证券时报网（www.stcn.com）06月22日讯
2016年以来，中国出现了多起企业债违约案例。截至5月9日，已有23只信用债违约，违约主体涉及央企、民企等，品种上包括公司债、企业债、中期票据等。这也引发了银行信贷风险的传导，频频违约带来了一定程度上的信用风险、利率风险和流动性风险。
为此，证券时报记者专访了中国社会科学院金融研究所副研究员、中国金融学会绿色金融专业委员会副秘书长安国俊。她表示，中国目前的非金融债务与国内生产总值（GDP）的比值，已从金融危机前的100%升至约280%；在国内“去产能”大背景下，债市违约问题频发，一方面引起对经济下行风险的担忧，以及对信用风险会否引发整个经济体系统性风险的讨论。
安国俊表示，从国际市场经验来看，信用危机的发生为全球金融市场参与者“如何管理信用风险”提出了巨大挑战。那么，该如何管理信用风险，完善风险分担机制，以防范系统性风险爆发？
第一，要进一步完善风险管理制度框架和市场基础设施建设，包括市场化的发行定价机制、信用风险管理、投资者保护机制、偿债风险准备金、做市商制度、第三方担保等。
安国俊对证券时报记者说，全球金融危机由房地产市场波及信贷市场和债券市场，进而席卷全球金融市场，充分说明完善的定价机制对整个金融市场稳定发展具有显著作用。如何平衡筹资人和投资人的利益目标，是债券能否成功发行的关键。
第二，通过债券条款设计及偿债基金，完善相关投资者保护机制。对此她表示，美国的债券条款设计，为保护债券持有人的权利，债券契约对发行人规定了一些限制措施，如抵押品、偿债基金、股息政策和继续借贷等。债权人可在债券条款中约定，债务人在从事高风险业务时必须征得债权人同意，以避免偿债风险增加。
据介绍，国际金融市场的私募债券一般含有保护条款，主要包括最高杠杆比率、最低固定费用偿付比率、最低净资产控制、限制优先偿还债务、限制出售资产、控制权变更准备金等。这些限制性条款可以为投资者提供更高的信贷保障，减少其信贷损失。
安国俊建议，应在发行文件中对违约相关事项予以明确和细化约定，重点完善交叉违约、核心资产划转、实际控制人变更、预警指标类条款，灵活使用偿债保障条款，明确赋予持有人主张债项提前到期清偿的权利。同时，鼓励债券发行人制定债券违约后的处置预案。
第三，应完善市场约束、信息披露和问责机制。应逐步建立信用产品的市场约束机制，使发行人、投资者、承销商、中介机构等各方利益能够互相制约。安国俊指出，承销商和投资人需对发行人进行定期与不定期的保后跟踪、检查，及时了解发行人的经营状况、资金使用情况、反担保情况、是否有重大变动事项等，保证发行人按时还本付息。可以考虑完善做市商制度，例如“谁承销谁做市”的机制，这样可以充分考量企业的投资预测与偿债风险，有利于投资者有效地防范风险。
第四，信用增进是信用风险管理与市场基础设施的重要层面。对此，安国俊认为，在分散分担市场风险的同时，信用增进还能为信用等级较低的企业进入债券市场提供可能，有利于支持中小企业通过债券市场融资，推动多层次金融市场体系建立。她建议，今后发行人可采取其他内外部增信措施，如可以通过第三方担保和资产抵押、质押以及商业保险等方式，提高偿债能力，控制债券信用风险。
第五，提升机构投资者的风险管理能力。国际经验表明，机构投资者的发展有利于多层次金融市场的建立，活跃市场交易，并且有助于金融资产的准确定价及风险对冲。今年5月6日，中国人民银行发布文件，宣布放宽境内合格机构投资者进入银行间债券市场的限制。除金融机构法人外，非法人类合格机构投资者也可直接在银行间债券市场开户。
“可考虑充分发挥相关专业机构的作用，面向债券市场投资者提供一揽子金融服务，通过不同的风险管理工具满足投资者的需求，促进债券市场稳步发展。”安国俊说。
第六，完善监管的部际协调机制。从监管协调机制来看，经过多年发展，目前我国信用债市场形成了非金融企业债务融资工具、企业债、公司债等品种，分别由中国人民银行、发改委、证监会监管。其中，非金融企业债务工具又分为中期票据、短期融资券、超短期融资券、中小企业集合票据以及非公开发行的定向债务融资工具等。由于多头监管与交易场所的分割，债券发行审核、信用评级及上市流通等方面，相应的监管标准都不尽相同，也容易产生监管漏洞和盲区。对此，安国俊认为，在大资产管理的背景下，金融机构的综合化经营成为主流，交叉监管也面临很多挑战。
第七，完善信用衍生品的工具组合和风险对冲机制。信用衍生品的重要性，在1997-1998年亚洲金融危机期间得到了验证。危机证实，它能够在金融危机期间支持债券市场需求，并使银行等金融机构在危机中得到保护。安国俊建议，随着我国信用产品市场的不断发展，相关衍生品在投资人债券组合中的占比不断增加。因此，今后应逐步推出标准化的信用衍生工具及相关交易指引，包括平抑对冲信用风险的工具——信用违约互换（CDS）和信用联结票据（CLN），建设相应的报价系统、清算系统和信用衍生工具信息平台。（证券时报记者 朱凯）
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