制度熊市未去A股难有慢牛

　　“双防论”隐现 A股盼慢牛

　　《红周刊》特约作者玄铁令

　　英国脱欧公投引发全球股市大地震，A股只是略感余震，非为无畏远虑，只是暂无近忧。由于全球经济或入长衰退模式，A股盈利水平难有大转机。再加上高层定调股市要防止出现“井喷式”或“断崖式”的变化，沪综指大概率进入中长期的震荡市格局。

　　脱欧潮流加剧全球经济衰退

　　本周，英国脱欧公投假戏真做，弱势阶层反全球化和反建制的咆哮之声，令全球金融市场打了个趔趄。欧美日股市上周五集体暴跌，似乎有2008年雷曼兄弟崩塌引发的金融海啸重来之势。曾任美联储主席的格林斯潘预测，“英国退欧将带来不可磨灭的剧烈影响，没有哪次事件比它更严重”。

　　不过，沪综指再显特立独行本色，上周五金针探底，其后走出四阳夹一阴的强势形态，全周上涨2.74%，似要重演在2008年全球金融危机中先是提前超跌（沪指从2007年10月至次年11月见底时暴跌逾六成）、然后率先见底（欧美日股市在2009年3月才见底）的一幕。只是历史未必重复。美股当下仍在历史高位，与美股走势同步的是中国一线城市的房价，而不是“股票过度供给+资金过度去杠杆”的A股。脱欧风潮的深化，势必速冻全球市场的风险偏好，彻底掐断世界经济复苏的小小嫩芽，从而进入长衰退格局。

　　自本周二起，全球股市超跌反弹，有意视英国脱欧公投为“脱衣秀”，A股大有借机走出“黄金底”之势。乐观预测是，全球央行将继续印钞，美联储年内或将减息。但正如格林斯潘所言——“货币政策能做的有限，根本症结在于财政问题。”说白了，是国库入不敷出，央行放债不能解决问题，关键得靠财政增收。

　　可预期的是，脱欧预期将令市场混乱，世界经济不确定性增强。作为全球经济风向标，美股目前尚在牛市巅峰，一旦破位下挫，杀伤力较大。

　　全球经济难摆脱无温度增长

　　从1990年至今，日本经济增长一直是锯齿形，复苏和衰退低水平迅速交替，就业市场难有起色，学术界称为“增长型衰退”，国民感受是“无温度增长”。也就是说，GNP的稳健增长或令日本跨国公司受益，GDP的持续低迷却是“一亿中流”沦为“一亿下流”。说白了，这就是全球化陷阱中的产业转移和空洞化症状。

　　当下，英国脱欧公投一事，是欧美集体日本化的预兆。2008年全球金融危机的爆发，预示着全球格局的失衡——发达国家过度消费+过度福利和发展中国家过度生产+超低福利之间的矛盾难以调和，全球化的红利在越来越多的国家变成全球化陷阱。欧美面临同样问题，即收入增长停滞、老龄化和福利开支难以持续。

　　欧美日难言复苏，作为“世界工厂”的中国将直面过剩产能坏账化的困境，企业的压力不仅是融资难，更有赚钱难和还债难。这对周期股占比过大的A股来说，无疑是负重难行远。

　　制度熊市未去A股难有慢牛

　　沪综指去年6月见顶5178点，至上周五低位2807点有45%的跌幅，和伫立历史高位的美股比，真是“跌无可跌”。如无楼市泡沫破灭引发金融股崩盘，A股继续下跌的理由只有一个——制度熊市。

　　所谓制度熊市，与监管的尺度不断加大有关。在全球股市中，没有一家像中国A股一样，每周五便有一批机构和“牛散”登上监管黑名单。严监管和重打击不再是运动式，而是日常化。昔日的灰色地带或坐庄潜规则，当下已是雷区。增量资金不入市，或是在等监管风暴的平息。

　　监管层犁庭扫穴，当是图谋股市的朗朗乾坤，而非一潭死水。如果硬要猜测政策意图，或为注册制的推出谋求更好的市场环境，包括股市投资理念的转变、股指运行区间的设定，以及市场参与者经营的合规，等等。A股蚁民虽贱入尘埃，要赚钱看大势，需等股市自我净化结束，有如尺蠖欲求伸，卑污须自屈。

　　最近，高层在谈及资本市场建设时，提出新观点——要防止出现“井喷式”或“断崖式”的变化。如果A股落实这一思路，则政策市基调将变成稳定为主，即慢牛和慢熊都是可选路径，震荡市将是主要格局。

　　可预期的是，在长期震荡市的背景下，股票堰塞湖的泄洪不会变缓。因为当下“企业的直接融资只占15%”，股权融资市场的建设仍需加快。也就是说，在“双防论”的基调下，股票大扩容+监管出重拳已是新常态，A股或有慢牛，但涨幅有限。总之，眼前的行情仍属于超跌反弹+中报炒作。■