证券时报网（www.stcn.com）05月13日讯

　　平安证券[微博]近日发布顺鑫农业（000860）的研究报告称，公司多主业并驾齐驱，白酒是利润的主要来源。顺鑫农业旗下业务较多，包括白酒、肉类加工、农批市场、房地产、建筑施工等业务，白酒业务是公司利润的主要来源，2012年白酒业务毛利占比达到74%。市场对顺鑫农业关注度较高，然而多元化导致投资者难以判断顺鑫农业真实的投资价值，分析师在本篇报告中将力求向投资者展示一个真实的顺鑫。

　　三个理由吸引分析师近期开始关注顺鑫:(1)白酒产品定位中低端，受整风运动影响相对较小，可享受大众消费升级所带来的成长，估计1Q13白酒业务收入增30%以上。(2)PS估值水平白酒板块最低，净利率有提升空间。即使忽略其他业务，2012年PS也仅为2倍，远低于白酒板块3.9倍的平均水平，参考其它二三线白酒的成长轨迹，牛栏山酒净利率水平继续提升并非难事。(3)2012年底增持体现大股东对公司未来的成长充满信心。

　　白酒业务对应每股合理价值15.1元。牛栏山二锅头在北京及周边有较强的品牌影响力，定位中低端，产品均价低，改善空间大，受整风运动影响小，估计1季度收入可增长30%以上，预计2013年可增20-25%。参考三线白酒的估值水平，牛栏山白酒每股合理价值为14.3元。宁城老窖处于恢复阶段，按照白酒板块中老白干酒2.6倍PS测算，对应每股合理价值为0.8元。

　　其它业务分析和估值。房地产业务波动大，未来存在剥离的可能性。肉类加工，规模不小、盈利较差，估计每股合理价值1.16元。种猪业务收入增速较快，猪价下行挤压盈利空间，估计每股价值0.15元。农批市场业务利润平稳增长，估计每股价值0.35元。建筑业务对应每股价值约0.14元。

　　预计2013-15年实现每股收益0.61、1.32、0.96元，14年净利的快速增长主要来自于商务中心二期项目的结算。分析师对各项业务进行汇总，顺鑫农业的合理投资价值为16.9元。公司看点较多，包括白酒的产品定位、净利率提升空间、大股东增持等，但整风运动背景下所有白酒都无法独善其身、投资者需充分考虑白酒行业存在的风险，首次覆盖给予“推荐”的投资评级。

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