策划|本刊记者 李冬洁/ 文|本刊记者 李冬洁 何春梅 严睿

　　在实体经济的复苏路上，2010年的A股市场似乎是在开一个大玩笑。

　　2009年底，在全年GDP增长8.7%的烘托下，乐观的论调频频充斥在2010年A股市场的预测中——3000点是底线，4000点甚至更高将指日可待。然而，在起头的3个多月里，围绕3000点左右的牛皮震荡市，以及之后自由落体式的下跌又一次验证了“市场相反理论”。

　　围剿市场的主要因素不外有三：已经付诸实际行动的调控政策、欧美经济的动荡不安和国内通胀预期下经济的不确定性。无论从哪个维度来思考，这些因素都不可能昙花一现。下半年A股市场无疑将会被这些因素所左右，甚至会封杀大盘向上运动的空间。

　　这是否又是一个信号。当市场的认知又开始一边倒时，一个相反的趋势会否开始暗中滋长。实际上，2010年的经济和政策形势是最为复杂的一年，由此导致的不确定性也最为强烈。上半年，房地产行业的调控政策被认为是上半年的“猛药”之一，在接连不断的政策打压下，房地产行业的预期发生了较大改变，由此连带A股市场的房地产和银行板块开始调整，从而拖累大盘不断向下。然而，因国内财政和土地的紧密关系，政策的缓和也并非不可期待。

　　目前持续上升的CPI预示着国内通胀形势颇为严峻，但年初以来央行连续上调存款准备金率的行动，已经使预防通胀、给经济降温的目标逐渐显露，再加上还有加息这一重量级工具尚未使出，因此下半年通胀最终能否成为现实仍然有待观察。

　　股指期货这一新生事物，曾为上半年的市场多少带来了不稳定的因子，而值得期待的是，今年下半年，大批机构将被允许参与股指期货，“正规军”的加入带来的价值发现和稳定市场的作用或许将在下半年显现。

　　下半年最不确定性的影响因素便是欧美经济的演变趋势，主权债危机会否在欧洲越演越烈，最终拖累全球经济走势是一个极大的变量，但积极的一面是，欧盟正在全力施救那些陷入危机的国家，经济由此从谷底回升也不是不能预期。

　　究竟这些纠结的问题，会将2010下半年的A股市场牵引至何方？

　　银河证券下半年不乐观

　　走势判断：2010年经济增速将呈现下台阶式的“M”头走势，我们认为今年全年可能不会加息。”

　　对今年我国经济的发展趋势，我们预计可能是个“M”头。一季度我国GDP增长是11.9%，二季度受投资增速大幅回落、宏观调控抑制通胀和抑制房价的共同影响，预测G D P增长是9.5%，三季度政策预期趋于明朗，宏观调控将有所缓和，G D P增速趋于回升至9.9%，四季度受2009年高基数影响，GDP增速将可能再次回落至8.8%。2010年经济增速将呈现下台阶式的“M”头走势，对整个经济的预期越来越不乐观。

　　2010年经济增长仍受益于政策的强力刺激。今后数年，我国出口和贸易顺差难以恢复至2008年的规模，也很难再有第二个4万亿投资计划。虽然中国已进入消费普及和高额群众消费阶段，但2011年消费增长难抵投资增速的回落，这些因素均直接影响明年经济增长的可持续性，不排除明年重新“保八”的可能性。

　　我们认为2010年不会加息，如果一定要加，可能会是在二季度末、三季度初。加息会在一定程度上抑制当前某些行业出现的过热苗头，抑制通胀预期和房价过快上涨，但会对房地产投资和工业投资产生较大的负面影响。如果在人民币升值之前加息，则会加大升值压力。此外，加息也难以抑制供给因素引发的物价上涨。结合“M”头经济运行趋势，以及CPI阶段性上涨特点，我们认为今年全年可能不会加息。

