2012年中国证券业发展现状

　　 2012年是中国证券行业创新发展的一年。在这一年里，证券行业积极贯彻落实5月份证券公司创新发展研讨会提出的《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施》，不断推进证券公司的业务创新、产品创新及制度创新，拓展市场的广度和深度，促进多层次资本市场发展，将证券行业创新推向纵深发展。

　　 截至2012年底，全国共有证券公司114家，与2011年相比增加5家，分别为东方花旗证券有限公司、上海东方证券资产管理有限公司、上海光大证券资产管理公司、上海国泰君安证券[微博]资产管理有限公司、上海海通证券资产管理有限公司，其中后4家为已有证券公司设立的全资资产管理子公司。

　　 114家证券公司中，共有19家证券公司在沪、深证券交易所上市，其中2家证券公司在香港证券交易所上市。股权分置改革后，证券公司上市融资力度显著提升，2007年至2011年，逐年分别有5家、1家、3家、4家和3家证券公司在沪、深证券交易所上市，2012年新增西部证券1家上市证券公司。同时，在100多家证券公司中，合资证券公司有10家，2012年新增东方花旗证券有限公司1家合资证券公司，由东方证券股份有限公司与花旗环球金融（亚洲）有限公司共同投资组建。

　　 一、多层次资本市场建设持续推进，服务实体经济的空间大幅提升

　　 构建多层次资本市场，推动证券行业创新发展，必须以服务实体经济为目标。2012年，我国证券行业积极创新，不断拓宽业务范围，在促进投融资转化和引导资源市场化配置方面起到了不可替代的作用。

　　 （一）中小企业私募债放行，加强对中小企业提供融资中介服务的支持

　　 （二）新三板市场扩容，全国性非上市中小企业股权转让系统启动

　　 （三）区域性股权交易市场建设持续推进，多层次市场链条更加完善

　　 （四）柜台市场取得新进展，证券公司基础功能完善再添试验田

　　 二、行业营业收入下滑趋缓，资产管理规模增加，新兴业务增长迅速

　　 （一）2012年证券行业总收入和净利润同比下降4.77%、16.37%，经纪业务收入占比首次低于40%

　　 由于2012年全年股市交易量和股权融资量萎缩，证券行业收入和净利润连续第三年出现下滑，但得益于债券类业务（包括承销和自营）表现良好和创新业务的快速成长，下滑势头相比2011年大幅减缓。2012年证券行业杠杆倍数为3.46倍，略高于2011年的3.39倍，但净资产利润率（ROE）仅为4.74%，比2011年下滑1.51个百分点。从业务结构来看，代理买卖证券收入占比较2011年下降11.74个百分点，证券投资收入则由2011年的3.66%增加到22.41%，为2008年以来最高。

　　 经纪业务依然是2012年证券公司收入占比最高的子业务，但受累于市场交易量的大幅萎缩（2012年全年股票基金交易额约32.27万亿元，比2011年下降24.6%）和交易佣金水平走低（2012年平均佣金率约为0.78％。，低于2011年的0.86％。），经纪业务收入同比下降26.83%，成为拖累行业总收入下滑的首要因素。

　　 （二）证券公司收入的固定收益属性明显提升

　　 2012年中国政府工作报告中明确提出要积极发展债券市场，优化投融资结构并以此促进国民经济转型。受此影响，2012年证券行业收入的固定收益属性有显著提升。

　　 （三）证券公司资产管理规模突破万亿元，实现规模效应的同时盈利贡献依然偏低

　　 资产管理业务规模巨幅增加是2012年证券行业发展最显著的特征之一，截至2012年底，全行业受托管理资金额总计18934.3亿元，较2011年末增长571.74%。其中，定向资产管理业务规模增长最为显著，增长了11.9倍；专项产品次之，增长了2.37倍；而最能体现证券公司资产配置和管理能力的集合理财产品则仅增长了36.57%，略高于2011年的33.95%。

　　 （四）新兴业务增长迅速

　　 2012年是国内证券行业的革新之年，既有的创新业务规模在持续保持较快速度增长的同时，一些新的创新业务也逐渐进入高速成长阶段。

　　 1.融资融券业务收入翻番。融资融券业务自2010年推出以来便一直保持平稳快速的增长态势，2012年参与融资融券业务的证券公司由2011年的25家进一步扩至74家，年底融资融券余额达到895.16亿元，同比增长134.29%，全年融资融券业务净收入52.6亿元，同比增长115.75%，业务收入占比亦从2011年的2.35%增至5.25%。与2011年相比，由于融券业务规模增速高于融资业务，2012年融券/融资余额平均比率由9.19%升至24.36%，行业集中度则持续下滑，CR5和CR10分别为35.94%和67.66%。

