证券时报网（www.stcn.com）07月02日讯

　　商务部昨日发布公告，自2013年7月1日起开始对原产于欧盟的进口葡萄酒进行反倾销和反补贴调查。据悉，调查应在2014年7月1日前结束，特殊情况下可延长至2015年1月1日。业内认为，此次双反调查势必造成国内的葡萄酒市场面临新一轮洗牌，进口葡萄酒和国产葡萄酒在中国市场的竞争格局和市场份额将发生变化。

　　商务部进出口公平贸易局负责人昨日表示，本次调查是由中国葡萄酒产业向商务部正式提出申请，经审查满足立案条件后，商务部依法决定立案并进行调查的。

　　近几年，我国葡萄酒进口量大幅增长，葡萄酒企业强烈感受到了来自欧盟进口葡萄酒的冲击，经营状况、经营业绩和市场份额下滑严重。

　　据中国酒业协会秘书长王祖明提供的数据显示，近年来，我国从欧盟进口葡萄酒数量急剧增长，由2009年的0.64亿升迅速上升至2012年的2.57亿升，年均增幅接近60%，占我国总进口数量的比例也由2009年的37.15%迅速攀升至65.16%。

　　“欧盟对于其葡萄酒行业采取的出口补贴政策，让欧洲葡萄酒品牌在价格上有绝对优势，国产葡萄酒品牌难以与之抗衡。”广东金融学院教授许巍称，目前在我国市场上，相同价位的国产葡萄酒在品质上较国际同类产品仍有较大差距，反倾销和反补贴调查程序虽然对国内企业来讲是利好，但国内葡萄酒企业提高自身产品品质和竞争力才是根本。

　　中国食协葡萄酒专家委员会秘书长杨强表示，目前中国葡萄酒市场竞争激烈，消费者已经很国际化，而在产品层面不同品质、不同价格档次的产品都有。“如果能进行‘双反’，有利于净化葡萄酒市场，对国产酒份额的下滑也能有一定的缓冲作用。”

　　安信证券认为，如果实施进口葡萄酒的反倾销调查，直接影响是延缓进口葡萄酒市场份额提升。

　　瑞银证券认为，如果对欧盟原产葡萄酒加征“双反”关税，对中国葡萄酒总供求不会有大影响。目前中国每年产葡萄酒约138.2万吨，进口葡萄酒约42.5万吨，其中进口自欧洲，澳大利亚，美国占比分别为68%/10%/4%。征税或将减少该地区进口，但增加其他地区进口，总量无忧，结构调整概率较大。同时香港将不受大陆征税影响，消费者可能转向香港购买欧洲产酒，进一步强化香港的交易中心功能。

　　目前A股公司（如洋河股份(79.020,2.35,3.07%)等）很多开展了自营或代理海外品牌葡萄酒业务，如果征税将抑制欧洲品牌发展，对其他产地有益。对洋河股份（自有多品牌，多个酒源地）等多品牌运营的公司影响偏正面；同时将利好高档酒品的替代品。由于拉斐等高档葡萄酒主要产自欧洲，如果这部分进口量减少，可能增加本土高档酒类（如茅台等）需求；而那些单纯以欧盟葡萄酒为酒源地的品牌，可能将受较大不利影响。

　　分析认为，A股公司中，相关的概念股包括：莫高股份(5.130,0.13,2.60%)、中葡股份(5.700,0.10,1.79%)、通葡股份(2.800,0.02,0.72%)、张裕A(22.210,0.51,2.35%)、洋河股份、贵州茅台(1628.010,90.24,5.87%)等。

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　　概念股解析：

　　莫高股份：业绩略低于预期，葡萄酒增长稳定

　　来源：国联证券

　　撰写时间：2013年4月26日

　　公司2012年实现收入3.61亿元，同比下降0.36%；实现营业利润6743万元，同比增长18.03%；归属于母公司所有者的净利润为5030万元，较上年同期增加5.27%；基本每股收益为0.16元；拟每10股派息0.33元。13年一季度实现收入9330万元，同比下降11.39%，实现净利润1912万元，同比增长3.91%。

