■本报记者 傅苏颖

　　改革阳光何时照进被遗忘的角落

　　编者按：在闽灿坤B接连发布风险警示之后，B股板块上市公司的命运受到了前所未有的关注。面对退市新规的考验，部分B股上市公司坐立不安，纷纷出手展开“自救”。如何解决B股问题，已经逐渐提上日程，而闽灿坤B的退市风险，进一步将B股问题推向台前，这或是B股改革的一次契机。

　　近日，建摩B、ST雷伊B、ST大路B等相继停牌，原因皆是筹划重大事项

　　据退市新规，在深交所仅发行B股股票的上市公司，连续20个交易日的收盘价低于股票面值，深交所有权终止其股票上市交易。与其被动“等死”，还不如主动“出击”。 近日，建摩B、ST雷伊B、ST大路B等相继停牌，原因皆是筹划重大事项。

　　B股公司现“保壳潮”

　　在股价连续5个交易日跌停后，建摩B公告称，公司拟筹划重大事项，于8月1日起停牌。建摩B停牌前股价报收于1.28港元，离深圳B股公司每股1.22港元的退市警戒线仅一步之遥。

　　而就在7月31日，ST雷伊B也在股价连续5个交易日跌停后停牌，因公司拟筹划重大事项。停牌前ST雷伊B最新股价为1.43港元，折合人民币1.17元。

　　7月25日，ST大路B已率先发布停牌公告，称公司正在筹划重大事项，于7月25日停牌；7月26日，ST大路B披露正在筹划重大资产重组事宜，公司股票继续停牌。此外，公司还承诺争取停牌时间不超过30个自然日。

　　一切都是闽灿坤B“惹的祸”。7月23日，闽灿坤B发布退市风险警示，直接引爆市场对B股公司退市的担忧。根据退市新规，在深交所仅发行B股股票的上市公司，在该所交易系统连续20个交易日的收盘价低于股票面值，深交所有权终止其股票上市交易。

　　在股票即将迎来最后两个交易日之时，闽灿坤B紧急宣布拟8月2日起停牌筹划重大事项。市场对此评价认为，闽灿坤B筹划什么事项还不得而知，但起码这个“死刑”，自这则公告之后可以变成“死缓”。

　　B股市场成“鸡肋”

　　成立于上世纪90年代初的B股市场，出发点是增加企业引进外资的渠道。B股市场创立于1992年，正式名称为“人民币特种股票”，它是以人民币标明面值，但以外币买卖的，在上海或深圳证券交易所上市交易的股票。1992年2月21日，上海电真空B作为中国第一只B股正式在上交所挂牌交易；同年2月28日，深南玻B作为深交所第一只B股也正式挂牌交易，这标志着中国B股市场的诞生。

　　此后，B股市场经历了大约5年的初创期与扩张期，并在最初两年一度成为全球表现最佳的股市。然而好景不长，自1999年起，B股市场开始人气涣散，完全丧失了融资功能。实际上，这是B股市场走向末路的第一个征兆。此后随着改革深入，外资大规模投入中国实业，及QFII(合格境外机构投资者)等制度的推出，中国外汇储备跃居全球首位，B股的历史使命早已结束。自2000年7月凌云B在上交所上市后，迄今再无新的B股上市。

　　有分析人士认为，实际上，B股一直是中国证券市场中一个非常尴尬的市场，是在我国资本市场建立初期利用股票吸引外资的一种尝试，在当时外汇紧张的情况下，B股的出现有其合理性，事实上它也使我国资本市场在建立初期就打开了与国际市场接轨的通道。但在当前我国正在为超量外汇储备而发愁的现实情况下，B股市场的功能已被H股、QFII等取而代之，市场交易量越来越小；近10年B股几乎没有再融资，B股市场被严重边缘化。

　　对此，南方基金首席策略分析师杨德龙(微博)表示，退市制度有利于优胜劣汰，可以说功在当今，利在后世，但对于已经持有退市股票的股民意味着大笔亏损。对于绝大多数B股上市公司而言，因为同时发行A、B股，只有当其股票交易量或股票收盘价同时触及A股和B股上市公司退市标准，公司股票才会终止上市。相对而言，纯B股公司显然更有压力。

　　据统计，目前沪深两市共有108家B股上市公司，除去2家已暂停上市的，纯B股公司有20家。这意味着将来触发退市条件的B股将屡见不鲜。

　　制度改革箭在弦上

　　历次B股大跌多数与国际板推出传闻相关，但这次则与闽灿坤B面临退市风险有关——如果连续20个交易日每日股票收盘价均低于每股面值的，其股票将直接终止上市。B股指数如此跌幅，不是由于企业业绩不佳，不是由于宏观政策，分析师连叹“罕见”。

　　杨德龙认为，如何解决B股问题，已经逐渐提上日程，而闽灿坤B的退市风险，进一步将B股问题推向台前。他表示，解决B股可以参照股改的方式，B股投资者通过支付一定的对价，按比例兑换成A股股份。具体对价方式可以通过上市公司大股东、A股股东和B股股东协商进行，同时设定现金选择权。对于仅在B股上市的公司，可以通过股份回购来注销B股股份，回购价格由上市公司大股东和B股股东代表协商确定，同时设定现金选择权。

　　华宝证券日前在报告中指出，就B股的现状而言，存在的问题主要集中在A/B股估值折价溢价率超过50%、B股流动性较不活跃，以及再融资功能的缺失等方面，建议通过发行人民币计价B股ETF基金，采取“微创手术模式”，通过市场化手段逐步解决B股问题。

　　华宝证券表示，通过借鉴目前跨境基金的模式，一方面，投资者仅可以人民币买卖B股ETF基金，另一方面，B股持有者可以通过将B股申购赎回为对应份额的B股ETF。通过ETF的天然连接机制，使得B股美元资产同人民币资产达到联通。考虑到A/B股之间的巨大差价，理性投资者将会舍弃A股而选择B股。对于B股目前的持有股东而言，一旦B股的价格超越了对应的ETF净值，可以通过将B股份额转化为ETF，然后卖出获取人民币实现套利。

　　开源证券首席分析师田渭东称，B股下跌这个问题挺大的，主要在于制度建设想抑制投机却没有考虑B股市场，其是按照国外的惯例制定的，而B股交易不活跃又是一个制度设计的问题，这对B股投资者非常不公平，毕竟市场中仍有大量的投资者。给B股投资者一个办法，修订制度层面是当务之急。

　　首创证券研发部副总经理王剑辉表示，B股是当前市场需要解决的问题，从中小股东来看，多数是大量的境内投资者，在B股丧失融资功能之后，很多境外投资者就纷纷撤回；上市公司可以回购A股，另外也可以进行重组，变成一个离岸公司，待到国际板上来时一同挂靠国际板。

　　田渭东分析，目前来看，在制度没有修订之前，市场恐慌情绪还是很大。在消息不明朗的情况下，估计还会恐慌一两天。再往后，基本面确实好、跌幅过大的则具备了长期投资价值；业绩亏损的公司短期还会恐慌性连续下跌，而政策性修订后又会出现过山车式的暴涨。“未来制度会给B股投资者一个出路，国际板在时间上还不成熟，可能是跟A股合并。”