从“成长”到“变革”
中信证券 许英博/文
2013年汽车板块“分化”特征已显现，核心投资主题为“成长”。预计2014年汽车市场增势持续，但增速将由13%小幅回落至9%左右，增速回落将导致个股分化加剧、股价波动性变大，投资主题逐渐由“成长”转向“变革”。
值得关注的变革包括：1.国企改革和制度改革对蓝筹公司带来提升；2.新能源汽车技术发展；3.互联网技术发展改写汽车产业；4.销售模式变革，电商、二手车、快修连锁等。
2013年初至11月29日，按中信分类的汽车板块指数上涨24%，表现居各行业第13位。同期沪深300指数下跌3%，汽车板块跑赢27个百分点。
预计2014年汽车销量增长约9%。中国汽车市场在2000-2010年期间是高速增长期，年复合增速超过25%；2011年以后逐渐进入平稳增长期，预计潜在增长中枢为8%-10%，主要驱动因素为：1.二三线地区的新增需求；2.一线地区的换购需求。2013年受益于终端需求旺盛、同比低基数，预计年销量接近2200万辆，同比增速明显回升至13%-14%。展望2014年，考虑同比基数恢复正常，预计总量增长9%左右，其中更具消费属性的乘用车仍将保持10%以上的较快增长，商用车需求与宏观经济相关，维持6%-7%的平稳增长。
SUV依然是乘用车热点
目前中国千人口汽车保有量约90辆，明显低于美、日、韩等国，长期仍有提升空间。随着中国居民收入的提升，汽车逐渐走进千家万户，预计2013年底中国汽车保有量接近1.2亿辆，千人口汽车保有量提高至接近90辆。但相比美国(993辆)、日本(624辆)、韩国(377辆)等国，中国汽车保有量长期仍有提升空间。
二三线地区将是未来3-5年的主要新增需求来源。中国市场具有较大地区差异，目前，二三线城市的千人口汽车保有量、R值(平均车价/人均GDP，衡量汽车购买力指标)均明显低于全国平均水平。随着未来中国经济的持续稳健发展，以及中西部地区的逐渐崛起，预计未来二三线地区的汽车普及将支撑国内汽车市场8%-10%的平稳增长。
预计2014年SUV仍为增长最快子行业，实现25%的快速增长。我们认为，SUV符合当前中国汽车市场消费趋势：1.换购、增购需求增加；2.个性化需求提升；3.消费群体年轻化等；SUV占乘用车比例将持续提升。预计2014年SUV仍将是增长最快的子行业，销量增速接近25%；轿车维持7%左右的平稳增长；受益于微型车MPV化，预计MPV有望实现10%左右的较快增长，微型车增速则在5%左右。
SUV占乘用车比例持续提升，预计2014年占比有望接近19%。受益于：1.消费者对于SUV的强劲需求；2.各大车企加快SUV车型投放，SUV占乘用车比例持续提升。预计2013年SUV销量接近300万辆(+49%)，占乘用车比例提升至16.7%(2012年为13.1%)；预计2014年占比有望继续提高至接近19%。参考美国市场SUV销量占比接近30%，预计未来中国市场SUV占比有望达到25%以上。
预计2014年新增产能主要是大众、通用、福特、长城等产能利用率高企的优势企业，整体产能提升与需求增加相匹配。预计2014年主要新增产能为一汽大众(15万辆)、上海大众(30万辆)、上海通用(30万辆)、长安福特(35万辆)等产能利用率120%以上的优势企业，而且部分产能需要到2014年底才投产，整体产能提升与需求增加相匹配，不会对终端价格造成明显冲击。
预计2014年乘用车终端价格降幅约3%-4%，保持平稳。受益于规模提升、技术进步等因素，乘用车每年正常的价格降幅为4%左右。2013年终端需求强劲，销量增长明显好于车企预期，经销商库存水平持续处于低位，预计终端价格降幅约3.4%。展望2014年，行业整体供需平衡，预计价格将保持平稳，年降幅约3%-4%。
中国汽车市场已经由产能竞争转向产品竞争，预计2014-2015年新车投放接近50款。随着中国汽车消费逐渐普及，行业竞争逐渐由产能竞争转向产品竞争，各大车企纷纷加大中国市场的产品投放，尤其是有竞争力的SUV车型，如长安福特2013年引入的翼虎等。根据公司公告、媒体报道的不完全统计，预计2014-2015年主要整车厂的新车投放接近50款。