　　分析结论：

　　业绩略低于预期，葡萄酒业务收入增速与行业同步公司2012年实现营业收入同比下降0.36%，净利润同比增加5.27%，略低于我们预期。其中葡萄业务实现收入2.85亿元，比上年同期增长14.05%，基本与行业同步；麦芽加工实现收入4173万元，同比下降47.03%，低于我们预期；甘草片业务实现收入3454万元，同比增长2.63%。

　　综合毛利率提升明显，期间费用率同比上升2012年公司毛利率为62.13%，同比上升5.5个百分点，一方面葡萄酒业务毛利率同比0.44个百分点至；另一方面，低毛利率的麦芽加工业务2012年收入大幅下降，导致葡萄酒以及甘草片业务收入占比提升明显。期间费用率同比上升3个百分点至39.39%，主要是公司12年加大市场推广力度，促销费用和职工薪酬增长明显，销售费用率同比提升4个百分点。大麦芽收入继续萎缩，亏损较严重

　　公司12年麦芽加工业务延续2011年大幅下跌的趋势，一方面是受行业需求影响销量出现下降，另一方面上半年进口啤麦价格下降也形成了冲击；毛利率同比下降15个百分点至-5.08%，估计全年亏损在2000~3000万元；公司每年麦芽业务的固定资产折旧为1000多万元，随着收入的不断下降，公司麦芽业务剥离的可能性也在不断增加。

　　维持"推荐"评级

　　调整公司13-15年的EPS预测，分别为0.19元、0.29元和0.37元的盈利预测，对应目前股价PE分别为47倍、35倍和25倍，短期估值和行业增速放缓的压力将影响公司股价表现，建议谨慎，但中长期我们仍然看好公司葡萄酒在省外市场的突破。

　　风险提示：市场拓展不达预期；宏观经济下行风险。

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　　中葡股份：销售改善拐点初现

　　来源：方正证券(8.240,0.20,2.49%)

　　撰写时间：2013年6月3日

　　公司经过多年亏损，叠加目前行业低迷，股价已经处于底中底——风险小

　　公司自2005年以来基本都是亏损，经营活动现金流也是净流出，公司的市场评价节节下降；自去年以来葡萄酒行业低迷，导致公司雪上加霜，股价已是多年底部，利空出尽，投资风险极小。

　　管理层换届，强化管理，业绩拐点依然出现——机会到

　　公司董事会2012年4月换届，新管理层紧抓公司销售短板，加强销售渠道建设，在行业不景气情况下成品酒销售依然取得高增长；扣非后的净亏损、经营活动现金净流出都大幅下降，预计今年扣非后净利润实现扭亏为盈。2012年公司三项费用率也同比下降16个百分点，说明管理改善效果明显。

　　天赋优势业内无与争锋

　　公司葡萄基地位于天山一带，是世界三大黄金酿酒葡萄产地之一，这里气候干旱，光照充足，昼夜温差大，紫外线强烈，葡萄含糖量高，色泽卓越，风味浓郁，极少病虫害，以万年雪山融水灌溉，无污染，天然绿色。

　　公司核心葡萄基地树龄都达到15年以上，独步海内

　　公司在新疆拥有大量酿酒葡萄生产基地（其中自有3万亩），并且树龄都达到了生产优质葡萄酒的年限——15年以上，有的甚至达到27年，国内没有哪家厂商还有如此大规模高龄葡萄园。

　　※关键假设点：

　　2013年成品酒销售收入增幅约40%；财务费用得以缓解；渠道建设取得突破。

　　※投资评级与估值：

　　调升公司2013-2015年营业收入至7.1、9.3、11.7亿元，其中主要是调增成品葡萄酒销售所致；调增EPS至0.10、0.17、0.24元（原来预测为0.02、0.05、0.07元），调升公司评级至“买入”。

　　※股价表现的催化剂：

　　公司较高的财务费用问题得到解决；销售渠道建设取得突破。

　　※核心假设风险：

　　财务风险、自然灾害风险、食品安全风险、渠道建设不达预期

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　　通葡定增重做主业

　　6月4日，对于通化葡萄酒股份有限公司来说，可谓是“花开并蒂莲”。

　　其一是，为了应对欧盟委员会对中国光伏产品征收的11.8%的临时反倾销税，中国商务部正式启动对欧盟葡萄酒反倾销和反补贴立案审查程序。

　　此消息对国内的葡萄酒生产企业和A股市场中的葡萄酒类上市公司，均构成一定的利好，其中A股市场中的葡萄酒类上市公司股票在6月5日出现大幅上涨，到全天收盘时止，通葡股份（600365）大涨6.18%。

