证券时报网（www.stcn.com）08月12日讯

　　兴业证券近日发布盐湖股份的研究报告称，公司发布2013年半年报，报告期内实现营业总收入41.29亿元，同比增长5.41%；实现营业利润8.08亿元，同比下降46.30%；归属于母公司的净利润8.22亿元，同比下降37.32%。按15.90亿股的总股本计算，实现每股收益0.52元，每股经营性净现金流量为0.52元。其中二季度实现营业收入24.94亿元，同比增长5.16%；实现归属于母公司的净利润4.93亿元，同比下降39.81%。

　　盐湖股份2013年半年报业绩高于我们此前EPS为0.43元的预测，钾肥销量高于预期是业绩超出此前预期的主要原因。钾肥量增价降，收入总体平稳。2013年上半年公司氯化钾销量同比增长18.84%至155.94万吨，而氯化钾均价（不含税）下降459元/吨至2199.33元/吨。钾肥业务收入同比小幅下降1.68%。但由于化工和水泥业务收入同比分别增加0.86亿元和1.53亿元，因而公司收入总体平稳，同比仅小幅增长5.41%。

　　钾肥价格下降和化工项目亏损扩大是业绩下降的主要原因。尽管上半年公司氯化钾销量同比增长，但由于氯化钾价格同比下降，氯化钾业务毛利率下降5.32个百分点至71.09%，氯化钾业务毛利额也随之同比减少2.27亿元。与此同时，公司综合利用一期和ACD发泡剂项目等化工项目上半年合计亏损5.55亿元（包括计提存货跌价准备2.5亿元和利息支出6131.35万元），亏损额同比增加2.3亿元。上述因素共同使得公司净利润同比下降37.32%。从二季度单季度看，公司营业收入同比增长5.16%，我们推测这主要是由于二季度钾肥销量同比增长（据测算销量增长约二成）和化工收入同比有所增长。但由于钾肥价格走弱（据测算均价同比下降约470元/吨）、化工项目亏损（包括存货跌价准备和利息支出）同比增加1.13亿元，加之营业外收入（主要为增值税返还）同比减少1.84亿元，因而公司单季度净利润同比下降39.81%。

　　钾肥垄断格局面临变局，产品价格承压。近日俄罗斯最大钾肥企业乌拉尔钾肥（Uralkali，简称乌钾）宣布其将退出和Belaruskali（简称白俄钾）组成的全球钾肥市场两大贸易联盟（卡特尔）之一BPC，未来其钾肥产品将不再通过BPC独家销售和出口，而是直接由UralkaliTrading执行。本次乌钾结束和白俄钾的合作，预计将削弱两大贸易联盟所属相关生产企业在全球市场的垄断优势，从而加剧钾肥生产企业之间的竞争，对全球钾肥价格形成新的压力。同时我国今年下半年钾肥进口合同价格有望下调（今年上半年进口合同价格为400美元/吨，折让20美元/吨），进而带动国内钾肥市场价格走弱。

　　百万吨钾肥项目下半年有望投产。截止至报告期末，公司新增年产100万吨氯化钾项目工程进度已达到85%，预计将于下半年试生产。该项目投产后公司氯化钾产能将从约250万吨增加至350万吨左右，我们预计这将相应缓解钾肥价格走弱对公司业绩的影响。而化工项目方面，由于产品价格总体较为疲软并且装臵开工不稳定，已进入试生产阶段的综合利用一期和ADC发泡剂项目仍处于亏损阶段。若上述项目能够稳定量产，其亏损额或能收窄。此外，公司二期、三期综合利用项目等预计将于明后年陆续进入试车阶段，公司化工产品收入规模将逐年增加，但上述项目盈利情况尚需保持观察。

　　结合半年报情况和国际钾肥行业近期变化，调整盐湖钾肥2013-2015年EPS分别至1.05、1.30元、1.61元。

　　盐湖股份是我国钾肥行业龙头企业。近期国际钾肥垄断格局面临变局，国内外钾肥价格承受压力，但百万吨钾肥项目下半年进入试生产后该影响有望得到相应缓解。而化工项目（盐湖综合利用一期、二期等项目）实现盈利则尚需时日。综合上述因素，维持公司"增持"的投资评级。

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