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拷问熔断机制
◎策划：《红周刊》编辑部
编者按：不知风雨几时休，已教泪洒窗纱湿。2016年的首个交易周，注定要被载入中国股票市场的史册。熔断机制正式实行的第一周，四个交易日四次触发熔断，投资者不但再次重温千股跌停，还要承受流动性“猝死”的恐慌。而熔断机制被执行了4个交易日后，就被证监会暂停，熔断机制或成为中国证券市场最“短命”的政策。回首2016年伊始的5个交易日，投资者真是感慨万千，“如坐过山车般的惊心动魄”都不足以描述他们的状态。然而痛定思痛，或许熔断只是市场下跌的表象，之后的市场怎么走，机会在哪里，才是人们最关心的问题。
熔断下的投资者众生相
《红周刊》作者 林伟萍
俗话说，新年新气象。但A股在新年伊始的表现却很难让投资者满意。2016年第一周，A股4个交易日2天上演熔断戏码，7万亿财富付之一炬。回顾这惊心动魄的一周，投资者真是感慨万千，本刊记者也第一时间连线散户、私募、公募和券商这些市场中最重要的角色，来倾听来自证券市场一线的声音。
散户：推出熔断前应该进行民意调查
山东青岛某券商营业部大户室客户张女士，有着20年的股龄，在资本市场也经历过大风大浪。1月7日她像平时一样，8：15准时从家里出门，8:30在家门口坐上公交车，9:30开盘前准时到开户的券商营业部去“报到”。张女士路上有听收音机的习惯，听报道说人民币又贬值、外围股市不好，她预感到股市可能会低开，“可没想到会跌得如此利落”。
炒股20多年的她算是朋友眼中的草根“技术牛”，擅长短线，在盘面中低买高卖，操作频繁。按照计划，张女士原本打算把6日以23.21元/股入手的2500股华力创通在7日逢高出手，“6日华力创通盘中冲高到了25.28元/股，一股净赚了2元多，我预计7日华力创通冲高到26元/股应该不成问题，可7日开盘不到10分钟就跌破我的成本价了，又不忍‘割肉’，只能不操作了。”张女士回忆说。
张女士告诉记者，原本她和她的股友们对熔断机制的推出是抱有很大期待的，“终于可以避免股市暴涨暴跌了”，但本周4个交易日2天经历熔断让她们有点“慌了”。“4日熔断了，我的股友们还会在一起讨论一下接下来的行情，7日上午大盘一熔断，我们一屋子人都直接关了电脑走人了，大家表面上淡定，但看着市值缩水得那么厉害，心里不心疼是假的。”据张女士透露，本周4个交易日仅她的账户市值缩水就高达40多万元。
不过对于未来，张女士还是挺乐观，“7日我还想着，国家不会不管我们小散的，这不，7日晚上暂停熔断了，只要盘面上有流动性，我觉得个股上还是可以发现不少投资机会的”。
采访中，记者还了解到，很多散户希望监管层推出新制度时，能够进行民意调查，不要拍脑袋。在金融行业工作的刘先生的观点比较有代表性，他表示，炒股20年，第一次遇见这么奇葩的制度。人家美国股市是没涨跌停限制的，中国股市本来就限个股，现在又来个熔断限大盘，这根本就说不通。“超女10年前就可以手机投票了，中国推出熔断前为什么不进行民意调查？现在大家有手机，调查多方便，很容易就可以了解散户、机构和各种资金规模的人对熔断机制的态度了。”
除了这些资深股民，还有一些去年市场暴跌前才入市的股民“小白”，完全没有搞清楚熔断是怎么回事？“这速度也太快了，刚打开炒股软件，就停盘了，我还以为手机断网了呢。”在广告行业工作的唐女士对记者说。虽然没搞清熔断是怎么回事，炒股技术也没什么进步，但是这些“小白”们对于吐糟熔断机制还是非常积极，微信上转了无数关于熔断机制的段子。