　　其二是，6月4日这一天，通葡股份公告称，公司定增成功完成。公司《非公开发行A股股票发行结果暨股本变动公告》显示：此次公开发行的股票种类为人民币普通股（A股），合计6000万股，每股价格8.98元，募集资金总额为人民币位5.39亿元，扣除发行费用后成功募得资金共计5.22亿元。

　　按照6月4日的收盘价计算，通葡股份的成功定增同样导致收官大涨，其中7家参与定增的股东账面浮盈24%。

　　重做葡萄酒主业

　　时下，国产葡萄酒企业发展除了要面对严峻的形势之外，还要直面自身发展的困境。

　　通化葡萄酒股份有限公司有70余年的葡萄酒行业历史积淀，被誉为吉林的三张名片之一，但是公司在过去的十几年中逐渐落后于行业的发展，特别是在技术改造、产品升级及市场网络建设等方面略显滞后。

　　不过，通葡股份并不甘落后，从其公布的《非公开发行A股股票发行结果暨股本变动公告》看，通葡股份此次定增的目的非常明确，并且有意要弥补其在滞后项目的“短板”。

　　公告显示：通葡股份将把募集的资金用在三个方面上：高品质甜型葡萄酒技术改造拟使用募集资金不超过1.21亿元，葡萄酒营销网络建设项目拟使用募集资金不超过9325万元。其中，高品质甜型葡萄酒技术改造项目建成后，预计每年形成销售收入1.4687亿元，净利润1665万元；葡萄酒营销网络建设项目建成后，预计每年将形成销售收入1.1829亿元，净利润1226万元。其余部分将用于补充流动资金。

　　通葡股份声称，因公司所处的葡萄酒行业属于资金密集型行业，随着公司业务的不断扩大，生产经营所需的流动资金也十分巨大。然而，公司受制于净资产规模较小且十多年未进行股权融资，无法依靠自身积累进行相关项目的建设，严重削弱了公司的竞争力，此次定增能一定程度上缓解公司的资金压文章来源华夏酒报力。

　　值得注意的是，此次参与定增的8个对象分别是吉祥大酒店有限公司、吉林省洮儿河酒业有限公司和自然人唐嘉孺、钟会强、陶景超、马利群、温旭普、杨学农。其中有4个对象的认购数量为990万股。而且除了钟会强是北京海淀区人，温旭普是河南省洛阳人外，其他6位股东或法定代表人全是东北籍人士，而且大部分是长春市人士。

　　通葡股份一位工作人员对此解释说，现在通葡的股权结构中，前几位的股东基本都是吉林当地企业和个人，这对于通葡未来在当地的重新崛起是有帮助的。而且这些当地人对通葡这个品牌是由衷支持的。“有东北地区以外新的大股东进驻后，做事的风格很明确，通葡可以说迎来了新生，定增完成后将解决资金问题。”

　　据介绍，通葡在葡萄酒行业大发展的2003~2011年，发展几乎停滞，没有跟上市场发展的步伐；但是通葡的机会仍然存在，公司产品主要是甜红葡萄酒，相比干红而言，甜酒仍有非常庞大的消费者群体，但是目前甜酒给人的感觉较为低端。

　　“通过本次非公开发行筹集的资金，可以加快通葡股份现有产业的升级和产品结构调整，提高公司的盈利能力，快速做大做强葡萄酒主业，为公司未来的发展奠定坚实的基础。”这位工作人员向记者表示。

　　“通葡品牌仍然具有良好的群众基础，但其要考虑怎么唤醒和打动全国各地的消费者，这是通葡复兴的第一步。另外，通葡之前产品结构老化，产品线呈现低端化现象严重，产品升级是必须的。”这位工作人员说，通葡股份目前产品线结构已基本树立，从二十几元到二百多元甜酒产品线的框架已经搭建起来，具备通化特色的中低端产品基本成型。

