现在出现了两个大家感兴趣的问题，第一股指期货是给谁设计的？第二是推出后哪些人会受益？答案是给机构设计的，但是永远都不能排除投机者积极参与。既然我们看到是为机构设计的，又不可规避投资者参与，哪些人会在这个市场中获益呢？只有三种人：避险操作的、特殊的基金和银行的理财产品，还有就是投机者。这当中有少数人能够获利，但之所以能够获利，是因为其他的投机者自愿承担了损失。股指期货的推出增加了这个市场机构投资的力量，增加了市场中投机的力量，但不会改变市场的基本面，也不会改变市场的基本趋势。

　　人民币升值问题现在是一个很热的话题，但这个问题基本上不存在，这是中美两国政府的政策性博弈。中国事实上还没有到支持人民币升值的条件，也很难从其中获得最大利益，所以中国基本的国策就是保持汇率的稳定。在这样的背景下，人民币升值和升值预期是一个炒作。我认为，人民币在两年内没有升值的必要，也没有升值的压力。

　　对于下半年市场的走势，由于货币从紧的迹象已经非常明显，股市迅速做出反应，使得我们从连续上攻的趋势中逐渐回落，原来我们预期上半年有可能突破前期高点，甚至上冲4000点的可能性已经完全消失了。但基本面仍支持股市，因此我保持中性乐观的态度。股市后市将以3000点为中轴，在正负10%的空间附近反复震荡整理，等待下一轮上攻的机会。

　　(采访、整理|本刊记者 李冬洁)

　　安信证券转型未必行云流水

　　走势判断：今年下半年经济恢复的动量将明显减弱。上半年不乐观，下半年不悲观。

　　2010年国内外经济的不确定性都比较大，因此政策层面投鼠忌器，会对政策的制定和操作抱有较高的警惕性。从这个角度来看，今年宏观调控政策的摇摆可能较大。站在现在来看，一种可能的结果是：一季度是政策的紧缩期，二季度是政策的观察期，下半年可能会出现政策的宽松期；宏观调控政策的力度在二季度可能会达到一个顶峰，随后稳定下来或有所缓和。总的来说，我们的看法是“上半年不乐观，下半年不悲观”。

　　我们可以做出的预判是，政策从紧缩转向宽松的标志性事件将是信贷额度控制的放松、信贷的放量增长以及观察到民间利率下降。从最新的民间利率调查结果来看，民间利率在4月下半月有所抬头，值得警惕。

　　此外，需要警惕一些调控风险：调控政策过于严厉、持续时间相对较长，或者银行体系再次出现问题，导致经济体受到严重影响，资本市场承受持续的压力。

　　从历史经验来看，在股指期货推出前后，由于资金配置的变化，对股票市场走势和交易金额短期会形成正面影响。股指期货推出前，会有一部分资金提前买进指数成分股或指数型基金，准备在股指期货推出后进行期现套利等交易，从而推升了短期指数走势，股票市场交易量同时放大；在股指期货推出后，部分资金会从股票市场抽离，转向期货市场，导致股票市场短期下跌，交易量同时下降。从央行最近的政策来看，人民币汇率调整时点越来越近了，最快甚至在一两个月内就有

　　可能看到人民币的升值。中国政府在人民币汇率改革问题上，不会在外部政治压力最强的时候软化立场，妥协让步，在外部压力缓和后反而有可能采取行动。我们认为重启汇改的时间窗口是6—10月间。

　　对资本市场而言，人民币升值更多的是心理上的影响，不能独立支撑较大趋势的形成，我们预计年内人民币升值对资本市场的影响不会太大。

　　对于中国的经济与市场，我们倾向性的看法是“近忧在眼，远忧在心”。考虑到过去几年低端劳动力工资的快速上升，中西部、东部工资差距的收窄，未来青壮年劳动力的短缺趋势，以及低端制造业已经开始普遍感受到的成本压力，这些现象都在暗示中国经济可能已经或者正在跨过“刘易斯拐点”，也意味着经济增长需要逐步走向消费引导和技术驱动。但中国经济的这一转型未必会行云流水一般顺利完成。

　　实际上，沿着比较悲观的思路去看，许多经济问题是令人忧虑的，例如比较严重的房地产泡沫、地方融资平台伴随的潜在坏账风险、明年以后比较明显的通货膨胀压力，以及可能出现的汇率超调和高估。如果这四个方面的问题纠结在一起，并集中发作，其影响和后果不可小视。