　　今年年内人民币升值是个大趋势，这可能改变不了。升值会影响到一些出口部门，但有利于航空、造纸、石油化工等一些行业。对资本市场的影响是偏多的，在升值预期下，从投资理论和国际市场的规律来看，升值会使地产、金融资产相应升值。同时，会对出口有一定的冲击，但属于短期性质，比如从2005—2008年这3年，人民币升值了20%左右，但出口企业增长也很快，而2009年一年没有升值，出口下滑却很厉害，所以人民币升值也不一定意味着会对出口企业带来很大的冲击，不升值出口也不一定就会得到很大改善，主要还是取决于海外需求的总量大小。

　　近期地产政策对市场带来了一点影响，但我们已经看不到有新的地产政策出台的理由，目前的政策已经能够遏制核心城市的过快上涨，因此也不能看得太悲观。在中国城市化速度加快的背景下，居民可支配收入两位数增长，再加上土地供给有限，以及居民资产配置的多元化，在这些客观因素影响下，房地产价格长期上涨是一个规律。现在的政策可以短暂影响一下房地产市场，但改变这个规律比较难。

　　下半年，机构投资者将被允许参与股指期货，这将有利于股指期货真正发挥稳定市场的作用。股指期货赋予了市场卖空的手段，具有价值发现的功能，由于前期机构投资者没有参与，基本都是一些散户游资参与其中，股指期货的功能其实并没有充分地体现出来。只有更多的机构投资者参与，进行套期保值或者风险对冲，这样才能真正发挥股指期货稳定性的作用。

　　另外，市场的资金面会比上半年更紧张，因为信贷投放主要集中在上半年，下半年会减少，在全年有额度限制的情况下，一些基本建设项目的资金必须是要保证的，这在一定程度上会挤压民营企业和资本市场的资金。

　　我们对下半年市场走势的判断不太乐观。从市场估值来看，目前估值基本合理，虽然没有太大的泡沫，但也不便宜。

　　(采访、整理|本刊记者 李冬洁)

　　国金证券3000点为轴反复震荡

　　走势判断：保持中性乐观的态度。股市后市将以3000点为中轴，在正负10%的空间附近反复震荡整理。

　　今年有5点是确定的：一是从上市公司的业绩报告看，业绩增长是确定的；二是经济复苏是确定的；三是全球经济正在走出危机也是确定的；四是货币供应量虽然在减缩，但依然在增长，所以货币总量充裕也是确定的；最后一条是政策多变也是确定的。

　　很多人认为政策多变是不正常的，我认为社会主义市场经济有“两只手”，一只是“看不见的手”，一只是“闲不住的手”，“两只手”同时管理着经济。我们之所以能够领先全球复苏，就是因为有一只“闲不住的手”，我们今天面临的各种不确定性也正是由于这只“闲不住的手”。既然政策是中国特色的市场经济中必然存在的因素，那么政策就并不是完全随机的。

　　我大致将经济政策分为了四档：扩张、宽松、稳健、从紧。8%的经济增长速度对应的政策是扩张，8%—10%对应的是宽松政策，10%—12%对应的政策基调是稳健，12%以上就是从紧了。

　　尽管我们不断重复说政策基调不变，其实我们的政策已经是稳中从紧。一季度GDP增长11.9%，已经接近了稳健政策的上限，另外从房价上涨的趋势看，明显突破了平稳上涨的标准。再从宏观经济的整体看，通货膨胀的威胁已经逐渐浮出水面。在通胀预期不断上升，经济增长有过热倾向，房价也过快上涨的背景下，政策基调必然发生变化。所以，目前政策的风向从极度宽松转向适度宽松，再转向适度从紧，实际上货币总量开始收缩，于是股市、楼市开始反应，这一切都在情理之中。

　　上半年，市场的一件大事是股指期货的推出，但现在说市场会因股指期货而改变还为时过早。股指期货出台之后交易量已经超过了主板股票的交易量，从这个意义上讲，我国实际上是成功推出了股指期货。

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