券商：正常上下班 熔断非暴跌主因
自1月从4日A股首次实施熔断之后，券商瞬间荣登2016年最具幸福感职业排行榜榜首，“牛市赚得多，熊市早下班”的状态让很多人艳羡不已。但本周记者通过采访几位券商内部人士发现，“提前下班”对于多数从业人员来说纯属奢望，临近年底，能不加班已经是万幸了。
“1月4日，A股首次熔断，虽然提前收盘了，但电话直接被客户打爆，都是来咨询熔断制度的，晚上下班了，手机还不停地响，实在回复不过来只能在朋友圈统一就客户关心问题进行解答。到7日的再熔断，投资者已经较为淡定了，咨询人数明显减少了。”北京西城某券商营业部负责人对记者说，“停止熔断是好事，虽然这不是常态，但一年有这么几次，或许对我们全年的奖金就有影响了”。
该人士认为，4日和7日的暴跌，熔断并非主因，更多地是一个诱因，A股的调整更多地是受人民币持续贬值、宏观经济数据不乐观、以及外围股市重挫、国际油价下跌等因素综合作用导致的，而且他的客户也都认可这个观点。“但不可否认的是，熔断确实起到了一个助跌的作用，没有熔断，本周A股估计不会走得这么极端。”
营业部的人忙着接电话，可对于券商的行业研究员来说，熔断对他们的工作没有任何影响。“我们还是该出差出差该调研调研，我们最怕的是个股的黑天鹅。但做量化和策略的部门比较悲催，要加班研究了。”银河证券文化传媒的某研究员对《红周刊》说。
对于策略研究员来说，虽然加班出报告很辛苦，但还是比较一致地认为暂停熔断制度，会使市场交易有望从岔道回归正途。银河证券策略分析师孙建波表示，熔断机制的错误，在于扼杀了市场流动性，增加了市场的流动性风险，容易诱发各类金融主体的敞口风险。熔断机制加速了恐慌，加速了下跌，但这并非市场下跌的基本面因素。熔断的磁吸效应，直接扼杀了多样化的市场观点，希望今后的制度设计，需要充分考虑市场交易的自由。如今，市场重获交易的自由，相信有了围绕交易的金融创新，市场也就都复活了。
私募：熔断不改趋势 1季度机会是跌出来的
作为二级市场的直接参与者，私募人士面对A股熔断机制引发暴跌，态度分化较为明显。轻仓者和价值投资者表现淡定，面对《红周刊》记者的提问侃侃而谈。仓位较重者对于采访则较为回避，某不愿署名的私募无奈感慨，“直接被断里边了”。此外，在4日熔断后，不少私募害怕脚踩清盘线，在5日和6日选择果断清仓出逃。
据私募排排网最新调查显示，93%的私募不看好熔断机制并表示熔断机制在中国现有的制度体系下是画蛇添足，加剧投资者亢奋和恐慌情绪的作用，容易造成市场冲动和踩踏事件的发生。7%的私募表示，熔断机制长期有利于市场的健康稳定发展。
北京胜算资产有限公司总经理乐松面对此次熔断表现得较为坦然和镇定，“我们去年12月份就已经清仓了，现在只是用小资金进行游击战，所用资金也就两成左右。熔断对我们几乎没什么影响”。
谈起熔断机制的实施和暂停，乐松认为，熔断对于A股来说虽然意义不大，也没必要非得停止。因为A股市场本身有自身的运行规律，熔断只是个外部机制。本周A股暴跌的内部原因是市场早已经开始走弱了。“从我们的模型看，当前资金已经处于流出状态，而在去年9月~11月份，资金是波段上升的状态，因而引发了一波中线反弹行情，但这波行情在去年11月27日就已经结束了。去年12月份市场的活跃，我觉得是回光返照。而今年伊始实施的熔断政策，起到的也正是给弱市推波助澜的效果，也就是加速下跌。”
