聚焦龙头崛起 把握改革机遇
兴业证券 文浩 许彬 杨文硕/文
跨年来看，形成板块成长主动力的核心要素依然延续：经济转型、消费升级带来的长期机会；现阶段行业处于较快成长期、具备相对成长优势；并购重组加速公司规模成长，三中全会再次强调促进文化产业兼并重组。从这个角度来看，中长期而言传媒行业依然具备持续向上的动能。
我们梳理了迪士尼、时代华纳等美国传媒巨头的成长之路，毋庸置疑的是，并购是成就传媒巨头的必由之路。
同时，“内容为王”是传媒产业诞生以来最真实的注脚，拥有足够具备市场影响力的内容版权才能进行有效的衍生品开发，这是整个产业链的基础。传媒巨头对内容的布局，往往最看重的是其庞大的、具备影响力的版权库和持续的高品质内容生产能力。
而获得多渠道、多区域复合发行能力(包括衍生品)是确保帝国大厦稳固的基石。内容产业的魅力在于其低成本、强可复制性，但其风险在于难以获得持续稳定的成长，因此获得多渠道资源一方面通过产业链上下游打通控制波动风险，另一方面是利于攫取内容多重价值。
目前，中国传媒行业正处在加速整合的阶段。内容环节的整合在手机游戏、影视、动漫制作等领域表现的尤为突出，核心在于对上游优质创作和版权资源的锁定，这种趋势在2014年将在体量、频次、行业、区域等方面都有大幅度提升。渠道方面，电视和PC互联网格局已定，IPTV、OTT等新的渠道在快速成长；同时新渠道对传统渠道的替代正在深化，典型代表即互联网金融。
我们已经可以看到上下游整合的尝试，并以新媒体领域为主，典型代表是乐视网(300104.SZ)和万达院线布局上游影视制作及华谊兄弟(300027.SZ)等布局院线。文化体制改革开始启动，推动国有文化类企业之间的重组，中长期而言，有望重塑整个国有文化体系。
就投资策略而言，我们建议，关注以下三条投资主线：
首先，优选成长，聚焦细分行业龙头。看好在手游、影视动漫、营销等细分领域中有核心业务布局并持续进行外延拓展的龙头企业，包括掌趣科技(300315.SZ)、乐视网、华谊兄弟、光线传媒(300251.SZ)、华策影视(300133.SZ)、奥飞动漫(002292.SZ)、蓝色光标(300058.SZ)、省广股份(002400.SZ)、东方财富(300059.SZ)等。
未来传媒行业的发展趋势将是持续的产业链上下游以及跨行业的整合，管理层格局到位、战略清晰、团队专业、平台资金等资源丰厚的公司具备更强的扩张能力和持续成长性。
而在最近几年，以上龙头企业在产业巨变、市场新机遇来临时，有魄力并且有能力去进行强有力的外延式扩张，加之所处行业依然处于快速增长期，未来增长模式上内容+外延双轮驱动，中长线值得坚定看好。
其次，文化体制改革带来的国企机遇。我们强烈看好国家队中有资源、有平台、有团队、有魄力的“四有”企业，包括百视通(600637.SH)、人民网[微博](603000.SH)、浙报传媒(600633.SH)、凤凰传媒(601928.SH)、东方明珠(600832.SH)等。
再次，热点扩散将推动市场对部分中小市值公司价值重新评估，后者也可能通过外延等方式完成业务重塑。
我们判断，一方面传媒行业自身发展特性在于需要产业链横向、纵向整合，才能更大化内容价值和平衡内容制作风险；另一方面中国传媒行业目前已经进入兼并重组爆发的剧烈震荡期，非龙头公司基于长远发展考量依然会积极进行外延式拓展，以期重塑业务实现跨越式发展；同时由于其具备市值较小的优势，更具弹性。
我们看好业绩稳定发展、外延稳步推进的华录百纳(300291.SZ)、新文化(300336.SZ)、华闻传媒(000793.SZ)、华谊嘉信(300071.SZ)、博瑞传播(600880.SH)等公司。
作者为2013年卖方分析师评选水晶球奖传播与文化行业第一名
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