商用车：关注排放标准升级＋新能源客车
预计2014年大中客增长约9%，公交、校车是主要增长点。按照下游用途划分，客车需求主要包括：1.座位客车(主要是公路客运)，占比约60%；2.公交车，占比25%-30%；3.校车，占比约10%；4.其他，占比5%以下。受高铁影响，长途公路客运需求下降，导致座位客车近两年连续负增长。预计2014年受益于同比基数下降，座位客车增速有望持平。受益于大气污染治理、治理城市拥堵等政策，预计公交车将是2014年客车行业主要的增长点。若政策补贴扶持力度落实，预计校车销量亦有望超预期。
产品结构升级，新能源公交占比将提升至30%以上。2013年9月，四部委联合发布《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》，要求示范区域新增或更新的公交车辆中新能源汽车(纯电动、插电式混合)比例不低于30%。同时考虑大气污染防治目标，节能减排趋势，以及常规混合动力的市场空间等，预计未来新能源公交的占比将由目前约10%提升至30%以上。
新能源汽车是大势所趋，短期受益于政策推广，长期市场空间巨大。2013年9月，四部委联合发布《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》，推广期间为2013年至2015年，补贴范围为纯电动汽车、插电式混合动力汽车和燃料电池汽车。近期公布了首批28个推广城市或地区，预计推广规模接近25万辆。短期受益于推广城市补贴细则出台，新能源汽车推广有望迎来小高峰。
四个不能忽略的新趋势
国企改革：释放红利。国企改革在产权制度、管理制度、分配制度等多层面并进，有利于提升国企经营效率、修复国有上市公司在公司治理方面的估值折价。根据《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》涉及的产权制度调整和内容安排，国有企业及国有资产相关的改革是本轮改革的重点之一，其中：1.产权制度：引入竞争，积极发展混合所有制经济；2.管理制度：行业开放与制度创新相结合；3.分配制度：调整力度更强，提升国资对财政支持力度。预计此次国企改革影响深远且范围较大，长期而言，有利于提升国企经营效率、修复国有上市公司治理方面的估值折价。
汽车行业国企占比高，明显受益国企改革。汽车行业属于竞争性领域国企占比较大的行业，前六大汽车集团均为国企，市场份额超过75%。此外，根据协会统计数据，汽车行业国有企业营业收入占比超过80%，利润总额占比接近90%。未来国企改革若能使得国有上市公司业绩、估值双升，汽车行业国企将明显受益。
首批28个推广应用城市确定，预计新能源客车采购进程有望加快。2013年11月，首批28个新能源汽车推广城市公布。根据媒体报道，首批28个城市新能源汽车的推广规模接近25万辆，其中新能源客车约6万-8万辆。预计未来新能源客车采购进程有望加快。
汽车电子化、智能化、网络化是大势所趋，结构性变迁可能带来数千亿的市场空间。TESLA、宝马i3的上市，引发消费者和投资人对于汽车革新的关注和讨论。我们认为，电子化、智能化、网络化是传统汽车未来必经的发展路径，且发展速度可能超预期。上述变化有望带来千亿级别新增市场空间：1.汽车电子+智能汽车，3000亿－4000亿元；2.车联网，2000亿元；3.智能交通，1000亿元。
汽车电商：经销服务新业态。汽车电商作为新的经销业态，逐渐兴起。互联网逐渐改变人们的生活习惯，庞大集团、物产中大等传统经销商集团纷纷推出自己的电商平台，汽车之家(ATHM)、易车(BITA)、搜狐汽车、天猫[微博]等网站则开始尝试网络售车。根据媒体报道数据，2013年“双11”期间，各家网站合计接受订单16.8万辆。预计未来若能将销售、支付、售后等流程进一步理顺，汽车电商有望改变现有的汽车经销格局。
作者为2013年卖方分析师评选水晶球奖汽车和汽车零部件行业第一名
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