此外，乐松也强调，今年一季度的机会是跌出来的。他分析说：“市场有些人期待‘二八’转换给蓝筹股带来机会，但如果没有经过一轮下跌，是很难实现的。我们认为这轮下跌是有尽头的，从点位上来看，今年的A股沪指2850点将被击穿，但第一波打漏的可能性不大，尤其是两轮熔断后，下跌的空间已经很有限了。”
乐松的观点有一定的代表性，上海弈术投资公司总经理孙宏廷和北京格雷资产总经理兼投资总监张可兴都表示，正在等待跌出来的机会，并表示不会出货，合适的时候考虑加仓。孙宏廷接受《红周刊》采访时说：“当前市场有点类似于去年的7月8日，预计很快会见底。”张可兴也提醒，很多小股票、题材股、垃圾股等没有业绩支撑的股票，未来1~2年的表现都不会好，再跌50%也是很有可能的。
煜融投资董事长吴国平也认为狂风暴雨持续不了多久。在接受《红周刊》采访时他表示，大盘短期下跌幅度接近20%，这个时候再割肉便明显不划算了。如果是2浪调整，现在幅度已经基本到位了，只要接下来下跌速度进一步减缓，形成较大级别的MACD底背离，那反倒是要考虑加仓的时候。这里见底后很可能是明显的3浪上涨，这是不容错过的波段，就算不是3浪上涨，也会有强劲的反弹，也有参与的价值。
公募：比去年股灾还紧张 研讨对策应对赎回
一周四次熔断，让不少公募基金经理们再度陷入梦魇。“谢天谢地，证监会暂停熔断了，要不然真不知道周五还能不能卖出股票来应对基民的赎回。我们这一周比去年股灾时还紧张，因为卖不出去。”一家小型公募基金经理接受采访时，如释重负。
采访中记者了解到，熔断提前收盘后，留下来开会商讨接下来的应对策略，是公募基金公司的一致做法。基金经理们均不同程度地透露出因熔断机制而遇到的束缚，简单来说就是“想卖的卖不掉，想买的买不了”，“调仓受阻，获利盘无法出逃，新基金无法建仓，完全动弹不得”。接受记者采访的另外一位不愿具名的公募基金经理透露说，“股灾”的时候基金经理进行流动性管理，一般是卖掉好出手的大盘蓝筹股来应对赎回资金压力，但在熔断机制下后续根本无法交易。
那么熔断机制在基金申赎方面的影响程度到底有多大？记者查阅各大基金公司官网发布的公告，主要分为两种情况：一种是当日发生熔断且上交所、深交所当日均恢复交易的“小熔断”情况下，公司旗下所有公募基金的开放时间均不进行调整，即与股市交易时间同步。当7%的熔断来临或5%的熔断发生在收盘前15分钟之后，当天的交易已停止，这时基金的申赎就要适用“大熔断”（发生熔断，当天直接收盘）原则。在“大熔断”情况下，所有的基金申购与赎回、定投、基金转换等交易或业务的申请全部停止。
几乎所有的境内权益类基金产品都会受到一定影响。目前，包括股票型基金、混合型基金、股票型ETF及其联接基金等产品均适用于熔断机制。
公募基金也一致认为熔断机制不适合中国国情，暂停了就不要再重启了。济安金信基金评价中心主任王群航在接受本刊采访时表示，从本周市场表现来看，熔断机制可能至少在目前不太适合中国的股票市场。熔断点将会在技术分析上形成一个全新、特定、类似跳空缺口的标志，其典型的技术含义之一就是市场在此不仅没有充分地换手，而且已经是“0换手”了。这个熔断缺量点将会打乱技术分析中原有的价量分析体系。此外，熔断机制很可能会在投资者之间造成新的不公平。
不过，一些大型公募基金的流动性较强，这两次熔断并没有带来太大赎回压力。《红周刊》记者获悉，目前公募基金普遍认为3000点是一个能撑住的点位，目前市场已经跌无可跌了。熔断可能已经成为历史，关注眼下的机会最为重要。■
（本刊记者王博暄、郝宁对本文亦有贡献。）
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