博道投资投资总监史伟。(新浪财经 贾景涛 摄)

　　新浪财经讯 南京证券[微博]2013下半年中国资本市场投资论坛，7月6日在南京召开，新浪财经对本次论坛进行全程直播。博道投资投资总监史伟在论坛上表示，中国股市估值的变动，历来影响大于营利变动。中国GDP增速在5%是比较好，我觉得在6%这个水平上，整个实体经济会到达一个新的状态，产能过剩将会有效地缓解，并且资金会明显回落，股市有望出现个很好格局。

　　史伟讲话实录：

　　各位南京的朋友，大家上午好，大家听两场了，比较累了，我讲简单一点。随着股票市场的低迷，我们越来越丧失邀请基金经理跟大家交流的兴趣了，偶尔交流一场，大家听完了一个问题都没有，今天我来到这里，整个的情况是超我预期的，人非常多，我想第一应该南京证券的影响力跟凝聚力非常强，第二个，我们南京的朋友对于资本市场保持的关注，说明我们至少的第一投资成功的，我希望大家能够从这个会有所收获。

　　我正式开始我的演讲，实际上刚才范老师还有温丽君女士的，都介绍了一下情况，我跟大家讲个调整，基本投资理念的问题，那么我相信绝大多数人生观和世界观，我列了一个历史市盈率的对照，低估值是股票市场的好朋友，我比如假设你要是挑战我，为什么是这样的，这是我的理念问题，您就不要跟我争论。

　　第二，可以看到右边这个图，创业版的估值跟主板差距，非常大。我基本的世界观，反映了一个基本的经济背景，所以我希望在这点，你也不要跟我争论。现在正式开始我的演讲，我的基本上会分几点，从国际经济，中国经济到股票市场左边这个图是美国私人消费，美国的企业是靠私人消费的，私人消费是非常评论，第一私人消费对美国财政是驱动的。

　　如果消费、支出能够起来的话，那么美国的投资会起来，这个图，美国的房地产市场，大家应该很早知道了，复苏一年多了，看看股票就知道了，目前的话，整个资本市场预期03年下半年减少购买量，如果这个量一旦减少的话，实际上1千多亿每个月，会比日本还少，日本现在是千百亿美金，同时2014年美联储会实质性收缩资产负债表，这是运营的一个，其实海外同行对这些，跟国内研究机构也知道，这都是跟政府官员私下沟通的一些政策，首先的话，如果到7左右的失业率，昨天晚上大家看这个数，就业数据大超预期，已经 7.6了。

　　但是这些对美国的金融市场没有太多作用，往往是一个对经济向好的确认，后面的话，其实美国有望是一种持续的相好，顺便说一下欧洲、日本，日本的汇率情况，我觉得国内的学者，争论很大的，我觉得只能我自己看不清，我觉得未来难以预测，比较确定日本想变得更好，似乎可能性不大，然后欧债危机暂时稳定，右下角的图欧洲恐怖的失业率，看希腊、西班牙什么的，20以上的失业率，绝大多数国家失业率都很高，实际上的话，我觉得这两年欧洲是肯定不会好，日本跟欧洲如果不行，全球经济都会一般，其实我们一想，整个新兴市场都会有很大振荡，全球的格局美国在向好美联储是全球的银行，整个资本市场压力会非常到，其实你看今年的中国股市跌得有点超预期，大家看看金砖四国的股市，这个格局可能短期内改变不了，另外一点，欧洲的失业率，其实的话，不光是中国要转型，全球的经济结构都要转型，这是一很大的背景，中国的失业率是偏低的，请一个阿姨，价格的变化有很大的改变了，你看看人家欧洲的失业率是什么样子，全球一定要转型，不光是中国。

　　那么国际形势其实对中国股市不太有利，我们讲讲中国，中国的话，短期的少讲吧，讲讲长期的，左边这个社会融资总额是一个高位，可以看到在整个通胀压力不大的情况，央行的行为非常理性准确的，下面的工业增速始终不行。

　　那么在这个有可能失效的环节中看看右边的图，中国过去几年持续的加杠杆与惊人的债务比例，非常不和谐，我到底是什么地方出问题了，我们就进一步看一看整个中国的金融领域，这是中信公司统计的。可以看到，08年以前，这个社会融资规模很小，我们现在特别是五六月份开始，整个的金融体系异常紧张，说明金融市场是有问题的，毋庸置疑的，中国100亿MR居然这么多中小企业融资这么紧张，要知道100万亿MR已经超过美国了，金融领域肯定出问题，但是光金融问题有问题吗，其实不然，更本质的原因中国的经济结构出现大问题了，可以看到，第一政府收入过高，然后与民争利的格局明显。第二政府敢于过多，行政审批过多。

　　第三个管制过多造成部分领域形成垄断，结构扭曲。内省增长的动力减弱，甚至投资要不容通过债务维持增长，这肯定是不能维持的，这就是为什么金融领域放了那么多货币。就是因为整个资金全部沉淀了，无论怎么样，本轮经济增长周期，老的肯定会结束了。大家不要用很多老的观点判断经济了，这个是新格局，马上就要开始，而且新政府是比较明白的，所有做的事情以解决一个存量长期的问题，我们就要慢慢跟踪和观察。

