证监会10月18日公布《证券公司客户资产管理业务管理办法》以及集合资管、定向资管的实施细则，为券商理财产品松绑。集合资管中针对高端客户的限额特定资产管理计划，由于投资范围的扩大使券商得以更加灵活的进行产品设计与创新，当前已有两款重点投资信托的限额特定产品推出，而直接与项目对接的产品也呼之欲出。金牛理财网认为，明年将迎来券商资产管理业务与创新产品的高速成长期，券商资管在国内理财市场的份额也将进一步扩大。从已发或在发的几款创新产品来看，也可看出未来产品创新的趋势。

　　证信合作单一项目直投产品——渤海证券“蓝海系列巴南改造限额特定集合计划”

　　渤海证券于今年11月8日开始了旗下“蓝海系列巴南改造限额特定集合计划”的推广，该产品比原计划提前10天于11月29日结束了推广期，并于12月10日正式成立，成为券商新政以来第一只直接投资于信托的产品。作为首只证信合作的创新型产品，其选择的投资标的为收益率相对较高且风险相对较小的政府担保的基础建设类信托，总体特点较为鲜明：

　　第一，投资范围及运作期限完全与投资标的挂钩。根据该集合计划的管理合同，该产品除银行存款外将单一对接“天津信托·基础建设（重庆市巴南区棚户区改造BT 受益权）集合资金信托（优先级两年六个月期）”，投资比例占其资产净值的95%-100%。同时不设固定管理期限，以投资的信托存续时间为准。存续期间全程封闭运作，不办理参与、退出业务。

　　第二，从投资门槛、费用及预期收益来看，其更加适合相对小额投资者。该产品参与的最低金额为人民币100万元，没有参与、退出与管理费，托管费（如有）为0.05%，而最高的预期年化收益为8.5%，超过部分由管理人作为业绩报酬计提。产品推广期与投资标的的信托产品开放期一致，而该信托产品的投资收益门槛如下：

　　信托期限

　　A级

　　24个月，到期后可延长12个月

　　B级

　　30个月，到期后可延长6个月

　　预期收益率

　　A级

　　100万元≤认购金额＜300万元，预期年化收益率8.3%

　　300万元≤认购金额＜1000万元，预期年化收益率9.6%

　　认购金额≥1000万元，预期年化收益率10.3%

　　B级

　　300万元≤认购金额＜1000万元，预期年化收益率9.8%

　　认购金额≥1000万元，预期年化收益率10.5%

　　数据来源：金牛理财网整理

　　对于投资金额大于100万元但小于300万元的投资者来说，如果直接投资于该信托，只能参与A级份额的认购，预计年化收益率为8.3%，小于投资于挂钩券商产品8.5%的收益，故投资该款券商产品较为合适；但对于投资金额大于300万元的投资者来说，直接投资于信托产品将是较优选择：认购金额处于300万至1000万元区间或认购金额大于1000万元时，B级份额预计年化收益分别为9.8%与10.5%，比挂钩券商产品分别高出1.3%与2%。

　　第三，充分享受新政放宽政策，券商自身无风险收益丰厚。除投资标的放宽带来的优势外，该产品也灵活利用了“限额特定资产管理计划的成立条件由1亿元调整为3000万元”的便利。根据该产品成立公告，该产品总规模为7436.61万元，在原规定下无法达到成立标准；与此同时，该规模也满足投资标的信托产品B级大于1000万元的投资门槛，预期年化收益率为10.5%，而该产品年化收益率8.5%以上部分由管理人作为业绩报酬全部计提。也就是说，如果所投资的信托产品按照预期收益率支付本息的话，券商将直接获得2%的业绩报酬。

　　证信合作多项目投资产品——华鑫证券“鑫财富信托宝1号” 限额特定集合计划

　　虽然同样重点以信托产品为投资标的，但与渤海证券的产品不同，华鑫证券“鑫财富信托宝1号” 限额特定集合计划并未明确具体投资的信托标的产品。该产品于今年12月10日开始发售，推广期至12月28日，参与最低金额为100万元。根据其计划说明书与管理合同的内容，该产品具有如下特点：

　　第一，信托产品为重点投资标的，存续期间不开放。根据其披露的投资组合，投资于集合资金信托计划（查询信托产品）（不包括艺术品、酒类等另类集合资金信托计划）的比例为0-95%。与此同时，该产品存续期间为25个月，在存续期封闭运作，不办理参与、退出业务。存续期内稳定的产品规模也使管理人在进行投资时有更高的灵活度，为委托人博取更高的收益率。

　　第二，管理人自有资金参与，并承担有限补偿责任。计划说明书显示，管理人以自有资金足额认购本集合计划成立规模的20%（最多不超过人民币2亿元），且在产品存续期内不能退出；同时集合计划存续期满后，管理人以自有资金认购部分承担有限补偿责任。自有资金的参与以及有限补偿条款为委托人提供了较为丰厚的投资“安全垫”：当产品到期时，如有亏损，亏损20%以下的部分全部由管理人承担，保障委托人本金在一定范围内不受损失。

