⊙申万研究所 桂浩明　　

　　刚公布的3月份物价指数，可谓是让人欢喜让人忧，喜的是CPI涨幅只有2.1%，不仅远低于2月份的3.2%,也低于各大券商研究机构2.5%的一致预期。忧的则是，PPI仍然下跌了1.9%，而且跌幅较2月份的1.6%还有所扩大，而先前人们的普遍预期是与2月份持平。从去年3月份以来，PPI就一直处于下跌态势之中，尽管一度跌幅有所收窄，但现在又开始出现放大，这颇令人不安。

　　PPI是生产者价格指数，反映的是工业品出厂价格变化。在理论上，当该指数上涨时，往往意味这企业产品供不应求，生产者利润也比较高。反之，则是供大于求，利润也会下降，甚至可能亏损。从3月份的分项数据来看，其中购进价格指数下降2.0%，出厂价格指数下降1.7%，表明原材料价格跌幅比较大，而制成品的跌幅稍微小一些。但总体来说，工业品供销都不太旺盛，价格还是处于下降通道之中。

　　显然，PPI下行不是一件好事情。作为生产者价格指数，当然不是涨得越高越好，但在市场经济条件下，它的波动是实体经济景气程度的一种写照。如果长期处于下跌状态，无疑表明经济运行状态不佳。现实情况是，我国由于多数行业存在供大于求的问题，产能过剩局面较为严重，在需求没有能够得到有效放大的背景下，最终产品的价格就很容易下跌，这就会侵蚀企业的利润。PPI的继续下行表明，市场的实际需求并没有真正好转。特别是一些产能过剩行业，在产品价格稍有恢复的情况下就又马上开足马力生产，使得产品的出厂价格再度承压。这客观上是提示人们，中国经济要延续过去那样的增长模式，依靠投资以及由此带动的产品需求扩张来提升经济，已经很困难了。因此，调整产业结构，改变增长模式就成为当务之急。而此举又不可能是一下子就可以干好。因此，这就决定了此轮的经济复苏会比较缓慢，表现在PPI上，就难以明显上涨。而从资本市场的角度来说，既然需求没有回升，企业利润也比较差，那么也就不能期望股票会有好的表现。

　　3月份PPI表明，也许大家对经济复苏的预期确实太高了一点。当然，在二季度情况可能会有所好转，但这毕竟变成一种预期了。如果再考虑到各种现实问题，譬如产业结构调整等，无疑会降低人们对当前经济活动景气度的预期。这样一来，就难以很乐观地看待后市了，至少不能认为说实体经济对股市有很强大的支持，股票需要进行全面的价值重估。换个角度来说，也就是对于大盘运行的前景，应该持更加谨慎的态度。

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