　　而在这次定增方案中，募集资金的一个投向就是营销网络的建设，这为未来通葡的市场推广提供了资金支持。

　　据了解，接下来通葡股份将会重新构建有效的产品分销网络，并展开大面积招商，着力建设营销网络，同时，还将积极进行品牌的传播。

　　行业显现颓势

　　受“限制三公消费”、“厉行勤俭节约”等政策因素的影响，白酒行业持续呈现不景气的形势。而葡萄酒行业也未能幸免，加上中国食品本身正在进行的内部整合，葡萄酒行业遭遇了经销商退出、销售团队骨干流失等问题，业绩受到一定的影响。

　　以中国葡萄酒行业的龙头企业张裕来看，张裕在2012年在实现营业总收入56.20亿元，同比下降6.77%，净利润16.95亿元，同比下降11.10%。张裕公司自上市以来首次出现营收和净利齐降的情况。

　　2013年第一季度报显示，张裕“双降”趋势在继续，第一季度实现收入18.5亿元，净利润5.7亿元，同比下降分别是3.3%和5.6%。

　　通化葡萄酒股份有限公司2013年第一季度报告显示，本期末总资产同比上年度期末减少0.21%。

　　葡萄酒行业业绩下滑，一方面是因为国内葡萄酒消费需求增速放缓，以及国外葡萄酒大量涌入，国内葡萄酒市场竞争进一步加剧，营销难度加大，公司部分产品销售收入下降。

　　“限酒令及经济环境的不景气致使葡萄酒的市场需求严重萎缩，各大葡萄酒品牌业绩自然下滑。”中投顾问食品行业研究员梁铭宣表示，加之进口葡萄酒的冲击，进口葡萄酒具有品牌优势，其从数量和价格上对国产葡萄酒形成了较大压力。

　　某葡萄酒电商CEO对记者分析道，“近两年来受经济低迷及消费者消费观念趋于理性影响，葡萄酒暴利的生存土壤正在逐步消除。”

　　有业界人士指出，国内葡萄酒消费疲软的局面短期难以改变，行业景气度低迷尤其是国产葡萄酒衰退的形势在2013年仍会延续，大型企业经营均面临较大压力。

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　　张裕A：在改革中前行，静待拐点显现

　　来源：财通证券

　　撰写时间：2013年5月21日

　　2012年面临的困难。张裕作为国内葡萄酒第一品牌，历史发展良好，2012年则收入利润面临双双下滑，其主要原因：进口葡萄酒的冲击，这也是公司未来发展面临最大的威胁；高端消费环境的变化，三公消费控制对高端酒和高端餐饮都带来极大的冲击；受区域二线酒的挤占；内部管理的松弛带来效率的降低等等。

　　对行业发展持坚定看好的态度。健康消费理念倡导、国民受教育程度提高、居民收入提高、东西部文化融合都带来葡萄酒饮用人群和饮用量的增加；相对于白酒和啤酒，葡萄酒饮用基数低，未来行业仍有很大成长空间。

　　公司未来拟采取的措施。针对目前的困境，公司未来拟采取以下措施：一是产品定位重新规划，葡萄酒中低端重点发展，大力开发白兰地；二是抓好新兴渠道建设，成立面向全国的大商场直供公司，成立电子商务公司，开发先锋专卖店，成立VIP客户销售公司，建立旅游产业销售公司；三是严控费用，降低运营成本；四是不断提高产品品质；五是加强品牌建设和开发新品。

　　我们的核心观点。短期看进口酒冲击仍趋于上行趋势，目前进口酒占我国葡萄酒消费总量的28%，专家预计达到50%的时候趋势才会缓解，这一时间预计要持续3-4年；长期看，品牌企业才能生存发展。随着居民对进口酒的盲目崇拜到渐趋理性，以及国产酒进一步提高品质，国产酒会迎来新的发展春天。经典的永远胜于时尚的，百年张裕也一定赢得新的发展契机，对张裕长期发展我们坚定看好。

　　盈利预测与估值。基于我们对行业和公司的了解，我们预测张裕A2013-2015年的EPS分别为2.431元、2.710元、3.153元，对应2013-2015年PE为17.41，15.62，13.43，维持“增持”评级。

　　风险提示：公司改革进程未达预期目标。

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　　证券时报网（www.stcn.com）07月02日讯

