作为一家专业的牛皮鞣制革产品生产销售公司，宏良股份（002720）近日遭到媒体质疑，称其“存货量高，存货非正常增长”。对比行业数据发现，“高存货”这一现象在皮革行业中屡见不鲜并频遭抨击。皮革企业为什么需要如此多的存货？高存货是否合理？我们以宏良股份为例，逐步揭开这个谜题。

　　软资源类企业普遍存在高存货现象

　　相较石油、煤炭、有色金属等传统的“硬资源”，牛皮、羊绒、头发等属于“软资源”范畴。

　　以发制品行业的龙头公司瑞贝卡（600439）为例，对比瑞贝卡连续6年的存货比例，我们发现软资源类企业并非只有宏良股份一家存在高库存问题。

　　下表是瑞贝卡2008年~2013年的存货比例变化情况：

　　2008年

　　2009年

　　2010年

　　2011年

　　2012年

　　2013年

　　三季度

　　存货/总资产

　　50.57%

　　42.26%

　　36.37%

　　48.76%

　　48.61%

　　52.68%

　　（数据来源：瑞贝卡2008~2013年财务报表）

　　瑞贝卡的主营产品是假发，假发和牛皮一样同属软资源范畴。有媒体曾报道过市场上对这类软资源企业高库存的不断质疑：对于一般的制造业企业来说，这样的存货比例明显过高，反映企业的销售能力滞后，占用大量资金，并且可能会发生大额的存货跌价损失。

　　可是，通过对比几家不同行业的软资源类企业的存货比例，我们发现在这几家企业中，高存货现象普遍存在。

　　股票代码

　　公司名称

　　存货/总资产

　　主营产品

　　600439.SH

　　瑞贝卡

　　52.68%

　　假发

　　600086.SH

　　东方金钰

　　76.18%

　　翡翠

　　002310.SZ

　　东方园林

　　56.27%

　　园林苗木

　　000982.SZ

　　中银绒业

　　38.49%

　　羊绒

　　 （数据来源：上市公司2013年三季度数据）

　　足量存货是战略优势

　　这么多家公司同时存在高库存现象，显然不是巧合。此前曾

　　有研究员认为，造成普遍高存货现象的根本原因，在于它们原材料的“软资源”属性。对于软资源企业来讲，最重要的竞争力之一就是他们对资源的掌控能力和定价权，资源优势是行业战略制胜高点。足量的存货对于这类企业来讲，不是负担而是战略优势。

　　软资源由于稀缺的特性，不是随时想买就能够买得到。如果没有储备相当量的生产原材料，而是根据需要随时购买，由于市场供给有限，短期集中购买可能会引发市场价格的暴涨暴跌。

　　巧妇难为无米之炊。对资源的掌控能力是企业的核心竞争力，高存货一方面能否保障生产和下游销售，也能够起到威慑上游供应商和竞争对手的作用，避免供应商坐地起价。有了资源优势，才能有市场议价能力和定价权。

　　宏良股份的主业是牛皮鞣制革产品生产销售，生产原材料主要为原料牛皮。原料皮属于“有限可再生资源”，也是非标产品，而且国内原料皮资源供应长期短缺，有一半都是要靠进口。

　　宏良股份2010～2013年中期原料皮占营业成本的比重分别为85.54%、84.84%、84.08%和86.82%。从最近几年市场价格变化来看，原料皮价格逐年稳定增长。随着饲养成本、人工成本及通货膨胀影响，原料皮价格将持续呈上涨态势，跌价可能性很小。因为有足量的存货，所以当原料牛皮价格大幅波动时，基本上不会对公司毛利率水平和未来的销售价格调整造成太大影响。

　　原料牛皮具有独特的生物性和季节性属性，且养殖区域分散，国内牛皮屠宰期集中在10月至次年4月，企业需要在此阶段集中储存备货。采购时间有限，因此存货是为全年的生产销售做准备。此外，原料皮处理加工成蓝皮和皮胚等半成品后，不会发生腐烂变质现象，不怕积压及变质引起的贬损，储存周期变长。

　　根据招股书披露的财务数据，我们得到宏良股份2010年至2012年的收入增幅和存货增幅，对比发现，这两个比例基本一致。

　　宏良股份

　　2010~2012年

　　收入增幅

　　121.50%

　　存货增幅

　　131.78%

　　 原料皮储备充足保障快速发展

　　随着公司生产规模的逐步扩大，对于原料皮的需求会日益增加，制革企业对于原料皮的采购竞争也会更加激烈。

　　对于处在高速发展时期的生产型企业来说，订单和销售会迅速增长，一旦原材料供应不能够满足生产销售，就有可能导致生产中断。

　　招股书显示，截至2013年6月30日，宏良股份已形成存货近190多万张，除满足正常生产所需以外，同时形成了一定的原料皮储备，为公司未来的快速发展提供了有利的保障。

　　此外，截至2013年6月30日，宏良股份存货账面价值为108，712.66万元，占总资产的比例为62.72%，占比较大，其中90%以上是原料皮和半成品。

　　中国皮革协会常务副理事长兼秘书长李玉中认为，存货是“软资源”类龙头企业的发展战略之一，足够量的存货是资源类企业发展的根本保障，更是快速成长企业扩大规模、提高市场新占有率的“子弹”。宏良股份的存货与其行业地位及发展速度相适应，存货战略作为宏良股份的发展战略之一，也体现出企业的核心竞争优势和实力。

　　市场稳定 需求逐渐增加

　　皮革制品自古以为就被视为稀有、高端的奢侈用品，随着科技的发展和社会的进步，真皮制品出现了不少替代产品，如人造革、合成革等，但人们对天然皮革产品的消费热情不减。

　　与人造合成革相比，天然皮革和人的皮肤的主要成分相同，都是动物胶原蛋白纤维，具有无可比拟的透气性、透湿性、耐磨性、吸潮性、耐寒性，以及自然舒适的手感，在日常生活中，皮革制品具有不可替代性。 统计数据显示，2006～2010年制革行业工业总产值平均增长率为14%。皮革制品的供求市场比较稳定，消费需求呈现出逐渐增加的趋势。

　　图表一：我国十一五期间制革工业产值增长趋势

　　图表二：十二五期间我国牛皮鞋面革市场容量预测

　　（资料来源：《宏良股份：首次公开发行股票招股意向书》）

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