“超级马里奥”这次威力能持久吗
□邱思甥
在欧洲央行[微博]行长马里奥·德拉吉打出了负利率重拳后，欧元先探低后反弹，欧股则开始温和上涨，泛欧斯托克600指数在6月10日冲上了2008年以来的最高位349.71点。超级马里奥可谓再显神威。这给投资欧洲资产带来了新的机会。
欧洲央行此番决定，是既针对流动性、信贷也包括利率的政策组合。上次欧洲央行降息还要追溯到去年11月。自2008年10月国际金融危机爆发以来，除了2011年两次加息行动外，欧洲央行几乎都在降息周期中度过，但这种手段所起的效果并不理想。欧洲央行希望通胀率能维持在接近但低于2%的水平，但自去年10月以来，区域内的通胀率一直低于1%，上个月甚至下滑到0.5%。根据欧盟统计局本周发布的数据，欧元区今年一季度GDP环比仅增长0.2%，低于修订后的前一季度0.3%的增幅。4月失业率虽然降到了11.7%，但与纪录高点依然相去不远。据欧洲央行5日的最新预测，欧元区今年GDP增长率将为1.0%，低于3月时预测的1.2%；通胀率预计为0.7%，同样低于3月时预测的1.0%。
好在欧洲央行的政策篮子里还有工具。德拉吉5日还宣布了非传统的货币政策，以刺激对实体经济的贷款。最引人注目的一项工具是TLTRO（定向长期再融资操作）。相比此前推出过的数轮长期再融资操作（LTRO），TLTRO更侧重实体经济。最重要的信息是，德拉吉说“我们并未就此画上句号”，欧央行还将采取进一步措施。但由于技术及监管上的原因，直接购买ABS 似并未准备好，而购买各国国债依然与其不偏袒欧盟成员国的原则相悖。因此，欧版QE 正式启动可能还需等待数月。
欧洲央行的猛药令欧元兑美元走弱，这将支持欧元区的实体经济。负存款利率及有针对性的长期再融资操作将释放流动性进入货币市场并鼓励对非金融企业的信贷。但流动性状况并不是当下欧元区的主要问题。因失业率高企且内需疲软，信贷需求欠佳。与英国或美国相反，欧元区房地产市场并不能真正用于产生强大的正面财富效应从而支撑消费。有鉴于欧洲货币政策向实体经济的传递机制效率较低，预计欧元区的复苏仍将是渐进而缓慢的。
那么，在负利率的催化作用之下，欧洲股市有没有可能持续创下新高呢？
从欧洲企业获利来看，目前成长动能转强，市场预估今、明两年欧洲企业每股盈余（EPS）有望分別增长 13%、12%，而美国标普500指数的EPS增长幅度则为7%左右。考虑到MSCI世界指数中的欧洲企业盈余仍在近28年低点，基于欧洲企业具有高财务杠杆及营收来自全球的特性，未来可望迎头赶上美国企业的获利水准。据此估计，欧洲企业获利的爆发潜力将可持续，并将带动欧股上涨。预期未来3年欧股将进入获利增长的主升段行情，将由企业获利扮演吹响增长阶段的号角。
环顾一下周遭，家乐福、福斯汽车、飞利浦电器、马牌轮胎、罗氏药厂等都来自欧洲，欧洲企业国际化程度相当高，近五成企业营收来自欧洲之外。正因欧洲企业抢赚全球，随着景气复苏有助于欧洲经济表现，历经了3年的收缩期后，欧股企业获利可望跟随经济触底回升，支撑股价向上动能。看去年第四季财报，已有超过50％的企业获利优于预期。而且，近期券商已停止下调欧洲企业未来一年的获利预估，未来随景气可望好转。
欧洲经济重新走上成长轨道后，企业获利料将引领股市进入主升段趋势。过往欧洲PMI往往领先企业获利4至6个月，从近期综合PMI已连续8个月扩张来看，今年企业获利应能获得超过10%的增长。从历史经验看，当景气增长介于1%至2％区间时，欧股企业获利平均可回到14％的年增率。
此外，沉寂已久的欧股IPO市场也已开始升温。今年以来欧股IPO总值达200亿美元，是去年同期的3倍之多，显示企业盈余好转、市场信心改善，亦凸显欧洲企业动能有了显著改善。
随着欧洲经济筑底，利率与股市趋于稳定，企业信贷需求萎缩态势已停止，甚至在去年下半年出现回升的迹象，今年企业信贷需求将持续缓步复苏，有助于欧洲景气复苏与企业进一步扩张。此外，在欧债危机的震荡洗礼下，基本面优异的企业不但屹立不摇甚至趁势扩张。领先指标趋势显示欧股企业获利料将进入增长周期，循环性产业可能会有较佳表现空间。因此，投资欧洲股票，不应从个别国家角度来看，而应回归个别企业竞争力与全球景气趋势着眼。建议聚焦在具有全球竞争力的产业，包括汽车零组件、航天、奢侈品等类股，可参与周期性复苏的产业，包括受惠环保趋势与英国房市复苏的营建材料、房地产贷款银行等。对防御型且估值较高的公用事业、民生用品、医疗护理等产业则小心为妙。
还需提醒的是，在流动性的推升下，目前欧股走的是资金行情，未来将逐渐步入景气行情。若超级马里奥此招未能奏效，欧洲景气复苏不如预期，欧央行年底前很可能会推其他宽松措施，届时将令欧元贬值，对欧股仍可视作利好。
（作者自国际理财规划师CFP。证券分析师CSIA）
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