理财周报中国分析师实验室研究员 田小蕾/文

　　招商张士宝推荐烟台万华的理由是看好MDI行业，此外并没有过多解释

　　2012年上半年，烟台万华实现营业收入71.6亿元，同比小增4.1%；归属于上市公司股东的净利润9.84亿元，同比微降1.4%。略微下降的业绩并没有影响分析师们的研究热情。

　　据理财周报记者统计，2011年1月至2012年9月，来自51家券商共73名分析师针对烟台万华出具共336份研究报告。而在化工行业中，研报数量排名第二的华鲁恒升有238份研报，比烟台万华少近100份。

　　多个唱多烟台万华的分析师认为，MDI行业进入未来三年的景气周期，公司产能、毛利、产品价格有望同时提升。

　　9月24日，烟台万华股价收于13.85元，上涨2.06%。

　　光大证券程磊跟踪最紧

　　在上述跟踪烟台万华的73名分析师中，有9人出具研究报告的数量在10份以上，他们分别是：光大证券程磊，出具21次；兴业证券郑方镳，出具20次；先任职国海证券后任职平安证券(微博)的鄢祝兵，共出具18次；申银万国(微博)周小波出具15次；国信刘旭明和中信殷孝东，分别出具13次；中金高峥，出具11次；华创高利，出具11次。

　　其中跟踪烟台万华最紧密的是光大证券的程磊。2011年至今，程磊每个月都会研究烟台万华并给出研究报告，且全部是“买入”评级，两次给出的理由是“以考虑到未来3年MDI有序竞争格局延续且需求稳定增长，且公司将积极进行一体化延伸增强竞争力”。

　　目前最新的一份研究报告，也是程磊于9月14日撰写的《烟台万华——MDI盈利稳定已见底，弹性还需等待行业景气》。文中他建议投资者：“公司目前处于盈利低点，相对给予的市盈率应该高一些，而公司目前估值相对并不贵，故公司可作为相对收益的配置标的，同时投资者未来也可赚景气恢复的钱。”

　　而该行业的分析师中，招商证券(微博)张士宝、长城证券杨超、华泰证券吴剑平、太平洋证券姚鑫、东兴证券杨若木对烟台万华的热情并不高，仅在一份基础化工行业的投资策略报告中提及烟台万华。招商张士宝在基础化工行业2011年中期策略报告会上推荐烟台万华的理由是看好MDI行业，此外并没有过多解释。

　　谨慎态度仅占5.6%

　　在上述336份研报中，134份给予“买入”评级，65份“增持”，36份“强烈推荐”，82份“推荐”，而给予保守态度的只有15份“谨慎推荐”和4份“中性”评级，占总量的5.6%。

　　值得一提的是，336份研报中只有37份相较于前次评级有所调整：其中20份调高评级，17份调低评级，其余均维持原有评级。

　　尤其上述针对烟台万华出具10份以上研报的分析师，2011年至今均保持原有评级，且除了中金的高峥外，均给予推荐及以上评级。

　　在73名分析师中，中金证券高峥，银河证券裘孝锋，高华证券邵康麒、金俊对烟台万华的态度略偏谨慎，分别给予“审慎推荐”、“谨慎推荐”和“中性评级”。

　　自2011年以来，高峥在其发布的11份研报中均给予烟台万华“审慎评级”。在最新的一份研报中，他认为公司中期业绩低于预期，并小幅下调公司2012年－2013年盈利预测至0.97元和1.25元，下调幅度分别为9%和10%。目前股价对应2012-2013年P/E分别为13x和10x。

　　此前，在6月19日，他指出：“烟台万华财务费用明显上升，影响公司利润；一季度财务费用近6800万，同比增加达160%；环比增幅也达26%；公司在建项目较多，资金需求量较大，是造成财务费用较高的主要原因。”

　　而一直以来对烟台万华持有“买入”和“强烈推荐”的平安证券鄢祝兵，在2012年前7个月，预测公司2012~2014年EPS分别为1.05元、1.39元、1.80元，原因是MDI与苯胺价差自2011年11月见底以来不断提升，行业预期不断向好，从2014年开始，公司其他新材料开始贡献利润。

　　但在鄢祝兵8月的报告中，虽然其对每股收益的预测调低，预计公司2012~2014年EPS分别为0.95元、1.18元、1.43元，但报告中并没有“调低”字样，而且仍然维持“强烈推荐”评级。

　　民生证券刘威2011年

　　净利润预测最准

　　研究2011年的实际每股收益和净利润数据发现，高峥相对谨慎的评级风格在每股收益预判中，与一致给予“买入”评级的程磊相比，更准确一些。

　　烟台万华2011年实际每股收益0.86元，2011年8月程磊的预判是1.06元，相差0.2元。而同期，高峥则给予0.9元的预测，与实际每股收益仅相差0.04元。进入10月，程磊将每股收益的预测也调低为0.9元。

　　但是在净利润方面，程磊的预判更为准确。2011年，烟台万华实际净利润18.54亿元。程磊给出预判为22.06亿元，而高峥3次全部给出23.09亿元的预测。

　　而“强烈推荐”烟台万华的鄢祝兵，在2011年5月还在国海任职时，对烟台万华的预判准确度不高。曾预测烟台万华2011年每股收益1.5元，净利润32.44亿元，分别比实际值高出74%、75%。

　　2012年8月31日，鄢祝兵指出：“2012年8月底，公司MDI总产能为110万吨（宁波90万吨，烟台20万吨），2012年年底预计宁波万华通过完善粗MD精馏装置再增加30万吨产能，预计2014年底，烟台八角工业园区MDI产能达到60万吨，公司累计产能180万吨。”

　　而另一位一直“强烈推荐”烟台万华的民生证券分析师刘威，跟高峥一样，预测2011年每股收益也为0.9元，不过其净利润的预测与实际值更加贴近，为19.46亿元，成为73名分析师中预测净利润最准的一位。

　　刘威在2012年4月18日出具的一份名为《增速全年低点，股票买点》的报告中指出，万华一季度增速为全年低点，主要原因一是公司4月份HDI投产；二是7月份左右宁波二期30万吨投产。三是去年MDI一季度为景气高点然后逐步回落，而今年为底部回升的过程。压制股价的季报利空已经消除，股票买点到来。