　　洋河股份：回购机制提振信心，高增长向稳增长回归

　　来源：华创证券

　　撰写时间：2013年4月23日

　　4月22日晚，公司发布年报和一季报，2012年实现收入172.7亿，同比增长35.55%，归属于上市公司股东的净利润61.54亿，基本每股收益5.7元，同比增长53.05%。拟每十股派发现金红利20元（含税），合计派发21.6亿元。同时公布回购方案，拟在回购资金总额不超过10亿元，回购股份价格不高于70元/股的条件下择机对公司股票进行回购，预计回购股份数量为1428，57万股，占目前总股本的1.32%。2013年一季度实现收入63.23亿，同比增长6.06%，归属上市公司股东的净利润23.56亿，基本每股收益2.18元，同比增长6.53%主要观点

　　1.业绩符合市场预期，收入增速放缓。去年四季度公司32.73亿，同比增长7.5%，增速大幅放缓。区域结构上，12年公司省内占比64%，比例进一步下降，收入增速35%，省外增速36%，增速放缓。产品结构持续提升，公司12年销量与上年同期基本持平，收入增长35。6%。今年一季度收入增长6%，销售商品、提供劳务收到的现金68.78亿，同比略微下滑，预收款项较年初下降4.74亿，预计公司的实际收入略下滑，比较真实的反应了承压的市场销售情况。

　　利润方面，毛利小幅下降1.2个百分点，营业税金及附加和销售费用同比小幅下降，净利率与去年同期基本持平。

　　2.高端产品压力大，期待外延式多元化发展突破增长瓶颈。二线品牌今年最直接的压力来自于三公消费限制和五粮液(140.800,8.41,6.35%)终端价格下行后的消费替代影响，而公司的产品结构中高端酒的占比较大，高端产品梦之蓝和绵柔苏酒占比30%以上，梦之蓝一季度下滑，这种压力至少年内压力难以缓解，目前老产品遇到增长瓶颈，公司的前瞻性的进行布局平台化战略：遍布全国的高效营销网络是公司的核心竞争优势，在这一平台上通过导入新产品和新品类实现外延式扩张有望帮助公司突破当下的增长瓶颈。

　　3.2013年规划收入增长10%，向稳定回归。公司在年报中提出年内增长10%的经营目标，增速目标大幅放缓，考虑到公司发展到如今的体量规模，深度分销模式发展到一定阶段和现有产品的生命，不可避免的要经历增长速度的回归。公司强大的营销创新能力和执行力为公司积累了扎实的市场根基，最优秀的企业面临的是最艰难的问题，对于公司的前景不宜过度悲观，公司已经经历了高成长企业估值向一线稳定增长估值的调整，同时，公司通过启动长效回购机制提振市场信心。

　　4.盈利预测与投资评级：根据公司目前的市场压力和发展阶段，下调公司13-15年EPS分别为：6.38元，7.06元和7.80元，对应当前股价的PE分别为9.6倍、8.7倍和7.8倍，下调为“推荐”投资评级。

　　风险提示

　　市场竞争激烈，警惕不当竞争手段干扰，由于消费者信息不对称对公司市场造成影响。行业将处于漫长淡季，短期内没有可以判断行业走势的指标，对市场的悲观情绪难以扭转。

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　　证券时报网（www.stcn.com）07月02日讯

　　贵州茅台：基本面坚挺，吸引力上升

　　来源：瑞银证券

　　撰写时间：2013年6月24日

　　据我们从渠道了解，端午节后茅台一批价维持在950元/瓶，并没有出现之前大家担心的节后跌价局面。我们认为有两个原因：一是公司市场份额上升。

　　如湖南经销商1-3月销量同比降约30%，但1-5月仅降15%，好于其他品牌，可能是公司高端酒份额提升的信号。二是我们认为政商务消费回暖，如茅台15年年份酒一批价从3月3650元/瓶和4月3800元/瓶，回升到6月4000元/瓶。

　　流动性紧张时公司吸引力上升

　　据瑞银证券策略组分析判断，6月以来“李克强经济学”使得货币流动性紧张程度胜过08年，流动性风险可能导致货币市场产品大量抛售股票。我们认为茅台股票因交易量大流动性好、业绩坚挺防御性强，在流动性紧缩下对投资者的吸引力有望上升。6月13日港媒出现公司负面报道，我们认为此类报道难以超越市场预期，对股价影响微小。

　　（证券时报网快讯中心）

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