　　第三，分段计提业绩报酬，委托人与管理人利益共享。该产品无认购费，除每年合计1%的托管费与管理费外，管理人还将按照收益情况在计划分红日与终止日计提相应业绩报酬。计提标准为：年化收益率不足8%，不计提；年化收益率大于8%不足10%时，计提超额部分的40%；年化收益率大于10%时，再计提超额部分的50%。以年化收益12%试算，管理人可计提其中1.8%的收益，委托人则有10.2%的收益；若年化收益达到15%，管理人计提3.3%，委托人收益为11.7%。分级的业绩计提标准将使管理人更有动力在控制风险的前提下，精选投资标的以获得更高的收益，与委托人共享超额收益。

　　直接与融资项目对接型产品——华泰尊享收益分级限额特定资产管理计划

　　新《管理办法》根据客户认知能力、投资偏好及风险承受能力，对一般集合计划、限额特定资产管理计划和定向资产管理区别对待，投资范围逐渐放宽：限额特定产品的范围包括证券公司专项资产管理计划、商业银行理财计划、集合资金信托计划等金融监管部门批准或备案发行的金融产品；而证券公司专项资产管理计划允许由客户和证券公司自愿协商，合同约定投资范围。从理论上来说，券商可以通过先成立与项目融资方直接对接的专项资产管理产品，再成立限额特定产品投资于该专项资产管理产品的方式实现限额特定产品与融资方的对接，打政策的“擦边球”。华泰证券近期推出的“华泰尊享收益分级限额特定资产管理计划”正具有此特征。

　　根据其《计划说明书》，该产品投资范围的描述中特别提到“委托人在此同意并授权管理人在不损害委托人利益并有效防范利益冲突的前提下，将集合计划资产投资于管理人自己管理的定向资产管理计划。”这也证实了该产品可能的运作模式。虽然官方披露的《计划说明书》与《管理合同》对投资范围与资产配置的表述均未明确点出该产品所投资的具体项目，但我们从华泰证券一位理财经理处了解到，该产品实际是与无锡市政府合作，定向投资于无锡长广溪国家级湿地公园生态修复项目。该项目由无锡滨湖区国营城建担保，人大预算还款，风险较为可控。如此一来，券商资管产品更是绕过了中间的信托公司实现了与融资人的直接对接，减少了中间交易环节的费用盘剥，不但可以提高委托人的预期收益率，也可以为券商自身赚取更多业绩报酬。该产品的主要特征如下：

　　推广时间

　　2012年12月14日起至2012年12月21日止

　　投资期限

　　25个月（该产品存续期封闭，不设退出开放期。）

　　投资门槛

　　按照最低参与金额不同分成收益A和收益B两种份额，收益A和收益B分别募集，合并运作。

　　预期回报

　　收益A预期年化收益率为9%，收益B预期年化收益率为9.5%。

　　费用结构

　　无参与费与管理费，仅收取每年0.08%的托管费。业绩报酬则为集合计划全部收益扣除收益A与收益B预期收益、托管费及相关费用后的剩余收益。

　　分红方式

　　在符合收益分配原则和分红条件的情况下，本集合计划在成立后每满半年后的十个工作日内以现金分红的方式分红一次。

　　通过对以上三款产品的梳理，不难发现创新型限额特定理财具有如下特征：第一，目前创新产品预期收益率普遍较高：三款产品中最低的年化收益率也达到了8%，远高于当前券商理财产品实际平均收益水平，也使得未来券商理财更具有投资吸引力；第二，从投资标的来看，券商投资仍较为谨慎，更倾向风险较小的信托或投资项目：无论是巴南改造项目的信托或是无锡湿地公园改造工程，均为政府担保，违约风险相对较低；第三，存续期封闭运作，不允许参与或退出：从产品投资标的的特征来看，无论是信托还是定向投资对资金规模的稳定性要求均较高，封闭运作也在情理之中，预计随着市场不断发展成熟，券商产品二级市场的交易也可能随之放开，给予投资者更大的流动性保障；第四，券商与项目融资人的直接对接极可能成为发展主流：尽管有打“擦边球”的嫌疑，但是绕过了中间环节的直接投资毫无疑问将为券商带来更为丰厚的收益，而对投资项目的合理评估则是券商需要着力发展的重点；第五，业绩报酬或将成为券商资管的重要收入来源，上述三款产品均包括了业绩报酬的条款，其中两款产品均对预期收益率以上的剩余收益部分进行了全部计提。对于券商来说，将更加有动力博取投资的超额收益；而对于投资人来说，高收益意味着高风险，如果投资标的出现违约，相应的损失仍需由投资人来承担，故投资经验丰富、投资能力出众的管理人以及有管理人自有资金参与且承担一定补偿责任的产品将成为投资者的首选。（文章来源：金牛理财网）

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