　　 2.转融资业务率先起航。转融资业务于2012年8月末正式启动，首批11家证券公司参与期限分别为7天、14天和28天三个档次的转融资交易，该项业务推出首日便实现55亿元的交易额，11月转融资试点证券公司扩至30家后，交易余额一度升至106亿元。截至年底，转融资余额92.51亿元，占中国证券金融股份有限公司注册资本的77.09%。转融资业务进一步增加了融资融券的资金来源，为融资融券业务规模的扩张提供了保障。

　　 3.保证金管理产品扩容。自2011年信达证券率先推出保证金管理业务“现金宝”以来，该项产品能够在不影响投资者股票交易的前提下为闲置资金提供增值服务，实现证券公司、银行和投资者的“双赢”，业务规模成长势态良好。2012年9月，保证金管理产品正式转为常规监管，截至2012年底，共有20家证券公司推出了自己的保证金管理产品（含信达证券），新募集资金174.4亿元，其中仅第四季度便有15家证券公司发行了自己的保证金管理产品，这一势头有望在2013年得以延续。

　　 4.ETF做市商业务正式启动。2012年5月，上海证券交易所确认海通证券、中信证券、华泰证券、广发证券、方正证券、长江证券、国泰君安证券、平安证券[微博]、银河证券和招商证券[微博]10家证券公司作为华泰柏瑞沪深300ETF的流动性服务提供机构。随后，深圳证券交易所也指定中信证券、海通证券、国泰君安、平安证券、国信证券、广发证券和招商证券7家证券公司为嘉实沪深300ETF的做市商。这标志着国内证券公司的做市商业务正式步入试航阶段。截至2012年底，共有4只ETF基金进入证券公司做市业务名单（另外两只是华夏恒生ETF和华夏上证中盘ETF），其中华泰柏瑞沪深300ETF上市仅7个月累计成交额就突破1000亿元（1040.05亿元），成为流动性最活跃的3只ETF之一。

　　 尽管目前国内证券公司的做市商业务还处于起步阶段，但未来可以拓展的空间十分广阔。做市商业务作为最重要的中介型买方业务，根据SIFMA的统计，1976年至2010年30多年间占行业总收入比重的平均值为15.94%。在国内证券行业积极创新和业务模式转型的大背景下，可以预见随着场外市场建设的持续推进，证券公司的做市商业务即将迎来一个高成长阶段。

　　 其他创新型业务的发展。2012年除融资融券、保证金管理产品、ETF做市商等创新业务快速增长外，股票约定式回购、债券质押式报价回购、柜台市场等方面的建设和推进也取得了长足进展，并且有望在2013年迎来新的成长高峰。

　　 三、证券公司资产管理业务“通道困境”破局，迎来向财富管理行业转型良机

　　 （一）证券公司资产管理业务投资范围拓宽，行业步入产品创新主导阶段

　　 大力发展资产管理业务和向财富管理行业转型是目前国内证券行业谋求盈利模式变革的必然要求，2012年在行业创新大背景下资产管理业务“通道困局”的破题成为行业转型初期的一个主要标志。《证券公司客户资产管理业务管理办法》及其配套细则的相继出台使证券公司在集合产品发行、投资范围和产品设计方面享有更高的自由度，“通道困局”缓释后证券公司对资产管理业务的投入程度进一步提升，全年新增参与集合理财业务的证券公司15家（另外，光大证券和海通证券先后成立资产管理子公司），新增参与定向资产管理业务的证券公司35家，全行业受托管理客户资金规模18934.3亿元，同比增长571.14%，其中集合理财业务2052.09亿元，高出2011年549.53亿元，均创出行业新高。

　　 除了规模上的强势增长外，资产配置和管理能力的重要性也得以凸显，行业开始步入产品创新主导阶段。2012年，证券公司资产管理产品创新迎来一轮高潮，产品种类进一步丰富和完善。

　　 得益于政策红利，2012年证券公司集合理财产品创新在第四季度集中涌现。一方面，第四季度共有15只保证金管理产品发行，占全年发行只数的78.95%；另一方面，国泰君安于11月22日推出国内首只分级型产品，截至年底共有12款分级型产品发行，其中债券型8款，股票型2款，混合型和货币市场型各1款，合计募集资金近90亿元。

　　 （二）证券公司代销金融产品闸门开启，传统经纪业务借此谋求新空间

　　 经纪业务收入占比下滑是证券行业盈利模式转型的主要特征，同时经纪业务的转型也是证券行业业务模式转型的主要组成部分。2012年由于股票市场交易量和佣金率双双下滑，经纪业务收入大幅下滑，作为当前证券行业最主要的收入来源，经纪业务的转型和创新与发展其他创新业务同等重要，代销金融产品和业务模式向财富管理转型为此提供了一个重要契机。