　　此外，我们认为支持2010年一季度经济数据表现强劲的大多数因素很难持续，最晚到今年下半年经济恢复的动量将明显减弱；我们同时认为与大宗商品价格回升形成的成本上涨和企业生产能力明显不足相联系的通货膨胀压力目前并不显著，或者并不具有可维持性。换句话说，在短周期的意义上，目前通货膨胀的压力并不大。

　　目前在低端劳动力市场上，普遍短缺和工资的快速上升压力正在展现开来，这已经对传统的种植和养殖行业形成明显压力，并影响到建筑、零售和社会服务等行业的盈利能力和价格水平。

　　(采访、整理|本刊记者 何春梅)

　　国泰君安大盘将在三季度企稳

　　走势判断：我们认为下半年大盘将会出现三季度平稳、四季度上升的情况。

　　成交量将出现先下降后逐步回升，运行区间是2700-3100点。

　　从过去一年的经济运行看，突出的矛盾就两点：地方政府的过度投资和信贷规模的急速扩大。因此，下半年的宏观经济仍可能表现出结构性问题，地方政府投资冲动带来的资金需求满足问题和结构性、局部性仍表现出价格上涨压力。外围市场的增长和财政问题的不确定性都会影响市场。

　　从国家战略的角度看，地方政府投资是在国家区域战略、产业战略和新城市化的指导下进行的，经济发展新一轮布局已经开始，一旦启动就很难停止。整个宏观经济的矛盾点，就落在了信贷上。而央行关注的只有一点，即M2同比增速与名义G D P增速的喇叭口，如果这个口闭合了，那么整个宏观经济出现通胀等就与其无关了。

　　其实，政策意图非常明确，就是在二季度把这个口闭合。具体到闭合的手段上，可以说也抓住了经济的要害，一个是地方融资平台，这是过去一年银行放贷的重点；另一个是房地产贷款。这两个口一闭合，银行有资金也放不出去。

　　而从房地产市场来讲，我们认为上半年确实是调控房地产的最佳时期，下半年房地产后续政策其实还是在和房地产的量价关系博弈。另一方面，房地产的供应将可能成为下半年我们关注的重点，这对整体经济趋势是有利的。

　　对于人们颇为关注的股指期货，下半年会加速推进机构投资者进入市场的步伐。其他国家的经验表明，现货市场的运行规律不会被期货市场改变。但对机构投资者来说，由于有了期货市场，其投资策略可以进行多重组合，尤其是对冲基金将会在我国逐步发展壮大。股指期货市场的交易量是超出我们预期的，据我们测算，具有开户资格的投资者在200万户以上，假定10%以上参与，最初开户数可能在20万以上，而实际情况是开户1万户以下，但在保证金规模600亿的情况下，出现了成交量的持续高位。随着机构开户数的增加，市场对从现货市场抽走资金的担忧会存在，但这种影响在股市上可能一个月就会集中反映。下半年，期货市场对现货波动的影响会比较小。

　　对于人民币升值的问题，我们认为升值是人民币汇率的市场化，所以理解汇率问题要放在市场化的框架下。上半年汇率问题升级为政治问题，汇率升值预期被打消了；一旦进入了市场化，那么升值预期会重新起来，这个问题的解决也是放在市场的自动均衡角度去理解。长远来看，升值是符合经济发展规律的，是经济发展的必然结果，可能带来企业经营行为的改变，及企业自主的结构调整。伴随升值，我国也可以实现国际化、对外投资和打造世界产业链的战略步骤。

　　此外，流动性收紧在上半年已经强化，微观企业下半年用款进入高峰，这种情况下，加息预期将降低，整体资金面将表现出偏紧的状态，就是M1-M2的同比增速持续回落。下半年人民币升值预期和热钱流入将成为管理的重点，从管理的目的看，就是要保证不对全局流动性形成冲击。

　　综合以上因素，我们认为下半年大盘将会出现三季度平稳、四季度上升的情况。成交量将出现先下降后逐步回升，运行区间是2700-3100点。现在的大小盘风格表现出大盘股低估值，小盘股高成长性高估值的特点。从行业配置看，下半年的行业仍将是分阶段的，整体表现为周期性行业的阶段性机会。

　　(采访、整理|本刊记者何春梅)

　　湘财证券调整仍未到位

　　走势判断：下半年市场仍将维持低位反复震荡整理，夯实底部等待新的市场契机的状态。