《投资者报》研究员 汤巾

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　　2012-9-10

　　这个冬天很长，而最让人难受的是，不知道未来还有多长。

　　A股的低迷，直接影响券商的业绩。目前，上市券商中报已全部披露完毕，展现在投资者面前的是一沓惨淡的中考成绩单。

　　上半年，19家上市券商合计实现营业收入341.5亿元，同比下降7.2%；实现归属于母公司股东净利润117.6亿元，同比下降15.5%。相比整个行业，上市券商的优势已不复存在。此前证券业协会公布的全行业数据显示，上半年券商营业收入同比下降5.96%，净利润同比下降13.03%。

　　其中上市最晚的西部证券，5月3日刚刚登陆A股市场，第一份财报就遭遇了业绩增长垫底的尴尬。公司上半年实现营业收入4.1亿元，同比下降34.65%；利润总额1.4亿元，同比下降53.33%；净利润1.03亿元，同比下降54.88%。

　　根据证券业协会对全国111家证券公司的统计，截至2012年6月底，公司累计实现营业收入排名第47位，利润总额排名第45位，净利润排名第49位，比2011年底排名第37位、第33位和第33位分别下降10位、12位和16位。

　　经纪业务区域垄断

　　西部证券是在陕西证券合并重组宝鸡证券、陕西信托和西北信托所属证券营业部的基础上，于2001年1月9日成立的，注册资本金12亿元，控股股东和实际控制人为陕西省电力建设投资开发公司。

　　该公司是西北地区规模最大的券商之一，属于典型的地方性券商，目前拥有60家营业部，其中有 44家设立于陕西省，在陕西当地市场份额超过30%，连续三年保持第一，且大幅领先竞争对手。受益于此，在各券商被迫打响“佣金战”的时候，其2011年佣金率仍达 0.13%，明显高于行业平均水平。

　　海通证券研究报告认为，西部证券在陕西的经纪业务具有绝对市场优势。截至2011年12月31日，其营业部数量占陕西省内各证券公司营业部总量的40%，在区域交易费率的制定上具有较大的话语权。

　　2011年年报显示，公司实现营业收入10.3亿元，其中西安地区实现收入4.3亿元，陕西省其他地区实现3.7亿元，两项合计，陕西省收入占比达77%。

　　传统经纪业务仍是公司主要收入来源，因此其业绩受市场波动影响较大。2011年，公司经纪、自营、投行和资产管理业务收入占比分别为75.06%、12.63%、8.49%和0.63%。去年经纪业务同比下滑幅度达35.5%，而今年上半年大环境整体低迷，继续同比下滑30.45%。

　　自营业务大幅下滑

　　受资本金限制西部证券自营规模不大，2011年末自营规模约为11.55亿元（交易性金融资产5.8亿元+可供出售金融资产5.7亿元），占净资产比重为36.35%，略低于上市券商平均水平。

　　公司自营风格相对谨慎，招商证券(微博)研究报告显示，2012年中期公司权益类证券占净资本比例为10.4%，固定收益类证券占净资本比例为16.97%，占比相对较低。自营投资加大债券资产规模，中期债券类资产规模7.37 亿元，占自营资产比61% ，权益类资产规模4.8亿元，占自营资产比39%。

　　上半年，自营业务成为券商的“救命稻草”。中报显示，19家上市券商中有16家自营业务实现增长，占比达80%，更有多家券商收入增幅达到100%以上。

　　但西部证券表现不佳，不幸成为另外20%中的一员。报告期内，公司自营业务实现营业收入6859.61万元，同比下降55.99%。截至2012年6月30日，公司交易性金融资产、可供出售金融资产等证券类金融资产余额为21.23亿元，其中78.38%为变现能力强、风险较小的短期融资债、企业债券和债券型基金。

　　投行业务惨交白卷

　　西部证券的承销保荐业务起步较晚，从2009年起开始增长，至今仍相对薄弱。其中 2009年完成 1 单IPO；2010年有所突破，完成3单IPO，先后完成了广东盛路、启源机电、金杯电工的首发保荐，当年投行业务收入排名位于行业第37位，居行业中间水平；2011年完成1单IPO、1单上市公司非公开发行、3单企业债券主承销。

　　今年上半年，公司投资银行业务累计实现营业收入81万元，较上年同期2278万元减少2197万元，降幅达96.44%。

　　虽然上半年投行业务基本没有实现收入，不过，其在项目上有一些储备。报告期内，公司已通过证监会发审会审核的IPO项目1个；已报证监会在审IPO项目5个；签订了上市辅导协议或上市总体框架协议的企业3家；在做债券主承销项目包括公司债券1单，企业债2单；已完成企业债分销3单；在做财务顾问业务包括重大资产重组1单，收购项目1单。公司代办股份转让业务继续保持良好的市场开拓力度，新签订合同11单，并与大连高新区、哈尔滨高新区签订了战略合作协议。另外，公司正在准备直投、中小企业私募债等创新业务申报。

　　资管产品遭遇赎回

　　上半年，西部证券资产管理业务实现营业收入252.69万元，较上年同期收入626.18万元减少373.49万元，降幅为59.65%。截至6月底，公司证券资产管理业务合规受托资金4.02亿元，较上年同期减少5506万元；受托客户资产管理业务净收入144万元，较上年同期减少130万元。

　　公司中报解释称，报告期内，受产品份额赎回影响、集合计划存续规模下降导致管理费收入减少，市场持续低迷则导致定向资产管理业务无业绩报酬收入，客户资产管理业务营业收入和营业利润较上年同期均下降。

　　西部证券于2002年获得受托投资管理业务资格，开展资产管理业务。目前，公司主要开展定向资产管理业务和集合资产管理业务，尚无专项资产管理业务。2010年8月9日，公司发售第一只集合理财产品——西部证券“财富长安1号”集合资产管理计划。

　　据Wind数据统计，截至8月31日，今年以来，西部财富长安1号收益率为-3.15%，在205只同类产品中排名第118；成立以来收益率为-26.3%，目前单位净值仅为0.74元。■