　　依靠债务支撑投资规模无法持续，是本轮经济增长核心结束的核心，然后资本市场经济会陷入长期的困局，那么的话，实际上经济低迷的时候，政策还是没有起作用，这个格局长效机制的产品是需要一个过程，绝对不是以月份计的，那么的话，可以看这个图，是一个对GDP一个预测的变化，实际上的话，放在这的话，其实大家第一，年初的时候都以为是逐级上升的，现在逐级下降，而且这个数字是非常客气的，因为我个人宏观经济一个粗浅的理解，不是某个季节，至少某个月，同比这个速度，环比就一定降到6点几，今年如果环比6点几的话，明年可能会比较好，这个其实也没什么，因为为什么我01年入行，过去 GDP20多的增长，中国股市又怎么样，企业营利怎么样，其实美国的经济2%、3%的话，股市那么好。而且的话，我现在非常地有把握地在说一件事，如果真的GDP掉到5、6了，是一个好事，股市就在那个位置上会起来的，因为现在如果一直顶在7这个位置，将意味着长期的持续新结构性的矛盾，股市肯定越来越不好。

　　我觉得通胀就不要再扯了，经济这么低迷，怎么会通胀，我还真不相信。伴随经济回落，通胀同比将始终保持在较地水平。但是PPI非常不好，连续十几个负的，实际上的话，制造业已经萎缩了，货币总量如果再控制的话，制造业还将受到挤压，企业营利会全面承压，这是最难的，这个问题肯定要大手术解决。企业营利的话，看一资本市场的预期，年初的时候，资本市场对企业营利普通在10%以上，甚至自下而上的预测在接近20%，而当时对于经济增长多数预测为逐季上升，现在已经基本上变为逐季下降。那么我们看一看，企业产业资本的行为，说明的其对资本市场的目前定价的态度。明显地是不看好的，那么我的拎一下我的观点，下半年可能是振荡下跌，类似的一些语言，三季度的话，沪深300要谨慎的。

　　近期关注指标，IPO进程，热钱流出，还有房地产量与价，最和关注最后一点改革政策与力度。大家对十一届三种寄予厚望，这个东西太重要了，大家越来越相信货币了，我相信未来若干年的话，大家会很多从货币学逐渐转向供给。操作建议，多空配对交易，股票仓位适当控制，长期的话寻找一些有成长空间的东西。

　　那么改革，是一个什么呢，是能提高潜在产出能力的，这是很关键的，就是说所有政府行为跟经济发展一定要遵守一些规律，真实的经济增长，最好在潜在产出附近，这是对一个社会，一个社会最好的，如果把产出潜在能力拉高的话，GDP增长自然会在一个好的位置，然后的话，这个就新政府三中全会了，如果确实比较大力的改革，肯定能重新激发经济增长的活力，然后企业的营利自然转好，更关键的，回到第一张图，会扭转大家对经济跟企业营利的信心，将扭转了过去这么多年的估值，可能估值会出现一个上升的格局，这对资本市场作用太大了。

　　因为大家都知道，中国股市估值的变动，历来影响是大于营利变动。经济可能是在6上下这个位置，再次起来。为什么一定看到7，我们观察就业，当前就业没问题，然后的话，其实为什么5不行，我觉得5是比较好的数字，我留有余地吧，我觉得在6这个水平上，整个实体经济会到达一个新的状态，到时候产能过剩将会有效地缓解，并且资金会明显回落，股市有望出现个很好格局。如果改革力度不大，就没有投资机会吗？我的倾向，如果把两三百家公司看成一家讲，其实都会出现一定的投资，这个现金流改善，贴现率下局面，股指整体呈现机会。

　　那么谈到股市的问题，其实我觉得投资上面，中国很多人会说巴非特，他是创造财富一个神话，观察他投资的核心，有些人投资为什么一定总那么关心股指，其实看看今年统计的，这个QE业绩增速，跟今年股价的表现，大家可以看第二个统计，左边这个表统计是03年1月1号到07年12月3的号的，大家可以争论这是股指比较好的时候，茅台涨了30倍，苏宁等等很多，右边这个图，08年1月1号到13年12月30号，这个是个什么情况啊，中国是一个大国经济，永远有表现得好的公司，会表现出顽强的生命地，最后市值出现一个显著的扩张，这个不同于香港和台湾，他们产业太少，香港只要金融行业一倒就没到位，但是中国的产业制造业太庞大了，全球制造业最牛就是美国。

　　第二就是中国，在这种情况下，我们是一个全股型的投资者，踏踏实实选一些股票，只要有业绩，股市早晚会好的，其实能找到好的公司的话就OK了，找一些好的行业也一样，其实的话，只要指数不出现08年的下跌，这种结构性机会永远可以找到，这个不用太担心，所以我觉得各位可能更需要关注这个。我们经济一定能找到一定的结构性投资机会，包括比如说去年，去年的话，沪深300涨到7500，有什么，其实我相信中国也许将来早晚有一点，经济增速不那么快了，在我们有生之年，GDP降到3，有可能会看到，但是呢，这种很多结构性机会应运而生的，也是一个理财的方式，好，我的汇报就到此结束，谢谢大家！

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