　　 根据中国证监会于2012年11月12日颁布的《证券公司代销金融产品管理规定》，证券公司在销售自行创设的理财产品的同时，可以向客户提供“在境内发行的，并经国家有关部门或者其授权机构批准或者备案的各类金融产品”，这意味着证券公司可以借此打造全方位、综合性的财富管理平台。目前国内证券公司代销证券投资基金和同业理财产品的收入占比不足1%，而美国证券行业这一数据保持在7%左右。尽管在客户资源和营销渠道方面证券公司与商业银行还存在比较大的差距，但证券公司可以通过提供多功能账户服务来打造更加专业的现代财富管理平台。2012年代销基金产品前10名的证券公司平均代销基金1076只，而前10名的商业银行仅平均代销857只基金。借助代销金融产品和完善账户管理服务功能的契机，将促进经纪业务盈利结构优化调整。

　　 （三）证券公司系并购基金试航，获保险资金管理资格，证券公司资产管理业务多层次体系初具雏形

　　 2012年，证券公司资产管理业务的飞速发展并非仅仅体现在受托管理资产规模的强势扩张上，也体现在资产管理业务多层次体系的构建层面。除集合理财、专项资产管理和定向资产管理实现规模跃升外，证券公司在保险资金管理、并购基金、直投基金、自营资产管理方面均有所突破。

　　 （1）保险资金管理。中国保监会在2012年7月和9月先后颁布《保险资金委托投资管理暂行办法》、《证券公司开展保险机构特殊机构客户业务报告事项的说明》和《保险机构参与特殊机构客户模式报告事项的说明》，证券公司可以通过为保险机构提供资产管理服务来获取佣金和管理费收入。截至年底，中信证券、海通证券等26家证券公司获准管理保险资金。

　　 （2）并购基金。6月，中信证券通过旗下金石投资有限公司设立中信并购基金获中国证监会批准，成为国内首家获准成立的证券公司系并购基金。随后海通证券、光大证券、中投证券等也开始筹备设立并购基金，并购基金业务不仅能够帮助证券公司协调投行、自营和资产管理各项业务以提升范围经济，也为证券公司直投业务提供了除IPO以外的新退出渠道。

　　 （3）直投基金。11月，中国证券业协会颁布《证券公司直接投资业务规范》，明确证券公司设立直投基金采取备案制管理方式，并可以施行直投跟投机制，同时放宽直投子公司及其下属机构不得负债经营的限制。截至年底，新成立证券公司直投基金3只，共募集资金80.39亿元。

　　 （4）自营资产管理。11月，中国证监会发布关于修改《关于证券公司证券自营业务投资范围及有关事项的规定》的决定，对证券公司自营业务投资范围进行了放宽，将新三板、区域性股权交易市场挂牌转让的股票、柜台交易产品及金融衍生品等纳入证券公司自营业务投资范围。截至年底，87家证券公司从事证券自营投资业务，持有证券市值规模达5715.38亿元，较2011年增长34.27%。

　　 短期内，在证券行业创新大背景下，借助证券公司资产管理业务“通道”打开的机遇，通过代销多元化金融产品提升范围经济，加强低风险产品和指数化产品的开发，重点发展分级产品和定制化产品，培养自己的管理人才和营销人才，提升机构客户的议价能力。中长期内，提升账户管理的专业化程度，寻求产业链层面的差异化定位，从定制化和标准化两个维度搭建综合性全球化财富管理平台，增强复杂衍生产品、宏观对冲产品的设计能力和跨国资产配置能力，形成以持续产品创新和差异化服务为核心的品牌竞争力。

　　 四、制度创新之年，证券行业盈利模式调整迎来好时机

　　 （一）中国证券业制度建设进一步完善

　　 2012年是国内证券业发展的制度创新之年，中国证监会和中国证券业协会分别围绕发行、分红、退市等市场基础制度及证券公司业务创新和行业自律等方面进行进一步完善，为证券行业的稳健发展和创新转型夯实了基础。

　　 首先，证券市场发行、分红、退市等基础制度建设持续推进。2012年上半年中国证监会先后发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》、《证券发行与承销管理办法（修订版）》、《关于进一步提高首次公开发行股票公司财务信息披露质量有关问题的意见》和《关于新股发行定价有关问题的通知》等系列文件，对新股发行体制进行了持续完善建设。5月4日，中国证监会发布《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》，继续推进2011年强调的上市公司分红政策，为强化上市公司的股东回报意识和证券市场价值投资理念起到了很好的引导作用。6月，上海证券交易所和深圳证券交易所分别发布了《关于完善上海证券交易所上市公司退市制度的方案》和《关于改进和完善深圳证券交易所主板、中小企业板上市公司退市制度的方案》，对上市公司退市程序进行完善，并进一步明确上市公司退市的指标要求和重新上市的详细标准。

