者已成功过会，甚至其过会时间还稍先于前者。

　　据《投资时报》记者了解，三角轮胎此次拟登陆沪市主板，将发行不超过2亿股股份，合计募资至少达52.93亿元。其中25.07亿元将投向年产200万条高性能智能化全钢载重子午胎搬迁升级改造项目，此外的27.86亿元将投资于南海新区800万条高性能乘用车胎转型升级项目。

　　尽管上市前景可期，但对于三角轮胎来讲，行业外部风险尤甚。一方面，原材料天然橡胶价格的不稳定将对该公司产品采购及定价产生极大影响；另一方面，其出口产品占比较高，国际贸易摩擦的持续加剧将对该公司业绩产生不可预估的负面作用。

　　实际控制人风险

　　2015年，受美国“双反”冲击，国内轮胎产量出现负增长，轮胎行业整体遭遇寒冬，多家轮胎企业资金链断裂。沃森轮胎、奥戈瑞破产，德瑞宝、恒宇轮胎产能收缩，恒丰轮胎、青岛双星集团重组。而最令人惊讶的莫过于有着45年历史的首创轮胎正式宣告破产，这种情形在中国轮胎行业发展史上还是第一次。

　　否极泰来，行至2016年，行业开工率终于提升，特别是各轮胎上市公司相继公布的一季度业绩均实现了良好增长。7月6日，玲珑轮胎先于三角轮胎上市，亦呈现出良好势头，这一切使得投资者不由得对三角轮胎之上市充满期待。

　　据《投资时报》记者了解，三角轮胎为中国国内领先的综合性供产销一体化轮胎企业。其业务范围覆盖商用车轮胎、乘用车轮胎、工程子午胎和巨胎、特种轮胎等，年产能达2200多万套。报告期内该公司主营业务发展态势良好，资产总额保持稳定，与公司实际生产经营情况及行业特点相匹配。

　　尽管近几年该公司运营基本保持稳定，但仍有些内外部风险不容忽视。

　　据该公司招股书显示，本次发行前，控股股东三角集团直接持有三角轮胎75.79%的股份，按照本次公开发行20000万股测算，发行后三角集团仍持有发行人56.84%的股份。

　　而作为三角轮胎的董事长，在本次发行前，丁玉华直接持有该公司4.62%股权，另通过新太投资、新阳投资和金石投资间接控制三角集团，因此，丁玉华为三角轮胎的实际控制人。在本次新股发行后，丁玉华的实际控制人地位亦不会发生变化。业内资深人士表示，若公司实际控制人不恰当地使用其控制地位，可能会导致公司法人治理有效性不足，进而出现不利于公司及其他投资者利益的影响。

　　原材料价格波动加大采购难度

　　除去实际控制人风险，在原材料价格波动方面，三角轮胎同样需仔细应对。在证监会于其官网披露三角轮胎发审结果的同时，其亦向后者提出了原材料风险相关询问。

　　《投资时报》记者查阅三角轮胎招股书发现，天然橡胶和合成橡胶是轮胎生产的主要原材料，报告期内天然橡胶和合成橡胶在该公司生产成本中的占比平均约为46%。通常来讲，橡胶价格的波动与轮胎公司的生产成本呈较强的正相关性，且轮胎产品价格的波动一般滞后于橡胶价格的波动。天然橡胶是重要的战略物资和工业原料，作为大宗商品，其价格受宏观经济、供需状况、天气变化等诸多因素影响；合成橡胶作为石化产品，其价格与石油价格有着直接关系，同时也与天然橡胶价格有一定联动性。

　　在经历2008年金融危机大幅调整后，上海天胶期货价格自2010年年初开始稳步上升，至2011年2月创下4.35万元/吨的历史最高纪录，此后天然橡胶价格开始反转向下且呈持续下跌态势，至2015年4月底收盘价为1.45万元/吨，已接近2008年金融危机时的低位。时至2016年，天然橡胶价格最低为9760元/吨，最高达到1.3万元/吨。如今后受国内外经济发展环境的改善等因素影响，天然橡胶价格快速上涨，可能会对公司的盈利水平产生较大影响。

　　如此起伏的市场行情，对轮胎企业的原材料采购方面的压力加大，而这种忽上忽下的价格变动对公司采购策略的影响，在三角轮胎招股书中已有所显现。

　　从天然橡胶的均价来看，2012年至2014年，其采购均价分别为2.04万元、1.6万元、1.15万元，各个年度的库存均价均比采购均价低近2000元，分别为1.86万元、1.42万元、0.99万元。但合成橡胶却又不是相同的趋势，2012年至2014年，该公司合成橡胶采购均价为1.85万元、1.32万元、1.19万元，2012年该公司的库存均价比采购均价低约1088元，为1.74万元，但时至2013年及2014年，该公司库存均价却比采购均价高出1000余元，分别为1.49万元、1.32万元。

　　此外，通常来讲天然橡胶的性能要优于合成橡胶且产量有限，因此价格更高，但在三角轮胎招股书中可以发现，2013年其合成橡胶的库存均价却高于天然橡胶，而到了2014年，合成橡胶的库存均价和采购均价都已高过天然橡胶。

　　业内资深人士表示，在原材料采购方面，轮胎企业要善于利用期货市场进行套期保值，使得企业稳定经营，这样才会让企业避免原材料采购价格波动带来的巨大风险，也能够使企业在国内外大环境相同的情况下，在同行业中取得一定的行业领先优势。

　　国际贸易摩擦风险加剧

　　作为世界主要轮胎生产国和出口国，自加入WTO以来，中国轮胎行业正面临着越来越多的国际贸易摩擦。例如，美国自2009年9月26日至2012年9月26日期间，对从中国进口的所有小轿车和轻型卡车轮胎实施为期三年的惩罚性关税，税率分别为35%、30%和25%，被称为“美国轮胎特保案”。2012年3月13日美国开始实施反补贴法案（H.R.4105法案），美国政府可对包括中国在内的“非市场经济国家”征收反补贴税。

　　2015年1月21日美国商务部发布了对华乘用及轻卡轮胎反倾销初裁结果，认定中国输美有关轮胎存在倾销行为。3月19日美国商务部修正了对华乘用车及轻卡车轮胎倾销初裁税率，修正后中国应诉企业合并税率为23.36%至30.46%（三角轮胎适用合并税率为23.77%），全国统一合并税率为100.02%。

　　2016年2月，美国商务部再次发起对从中国进口的卡车和公共汽车轮胎的反倾销和反补贴（“双反”）调查，并于28日宣布初裁结果，认定上述产品存在补贴行为。美国商务部将通知美国海关对中国出口的上述产品征收相应的保证金。

　　在世界经济增长乏力、贸易保护主义抬头的情况下，中国轮胎业在海外市场也面临着日趋激烈的市场竞争，美国、欧盟、巴西、印度等国家和地区先后向中国轮胎行业发起多次反补贴、反倾销调查。2012年、2013年及2014年三角轮胎出口业务收入比重分别为55.91%、54.66%、58.24%，均超越半数份额，而且三角轮胎出口收入来源第一大国即为美国。若轮胎行业国际贸易摩擦加剧，可能将对该公司轮胎出口和经营业绩产生一定影响。