　　 其次，证券公司业务创新和业务模式调整的制度保障得到进一步加强。2012年初，中国证券业协会牵头组织了联合调研小组，在北京、上海、深圳和兰州等地进行实地调研，梳理出当前国内证券公司在经纪业务、资产管理、投行业务、国际业务和自营业务等十个方面存在的60多个问题，最终形成《关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施（征求意见稿）》的专题报告，并提出推进行业创新极具针对性的11条举措，成为5月证券行业创新大会的讨论主题。9月，中国证券业协会在山东威海召开“证券公司五大基础功能发展专题研讨会”，对国内证券公司交易、托管结算、支付以及融资和投资等基础功能的加强和发展进行了深入研讨。2012年全年，中国证券业协会积极引导行业创新，先后出台了《证券公司客户资产管理业务规范》、《证券公司证券营业部信息技术指引》、《证券公司柜台交易业务规范》三项业务规范指引以及《证券分析师执业行为准则》、《发布证券研究报告执业规范》等一系列行业自律规范指引。

　　 （二）证券公司杠杆管理空间得到释放

　　 为了保障业务创新持续推进和盈利模式调整的顺畅实现，证券公司资本金约束和杠杆管理的监管要求也势必做出调整。

　　 一方面，中国证监会于2012年11月发布《关于修改〈关于证券公司风险资本准备计算标准的规定〉的决定》和《关于调整证券公司净资本计算标准的规定（2012年修订）》，对多项金融资产的净资本扣减比例和风险资本计提比例进行了下调，为证券公司创新业务的开展释放更多空间。其中，对于证券公司自营业务中未进行风险对冲的证券衍生品、权益类证券和固定收益类证券的风险资本金计提标准由30%、20%、10%下调至20%、15%、8%，对专项、集合、定向资产管理业务的风险资本金计提标准由8%、5%、5%下调至2%、2%、1%，对融资业务的风险资本金计提标准由10%下调至5%，A、B类证券公司的基准计算标准也由0.6倍、0.8倍下调至0.3倍和0.4倍，连续三年被评为A类的证券公司则采用0.2倍的标准计提。据此，按照新规计算的证券行业监管杠杆倍数上限比此前提升了大约10%。当然，相较于海外一流投行通常超过10倍的杠杆水平，国内证券行业资本金计提标准依然偏严，随着行业创新的持续深入和证券公司风险管理能力的提升，资本金约束有望进一步得以放松。

　　 另一方面，证券公司短期融资券和次级债放行进一步拓展了证券公司的资金来源。除资本金计提标准下调外，通过再次启动证券公司短期融资券和修改证券公司次级债记入资本本金的要求亦是从资金来源方面提升了证券公司调整杠杆的空间。

　　 2012年5月31日，招商证券2012年度第一期短期融资券正式发行，成为2006年证券公司短期融资券停发以来首只重启的证券公司短期融资券。截至年底，中信证券、招商证券、国泰君安和广发证券分别发行了5期、4期、4期和2期短期融资券，共募集资金531亿元。12月，中国证监会发布《证券公司次级债管理规定》，对次级债的期限、流通转让、发行借入流程等方面进一步放宽。相比《证券公司介入次级债务规定》，新规允许1年期的次级债也可以视为长期次级债并按照50%计入资本金，3年期次级债计入资本金的比例则由70%提升至100%，同时，证券公司次级债的投资者范围也在此前的基础上大幅放宽。

　　 此外，约定式回购业务和债券质押式报价回购业务也为证券公司进行杠杆管理提供了更强的灵活性。通过这两项业务，证券公司可以对自己的资金头寸进行更具主动性的管理，从而实现对杠杆的灵活调度。

　　 （中国证券业协会组织编撰）

　　 近年证券业行业收益和杠杆倍数变化一览

　　 2012年中国证券行业发展特点

　　 2012年是我国证券行业的创新之年。为了扭转同质化竞争造成通道型业务盈利状况不断恶化的趋势，通过创新来调整现有业务结构成为全行业摆脱困境和谋求持续发展的共识，监管层、行业协会的积极引导与证券公司主动求变、求新相结合，形成了一个证券公司盈利模式转型同多层次资本市场建设协同发展的局面，为我国经济平稳较快发展提供了重要支撑。

　　 2012年证券行业收入分布图

　　 近年承销市场筹资结构变化

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